贝尔系统 (Bell System)，在鼎盛时期被美国人亲切地称为“老妈贝尔”（Ma Bell），它并不仅仅是一家公司，而是指由 美国电话电报公司 (AT&T) 及其子公司构成的、长达一个世纪的电话服务垄断联合体。这个庞大的帝国几乎囊括了美国电信业的每一个角落：从本地电话服务（由众多“小贝尔”公司运营），到长途电话业务（AT&T Long Lines），再到电话设备的制造（西部电气公司 Western Electric），甚至包括了顶尖的科研机构（贝尔实验室 Bell Labs）。在被反垄断法拆分之前，贝尔系统因其极度稳定的业务和可靠的股息，被视为最经典的“孤儿寡母股”，是保守型投资者最青睐的“压箱底”资产。
想象一下，一个国家几乎所有的电话通讯都由一家公司掌控，是一种什么样的体验？这就是贝尔系统的故事。它并不是一个野蛮生长的商业巨兽，而是一个“被允许的垄断者”。 在大部分时间里，美国政府与贝尔系统达成了一种默契：政府允许其作为唯一的电话服务商，以避免重复建设线路造成的资源浪费；作为交换，贝尔系统必须承诺为全国提供稳定、普遍、且价格合理的电话服务。 这种独特的地位为贝尔系统构筑了几乎坚不可摧的护城河。对于当时的投资者而言，投资贝尔系统就约等于投资美国的经济脉搏。
然而，再宽的护城河也可能被时代的洪流冲垮。到了20世纪70年代，贝尔系统的庞大规模和绝对控制力开始引发担忧，美国司法部对其提起了反垄断诉讼。这场旷日持久的官司在1982年达成和解，并于1984年1月1日正式执行——这便是震惊全球商业史的“贝尔系统大分拆”。 分拆方案的核心是“釜底抽薪”：
一夜之间，曾经的电信巨无霸被肢解。对于持有“老妈贝尔”股票的投资者来说，他们手中的1股AT&T股票，变成了1股新的AT&T股票，外加7家“小贝尔”公司的股票。这看似是一场灾难，却意外地开启了一场价值投资的盛宴。
贝尔系统的历史，特别是它的解体，为价值投资者提供了教科书般的案例和深刻启示。
在分拆前，贝尔系统无疑是一家伟大的公司，但作为一项投资，它的表现却有些“臃肿迟钝”。由于受到严格的政府监管，其利润增长率被限制在一定范围内，股价也因此缺乏想象空间。分拆后，被释放的“小贝尔”们获得了经营自主权，其总市值在短短几年内就远远超过了原先那个庞然大物的市值。这告诉我们，投资的成功不仅取决于公司的品质，更取决于你买入的价格以及公司未来的价值释放潜力。
贝尔系统的案例是历史上最著名的分拆案例，它完美诠释了为何分拆是价值投资的“富矿区”。
贝尔系统曾经是“大到不能倒”的代名词，它的护城河由国家法规所捍卫。但最终，正是法规的变化终结了它的垄断地位。这个故事警示我们：