适应性预期

适应性预期 (Adaptive Expectations) 这是一个源自宏观经济学的理论，描述了人们如何形成对未来的“猜想”。简单说，就是“好了伤疤忘了疼，但下次会疼得轻一点”。人们主要根据过去的经验，特别是最近的经验，来预测未来会发生什么，并根据预测与现实的差距（也就是过去的“预测错误”）来逐步修正自己的看法。它就像一个总是看着后视镜开车的司机，只能根据已经走过的路来判断前方的路况，反应总是慢半拍。

想象一下你在调节洗澡水温。你伸手试了一下，觉得有点凉（过去的经验），于是你把热水龙头开大了一点（修正预期）。过了一会儿再试，可能还是有点凉，但比刚才好多了，于是你再把热水龙头开大一点点。这个不断“试错-修正”的过程，就是适应性预期的核心。 在投资和经济世界里，人们对通货膨胀率、公司盈利或股价的预测也常常遵循这个模式。

• 第一步：形成初步预期。 比如，你认为某公司明年的每股收益会是10元，因为其过去几年差不多都是这个数。
• 第二步：观察现实结果。 结果年报出来，每股收益是12元，超出了你的预期。
• 第三步：修正未来预期。 你的预测犯了“错误”（10元 vs 12元）。因此，在预测后年时，你会把这个“错误”考虑进去，可能会把预期从10元调高到11元或更高。你“适应”了新的信息，但调整并非一步到位。

这个理论假设人们是被动和经验主义的，主要从过去的错误中学习，而不是主动地去预测一个全新的未来。

虽然适应性预期在解释某些短期行为时很直观，但它有两个致命的“硬伤”，这也促使了后来理性预期理论的诞生。

因为它完全依赖于过去的数据，所以在环境发生趋势性变化时，它会犯下系统性的、同方向的错误。

• 举个例子： 在一个通货膨胀持续攀升的时期，如果人们用适应性预期来预测，他们每一次的预测值都会低于实际发生的通货膨胀率。因为他们总是根据“过去没那么高”的经验来调整，结果CPI（消费者价格指数）每次都“惊喜地”比他们想的要高。反之，在通胀持续下降的时期，他们又会系统性地高估通胀。

适应性预期最大的问题是，它假设人们是“健忘”且“迟钝”的，不会利用所有可获得的信息来形成判断。

• 设想一下： 中央银行公开宣布，下个月将实施大规模的货币宽松政策。一个“理性”的人会立刻意识到这可能推高未来的通胀，从而马上调整自己的预期。但一个“适应性”的人则会无动于衷，非要等到通胀数据真的上来了，才开始慢悠悠地修正自己的看法。这显然不符合我们对聪明人的观察。

对于一名价值投资者来说，理解适应性预期不是为了去使用它，而是为了识别和利用它在市场上造成的机会。

许多投资者买卖股票的依据，恰恰是适应性预期——“这只股票过去五年翻了三倍，未来肯定也不错”。这种基于历史业绩的线性外推是极其危险的。伟大的公司可能会衰落，昔日的“小甜甜”也可能变成“牛夫人”。真正的投资决策，应该基于对公司未来现金流的预测，而不是对过去股价的迷恋。这需要我们分析公司的护城河、行业前景和管理层能力，估算其内在价值。

著名的“市场先生（Mr. Market）”就是一个典型的适应性预期实践者。

• 当市场连续下跌，坏消息不断时，他会变得极度悲观，认为坏日子将永远持续下去，并以极低的价格（远低于内在价值）抛售股票。这是因为他根据“过去一直在跌”的经验，预测“未来还会跌”。
• 当市场一片火热，股价天天新高时，他又会变得极度乐观，认为好日子没有尽头，并愿意以极高的价格（远高于内在价值）买入股票。

价值投资者的机会，正来自于此。当市场被适应性预期主导，陷入非理性的悲观或乐观时，我们恰好可以利用其“慢半拍”和“系统性偏差”，冷静地以低价买入，以高价卖出。说到底，价值投资的精髓之一，就是用理性的、前瞻性的思考，去战胜市场上普遍存在的、向后看的适应性预期。