雅培公司

雅培公司 (Abbott Laboratories)，是一家全球性的、业务多元化的医疗健康公司。它就像我们健康生活中的一位“全能管家”，从我们呱呱坠地时喝的第一口奶粉，到年老时维持身体机能的营养品；从医院里精准快速的诊断测试，到植入体内的微小救命器械，雅培的身影几乎无处不在。这家拥有超过百年历史的“老店”，并非古板守旧，而是凭借其在诊断、医疗器械、营养品和成熟药品这四大领域的深厚积累与持续创新，构建了一个稳固而宽阔的商业帝国，是价值投资者眼中“慢慢变富”的经典范本。

一家企业能在超过一个世纪的风雨中屹立不倒，并且持续成长，必然有其过人之处。对于雅培而言，它的秘诀在于两点：动态的自我革新和稳固的业务结构。

雅培的故事始于1888年，由一位名叫华莱士·雅培 (Wallace C. Abbott) 的医生在美国芝加哥创立。最初，它只是一家生产精准剂量生物碱药物的小作坊。然而，雅培从未停止进化的脚步。

• 在20世纪初期，它率先推出了合成麻醉剂，彻底改变了外科手术的面貌。
• 1920年代，它进入了方兴未艾的婴幼儿营养品领域，推出了后来家喻户晓的品牌——雅培 Similac（中国市场称“菁挚”或“恩美力”）。
• 1985年，在全球对艾滋病充满恐惧之时，雅培率先研发出全球第一个HIV抗体血液筛查测试，为全球血液安全提供了关键保障。

回顾其历史，雅培总能在关键的行业变革期抓住机遇，通过内部研发或战略性收购，不断地重塑自我，从一家传统制药厂，一步步蜕变为覆盖生命全周期的多元化健康巨头。这种强大的适应与创新能力，是其穿越周期、基业长青的根本。

如今的雅培，其业务版图主要由四个坚实的板块构成。这四大业务就像一张精心设计的安全网，既能抵御单一市场的风险，又能协同作战，共同构筑起雅培宽阔的护城河。

诊断，是现代医学的眼睛。在医生做出治疗决策之前，70%以上的信息都来源于诊断测试。雅培的诊断业务，正是这个领域的全球领导者之一。

• 核心实验室： 雅培为全球各大医院和实验室提供全自动化的检测仪器和试剂，涵盖了从生化、免疫到血液学等各个方面。这些系统一旦被医院采用，就意味着长期的试剂耗材销售，形成了极高的转换成本。医院的检验科医生和技术人员已经习惯了雅培的操作平台，更换供应商不仅成本高昂，还需要漫长的再培训过程。
• 即时诊断 (Point-of-Care Testing)： 想象一下在急诊室、救护车甚至社区诊所，能够在几分钟内得到关键的检测结果，这就是即时诊断的魅力。雅培在这个领域同样处于领先地位。最广为人知的例子莫过于在新冠疫情期间，雅培的BinaxNOW和Panbio快速抗原检测试剂盒风靡全球，为其带来了巨大的收入和声誉。这充分展示了其强大的研发和生产能力，以及在公共卫生事件中的快速反应能力。

简单来说，诊断业务就像一个“卖铲子”的生意。无论医学如何发展，对精准诊断的需求永远存在，雅培凭借其技术和渠道优势，稳稳地占据了产业链上游的有利位置。

如果说诊断是“侦察兵”，那么医疗器械就是深入人体的“特种兵”和“工程师”，直接参与疾病的治疗与管理。雅培在心血管和糖尿病管理领域拥有众多明星产品。

• 心血管业务： 从治疗冠状动脉疾病的药物洗脱支架，到修复心脏瓣膜的微创器械，再到维持正常心律的起搏器，雅培提供了全方位的解决方案。这些高技术壁垒的产品，需要长期的研发投入和严格的监管审批，新进入者很难逾越。
• 糖尿病管理： 雅培的瞬感 (FreeStyle Libre) 扫描式葡萄糖监测系统，是该领域的一项革命性创新。它让糖尿病患者告别了痛苦的指尖采血，只需用手机或读取器轻轻一扫佩戴在手臂上的传感器，即可随时随地了解自己的血糖水平。这种产品的用户黏性极强，一旦患者开始使用，就会持续购买传感器耗材，形成了一笔非常稳定且不断增长的经常性收入。这种商业模式，深得沃伦·巴菲特 (Warren Buffett) 这类投资大师的青睐。

这是雅培最贴近普通消费者的一块业务，也是其品牌护城河最坚实的体现。

• 婴幼儿营养品： 旗下的Similac（全安素）、Pediasure（小安素）等品牌，是全球数百万家庭信赖的选择。对于父母来说，婴幼儿奶粉的选择极为谨慎，一旦选定某个值得信赖的品牌，通常不会轻易更换。
• 成人营养品： 随着全球人口老龄化趋势的加剧，成人营养品市场正在快速增长。雅培的Ensure（安素）和Glucerna（益力佳）等产品，为中老年人、术后康复者以及有特殊营养需求的人群提供了科学的营养支持。

营养品业务的特点是需求刚性、消费稳定、品牌忠诚度高。它受经济周期的影响较小，能为公司提供源源不断的现金流。

需要特别说明的是，在2013年，雅培将其专有的、高风险高回报的创新药业务分拆了出去，成立了一家独立的公司——艾伯维 (AbbVie)。留下的药品业务，被称为“成熟药品” (Established Pharmaceuticals)。 这部分业务主要是在新兴市场（如印度、俄罗斯、拉美等）销售那些已经过了专利保护期的品牌仿制药。这些药品虽然没有了专利壁垒，但凭借雅培多年建立的品牌信誉和强大的销售网络，在当地市场依然拥有很强的竞争力。它不像创新药那样需要投入巨额的研发费用去“赌”下一个重磅新药，而是稳扎稳打地赚钱，是公司理想的“现金牛”业务。

对于价值投资者而言，雅培几乎满足了所有对一家“伟大公司”的想象。

晨星公司 (Morningstar) 提出了“经济护城河”的概念，用来形容一家公司能够抵御竞争、维持长期高回报的结构性优势。雅培的护城河是多重优势的结合体：

1. 无形资产： 强大的品牌效应（Similac、Ensure）、数千项技术专利技术和专有技术。
2. 高转换成本： 医院对诊断系统和医疗器械的依赖，以及患者对糖尿病管理产品的黏性。
3. 成本优势： 全球化的生产和采购网络带来的规模优势，降低了单位成本。
4. 网络效应： 庞大的医生和患者用户群体，使得其产品和技术标准成为行业的一部分。

这四条护城河相互交织，使得竞争对手极难在短期内撼动雅培的市场地位。

2013年将艾伯维分拆出去的决定，是现代商业史上一次教科书级别的价值创造案例。当时，市场对雅培的估值同时包含了稳健的医疗产品业务和高不确定性的创新药业务，导致其价值被低估。 分拆后，逻辑变得清晰了：

• 新雅培 (Abbott)： 成为一家业务更多元、增长更稳健、风险更低的医疗健康产品公司，吸引了偏好稳定和股息的投资者。
• 艾伯维 (AbbVie)： 成为一家专注于生物制药、高增长高风险的公司，吸引了能承受更高风险以换取更高回报的投资者。

结果是，两家公司的价值都得到了市场的重新发现。分拆后的雅培和艾伯维的市值总和，远超过了分拆前的雅培。这次分拆，正如投资大师乔尔·格林布拉特 (Joel Greenblatt) 在其著作你也可以成为股市天才中所倡导的，是寻找超额收益的绝佳机会。它告诉我们，有时候“1 + 1 > 2”的魔法，可以通过聪明的资本运作来实现。

雅培是“股息贵族 (Dividend Aristocrat)”名单中的佼佼者。所谓“股息贵族”，指的是那些连续25年以上持续提高每股派息的标准普尔500指数成分股公司。而雅培，已经连续超过50年增加股息，达到了“股息王”的级别。 对于本杰明·格雷厄姆 (Benjamin Graham) 的信徒而言，持续增长的股息是衡量一家公司财务健康状况和管理层是否为股东着想的黄金标准。这背后代表着：

• 强大的盈利能力： 只有持续赚钱的公司，才有能力持续派息。
• 稳健的现金流： 派息需要的是真金白银，而不是账面利润。
• 对未来的信心： 管理层敢于承诺每年增加派息，表明他们对公司未来的增长充满信心。

1. 寻找生活中的“长青树”企业： 正如投资大师彼得·林奇 (Peter Lynch) 所说，最好的投资机会往往就在我们身边。雅培的产品深入我们生活的方方面面，投资这样一家我们能够理解、产品随处可见的公司，往往比追逐热门的科技概念更让人安心。
2. 理解“拆分”的魔力： 当一家大型集团宣布分拆业务时，值得我们多加关注。这往往是价值释放的催化剂，可能为投资者带来不错的机会。
3. 股息是检验企业成色的试金石： 在选择长期持有的核心资产时，一家拥有长期、稳定、持续增长股息记录的公司，通常是更安全、更可靠的选择。

当然，没有任何投资是零风险的。投资雅培也需要关注以下几点：

1. 监管风险： 作为一家医疗健康公司，雅培的业务受到全球各国政府（尤其是美国的FDA）的严格监管。任何法规或政策的变动，都可能对其产品上市和销售产生重大影响。
2. 产品安全与声誉风险： 医疗和食品领域的安全问题是悬在头顶的“达摩克利斯之剑”。例如，2022年，雅培在美国的婴幼儿配方奶粉工厂因污染问题被关闭，引发了全美范围的“奶粉荒”，不仅导致了巨大的财务损失，也严重损害了其品牌声誉。
3. 竞争压力： 雅培的每一个业务领域都面临着强大的竞争对手，如诊断领域的罗氏 (Roche)、医疗器械领域的美敦力 (Medtronic) 和丹纳赫 (Danaher)、营养品领域的雀巢等。它必须持续投入研发，才能在激烈的市场竞争中保持领先。
4. 诉讼风险： 医疗健康行业是诉讼高发区，任何关于产品责任的集体诉讼都可能带来巨额的赔偿。

总而言之，雅培公司是一家典型的“白马股”，它不是那种能让你一夜暴富的股票，但它坚实的业务、宽阔的护城河、优秀的管理层和对股东的慷慨回报，使其成为构建长期投资组合的绝佳基石。对于追求长期、稳定复利的价值投资者来说，雅培的故事，值得反复品读。