赛力斯

赛力斯 (SERES) 这是一家总部位于中国的新能源汽车（NEV）制造商，其前身为以生产摩托车减震器和微型面包车起家的小康股份。赛力斯本身或许名不见经传，但它通过与科技巨头华为的深度合作，共同打造了高端智能电动汽车品牌AITO问界，一跃成为市场瞩目的焦点。这种“整车厂+科技公司”的创新合作模式，即华为提供全栈智能汽车解决方案（包括鸿蒙智能座舱、智能驾驶技术以及销售渠道支持），赛力斯负责整车研发、生产制造和供应链管理，使其在竞争惨烈的中国汽车市场中迅速崛起。赛力斯的案例，是观察传统制造业如何借助科技赋能实现颠覆式转型的绝佳样本，也是价值投资理念在分析商业模式创新时的经典研究对象。

对于许多投资者而言，赛力斯仿佛是一夜之间冒出来的“黑马”。但实际上，它的蜕变之路，是一部长达数十年的积累与豪赌交织的史诗。

赛力斯的起点，可以追溯到上世纪80年代的一家弹簧厂。其创始人张兴海带领企业从一个简单的汽车零部件供应商，逐步发展壮大，进入了技术门槛相对较低的微型商用车领域，也就是我们熟知的“小康”牌面包车和卡车。 这段漫长的“小康时代”为赛力斯注入了几个至关重要的基因：

• 深厚的制造业功底： 不同于一些从互联网行业跨界而来的新势力造车，赛力斯拥有几十年的整车制造经验，对供应链管理、成本控制和生产工艺有着深刻的理解。这使得它在后期转型时，能够避免许多新势力曾遭遇的“生产地狱”。
• 务实的企业文化： 从零配件到低端商用车，小康股份走的是一条脚踏实地的路，这培养了其坚韧、务实的企业风格。
• 转型的渴望： 随着市场竞争加剧和消费升级，小康股份深知仅靠低端商用车无法赢得未来。它曾多次尝试冲击乘用车市场，但收效甚微。这种对突破的持续渴望，为后来与华为的惊天合作埋下了伏笔。

真正的转折点发生在2021年。当时，华为宣布了“不造车，但帮助车企造好车”的战略，而苦苦寻求突破的赛力斯，成为了那个最坚定、最彻底的拥抱者。二者的合作，催生了AITO问界品牌，以及一种全新的商业模式——“智选车”模式。 这个模式可以形象地比喻为：一位手艺精湛但名气不大的厨师（赛力斯），遇到了一位拥有顶级品牌、懂得市场口味、还自带全球连锁餐厅（华为门店）的餐饮大亨（华为）。

• 华为提供“灵魂”： 华为将其在ICT领域积累三十多年的技术全面赋能给问界汽车，包括智能驾驶解决方案、智能座舱系统、电驱动系统、品牌营销和销售渠道等。可以说，华为定义了这辆车的“大脑”和“性格”。
• 赛力斯提供“躯体”： 赛力斯则负责将这些先进的技术落地，承担整车的研发、制造、供应链整合和质量保障。它强韧的制造体系，确保了“灵魂”能够完美地与“躯体”结合，并高效地交付给消费者。

问界M5、M7、M9等车型的相继成功，让赛力斯在短短两三年内，完成了从一家年亏损数十亿、濒临退市边缘的传统车企，到月销量领先、市值千亿的新能源明星企业的惊天逆转。

对于价值投资者而言，炫目的故事背后，更应关注企业可持续的竞争优势，即“护城河”，以及潜在的风险。

赛力斯的核心竞争力，并非单一技术，而是一个由合作模式构建起来的复合优势。

• 深度绑定的华为生态系统： 这是赛力斯最宽、最深的护城河。它不是简单的供应商关系，而是一种“你中有我，我中有你”的深度绑定。华为的品牌力为问界提供了强大的背书，其遍布全国的门店网络成为了天然的销售渠道，而鸿蒙系统则让汽车无缝融入了华为的万物互联生态。这种生态优势，是特斯拉（Tesla）、比亚迪（BYD）等强大对手也难以在短期内复制的。
• 领先的智能制造能力： 如果说华为赋予了赛力斯“智慧”，那么赛力斯自身的制造能力则是将智慧变为现实的保障。公司投入巨资打造的智慧工厂，在自动化、质量控制和生产效率方面都达到了行业领先水平。这种硬实力，确保了问界系列在面对爆发式增长的订单时，能够“接得住、造得出、交得好”。
• 智选模式下的先发优势： 在华为合作的众多车企中，赛力斯是第一个“吃螃蟹”的，也是合作最深、最彻底的。这种先发优势帮助其抢占了用户心智，形成了“华为汽车=问界”的初步印象。尽管后续有奇瑞（智界）、北汽（享界）、江淮等车企加入华为阵营，但赛力斯作为“长子”的地位和已建立的市场基础，仍是其重要的无形资产。

机遇与风险总是并存。投资赛力斯，同样需要清醒地认识到其面临的挑战。

• 对华为的“依赖症”： 成也萧何，败也萧何。与华为的深度绑定是其最大的优势，也构成了其最核心的风险。投资者必须思考：
  1. 合作关系是否稳固？ 商业世界没有永恒的联盟。未来双方的合作模式、利润分成机制若发生变化，将直接影响赛力斯的价值。
  2. 华为的“朋友圈”扩大化： 随着华为与更多车企合作，赛力斯能否在“多子多福”的格局中继续保持其独特性和受宠地位？这就像古代王朝的“太子”，既要能力出众，也要时刻关注皇帝（华为）的心意。
  3. 华为是否会亲自下场造车？ 尽管华为多次重申不造车，但这仍是悬在所有合作伙伴头上的“达摩克利斯之剑”。
• 惨烈的市场竞争： 中国新能源汽车市场已是一片红海市场。前有行业巨头特斯拉和比亚迪，后有理想汽车（Li Auto）、蔚来（NIO）、小鹏汽车（XPeng）等新势力，还有无数转型的传统车企。价格战、技术战、营销战此起彼伏，赛力斯需要持续证明其产品在激烈竞争中的领先地位。
• 盈利能力的拷问： 尽管销量节节攀升，但赛力斯长期处于亏损状态。巨大的研发投入、与华为的利润分成、激烈的市场竞争压低售价，都对其毛利率构成了压力。对于价值投资者来说，一个公司最终的价值取决于其创造自由现金流的能力。赛力斯何时能够实现稳定、可持续的盈利，是评估其长期投资价值的关键问题。

赛力斯的案例，为普通投资者提供了三个宝贵的启示。

在当今的商业世界中，“平台”和“生态”变得越来越重要。出现了越来越多像华为这样的“赋能者”，它们利用自身的核心技术或平台优势，去赋能传统行业的“被赋能者”。投资这类公司，需要双重视角：既要分析“被赋能者”（如赛力斯）自身的执行能力、制造功底，也要深入研究“赋能者”（如华为）的技术实力、战略意图和生态布局。这种合作模式的成败，取决于双方能否实现1+1>2的化学反应。

赛力斯的故事无疑是激动人心的，这也使其股价在资本市场上经历了剧烈的波动。然而，正如价值投资的鼻祖本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）所教导的，投资者应该做的是“生意分析师”，而不是“市场预测师”。

• 回归基本面： 不要被宏大的叙事冲昏头脑。仔细阅读公司的财务报表，关注销量数据背后的交付质量、营收增长背后的利润变化、以及现金流的健康状况。
• 坚守安全边际（Margin of Safety）： 市场情绪驱动的价格往往会偏离企业的内在价值。在投资任何热门公司时，都要问自己：当前的价格是否为未来可能发生的风险预留了足够的缓冲空间？在狂热中保持冷静，是价值投资者的基本素养。

对于像赛力斯这样深度依赖合作伙伴的公司，其投资逻辑的核心变量之一就是合作关系的稳定性与演变。这要求投资者不能采取“买入并持有”的懒人策略，而必须保持持续的关注和动态的评估。需要关注的新闻和信号包括但不限于：

• 双方高管的公开表态。
• 新合作车型的推出节奏和市场反响。
• 华为在汽车业务上的战略调整。
• 财报中披露的关联交易和利润分成细节。

总而言之，赛力斯不仅是一家汽车公司，更是一个观察新旧动能转换、科技与制造融合的时代缩影。投资它，如同投资一部正在上演的商业大片，既有波澜壮阔的剧情，也充满了未知的变数。唯有深入理解其商业模式的本质，理性看待其优势与风险，方能在这场变革的浪潮中，做出明智的投资决策。