賣權

賣權 (Put Option)，又稱「看跌期權」，是一種標準化的金融衍生品合約。它賦予了合約的買方一種權利（而非義務），允許其在未來某個特定日期或之前的任何時間，以一個事先約定好的價格（即履約價），賣出特定數量的标的资产 (Underlying Asset)（如股票、指數等）。你可以將它想像成一份為你持有的股票購買的「下跌保險」。當市場烏雲密佈，你擔心股價會下跌時，這份「保險」能讓你用先前約定的較高價格賣出持股，從而保護你的資產免受重創。當然，購買這份權利需要支付一筆費用，這筆費用在期權的世界裡被稱為「權利金 (Premium)」。

要理解賣權，一個簡單的例子勝過千言萬語。 假設你是一位眼光獨到的價值投資者，在深入研究後，你以每股100元的價格買入了100股「夢想製造公司」的股票。你堅信其長期價值，但同時也擔心下個月的行業報告可能會引發市場恐慌，導致股價暫時下跌。 為了求個心安，你決定買入一份賣權合約作為保險。

• 合約內容： 履約價95元，一個月後到期的「夢想製造公司」賣權。
• 你的成本： 假設為這份權利支付了每股2元的權利金，總計 2元/股 x 100股 = 200元。

接下來，一個月後可能出現兩種主要情境：

1. 情境一：壞消息成真，股價跌至80元

因為你手握履約價95元的賣權，你可以行使你的權利，強制合約的賣方以每股95元的價格向你買入100股股票，儘管市價僅有80元！這份保險成功地為你每股挽回了15元（95元 - 80元）的損失。你的最終賣出價是每股95元，而非災難性的80元。扣除2元的權利金成本，你的淨賣出價相當於每股93元。

1. 情境二：風平浪靜，股價漲至110元

此時，市場價格（110元）遠高於你的履約價（95元）。你當然不會傻到用95元的低價去賣出股票。因此，你會選擇放棄行使權利。這份賣權合約就在到期後自動作廢。你的損失僅限於當初支付的200元權利金，而你的股票則享受著上漲帶來的收益。就像一份從未索賠的保險，雖然花了點小錢，但換來了整個月的安穩。

任何一份合約都有兩方。在賣權交易中，買方和賣方的角色、風險與期望截然不同。

• 動機： 看空後市，預期標的資產價格會下跌；或是像上面的例子一樣，為自己已有的持股買保險（稱為「保護性賣權」）。
• 風險： 有限。最大的虧損就是100%的權利金。如果股價沒有如預期般下跌，權利金將血本無歸。
• 回報： 潛力巨大。理論上，如果股價跌至0，回報將是（履約價 - 權利金）。

• 動機： 看好後市，預期標的資產價格會上漲或保持穩定，從而賺取買方支付的權利金。
• 風險： 巨大且可能無限。如果股價大幅下跌，賣方有義務以遠高於市價的履約價買入資產，虧損可能遠超收到的權利金。
• 回報： 有限。最大的收益就是100%的權利金。這是他從一開始就能鎖定的最高利潤。

對於堅信「安全邊際」和「長期持有」的價值投資者而言，期權 (Option) 常常被視為投機的工具。然而，如果運用得當，賣權也可以成為價值投資策略中一個精妙的防禦性部件。

價值投資的核心是買入並持有優秀的公司。但即使是最好的公司，其股價也可能因為市場恐慌、宏觀經濟衝擊等短期因素而劇烈波動。價值投資者可以使用賣權來保護這些來之不易的長期頭寸，避免因一時的市場情緒而被迫賣出好公司。這份「保險」提供了一種心理和財務上的緩衝，讓投資者能更從容地度過市場的驚濤駭浪，堅守自己的長期判斷。它不是用來頻繁交易的工具，而是用來守護核心資產的盾牌。

直接購買賣權（即在不持有標的股票的情況下），本質上是在賭股價下跌。這與價值投資的理念背道而馳。價值投資者關注的是企業的內在價值，而非預測市場的短期走向。單純的「看空」是一種零和遊戲，充滿了投機色彩，應當極力避免。

一些經驗豐富的價值投資者（如華倫・巴菲特）會賣出賣權。他們的邏輯是：選擇一家你非常樂意以更低價格買入的優質公司，然後賣出以該較低價格為履約價的賣權。

• 如果股價未跌破履約價，你將安穩地賺取權利金，相當於增加了投資組合的現金流。
• 如果股價跌破履約價，你將被要求履約，即以你心儀的折扣價買入這家好公司的股票。

注意： 這是一種高風險的進階策略，它要求對公司估值有極其深刻的理解，並且要有充足的資金準備接手股票。它絕不適合新手投資者。

• 工具，而非賭具： 賣權是一個強大的金融工具，請務必將其視為管理風險的工具，而非一夜暴富的賭博籌碼。它與買權 (Call Option) 一樣，需要謹慎使用。
• 防守重於進攻： 對於價值投資者，賣權的核心價值在於防守。它的首要角色是為你珍視的長期資產上一道保險，而不是作為頻繁進攻、賺取差價的利器。
• 先問自己： 在動用賣權之前，請務必捫心自問：「我的目的是保護我已有的優質投資，還是僅僅想對市場的短期漲跌下注？」你的答案將決定你是在投資，還是在投機。