赔付率 (Loss Ratio)

赔付率 (Loss Ratio)是衡量保险公司核心业务盈利能力的关键指标。简单来说，它告诉我们保险公司收进来的保费，有多少比例最终用来支付给了客户的索赔。它的计算公式为：赔付率 = 已发生赔款 / 已赚保费。 打个比方，假设你开了一家“万一”保险公司，专门为“万一手机掉水里”提供保险。一年里，你总共收了100万的保费。不幸的是，客户们的手机真的纷纷“投水自尽”，你总共赔出去了60万。那么，你这一年的赔付率就是60%。这个数字直接反映了你的保险业务“原材料”的成本高低。对于价值投资者而言，理解赔付率是看透一家保险公司“家底”的必修课。

赔付率是洞察保险公司承保业务质量的一面镜子。它直接关系到公司的承保利润，即保险这门生意本身是赚钱还是亏钱。

• 一个理想的赔付率：通常来说，一个较低且稳定的赔付率是市场所乐见的。这往往意味着公司在风险选择、产品定价和理赔管理上做得非常出色。它没有为了追求保费规模而盲目承接高风险的保单，从而保证了业务的源头是“健康”的。
• 警惕过高的赔付率：如果一家公司的赔付率持续走高，或者远高于行业平均水平，这通常是一个危险信号。它可能暗示着：
  1. 风险控制不力：公司可能承保了太多“不靠谱”的客户。
  2. 定价策略失误：保费定得太低，不足以覆盖潜在的赔付风险。
  3. 遭遇巨灾：发生了地震、台风等大规模自然灾害，导致赔付激增（这种情况通常是短期影响）。
• 是不是越低越好？：也不尽然。一个极端低的赔付率可能说明公司的保费定价过高，或者理赔条件过于苛刻，俗称“这也不赔，那也不赔”。短期看利润很高，但长期可能会损害公司声誉，导致客户流失，最终失去市场竞争力。

对于追求长期回报的价值投资者来说，赔付率不是一个孤立的数字，而应结合其他指标进行综合分析。

要全面评估一家保险公司的承保业务，必须将赔付率与另外两个兄弟指标放在一起看：

1. 费用率 (Expense Ratio)：指保险公司在运营、销售、行政等方面花的钱占保费收入的比例。
2. 综合成本率 (Combined Ratio)：这是衡量承保业务最终是否盈利的“终极指标”。
   • 计算公式：综合成本率 = 赔付率 + 费用率

这个公式是分析保险股的“黄金法则”。

• 如果综合成本率 < 100%，恭喜！这说明公司的承保业务是盈利的。它不仅能靠收保费覆盖掉所有赔付和运营开支，还有的赚。
• 如果综合成本率 > 100%，则意味着公司的承保业务是亏损的，需要依靠投资收益来弥补亏损并创造利润。

一个聪明的投资者绝不会只看一年的数据。

1. 看历史趋势：分析公司过去5-10年的赔付率变化。一家优秀的公司，其赔付率应该像一位成熟稳重的绅士，即使在行业波动时也能保持相对稳定，而不是像坐过山车一样忽高忽低。
2. 看同行比较：将目标公司的赔付率与规模、业务相似的竞争对手进行比较。如果它能长期保持低于同行的赔付率，这往往是其拥有某种护城河的体现，比如卓越的品牌、数据优势或更高效的管理。

沃伦·巴菲特（Warren Buffett）之所以能成为投资界的传奇，很大程度上得益于他对保险业的深刻理解。他旗下的GEICO等保险公司就是凭借出色的承保能力，为他源源不断地提供了低成本甚至“免费”的资金——即浮存金（Float）。 对于我们普通投资者，赔付率提供了以下重要的投资启示：

1. 寻找承保盈利的“印钞机”：首选那些综合成本率长期低于100%的公司。这意味着公司拥有扎实的承保基本功，主业就能赚钱。这样的公司即使在资本市场表现不佳时，也能依靠主业利润抵御风险，其持有的巨额浮存金带来的投资收益就成了“纯粹的”额外奖赏。
2. 避开“增长的陷阱”：要警惕那些以牺牲承保质量为代价换取保费快速增长的公司。如果一家公司保费收入飞速增长，但赔付率和综合成本率也随之水涨船高，这很可能是一个“虚胖”的巨人，其增长模式是不可持续的。
3. 耐心是金：保险业是一个长周期行业，短期业绩可能会受到各种偶然因素的干扰。通过分析赔付率等长期核心指标，价值投资者可以更好地穿越迷雾，找到那些真正具有长期竞争优势和盈利能力的保险公司，并耐心持有，静待花开。