零息债券

零息债券，顾名思义，就是一种不支付票息（也就是我们常说的利息）的债券。它最独特的特点是，在发行时就以低于票面价值的价格出售，然后在债券到期日，投资者会收到其完整的票面价值。你赚的，就是你购买时付出的钱和到期时收到的钱之间的那个差价。 打个比方，就像你买了一张“预售票”，花800块钱买了一张原价1000块钱的票，等到期了，你就能拿回1000块钱。这中间的200块钱，就是你的“利息”收入。

零息债券虽然不付利息，但它在金融市场上扮演着重要的角色。

对发行债券的公司或政府来说，发行零息债券可以避免在债券存续期间定期支付现金流，降低了短期的资金压力。尤其是对于一些需要长期大笔资金投入的项目，或者对现金流管理有特殊需求的企业，零息债券是一个不错的选择。

对投资者而言，零息债券有其独特的吸引力：

• 收益确定性：一旦你买入，只要发行方不违约，你到期能拿回多少钱是确定的。这种确定性对于那些厌恶不确定性、追求“稳稳的幸福”的投资者来说非常有吸引力。
• 无再投资风险：传统的付息债券会定期给你发“利息红包”，你收到红包后还得考虑怎么再投资这些钱，以确保总收益最大化。零息债券则没有这个烦恼，因为你没有定期收到的票息，自然也就没有再投资风险。
• 长期规划利器：如果你有明确的长期资金需求，比如给孩子准备大学教育金，或者为自己规划退休金，零息债券是一个很好的工具。你可以提前锁定一笔未来的资金，到期自动到账，省去了中间管理的麻烦。
• 对利率变化更敏感：因为零息债券的所有收益都集中在到期日一次性兑付，它对市场利率的变化会比同等期限的付息债券更敏感。用专业的术语来说，它的久期更长。这意味着，在利率下行周期，它的价格上涨空间可能更大；反之，在利率上行周期，其价格下跌的幅度也可能更深。

任何投资都有风险，零息债券也不例外。在投资之前，了解它们的潜在“坑”很重要：

1. 利率风险：前面提到，零息债券对利率变化很敏感。如果市场利率在你持有期间大幅上升，你的零息债券在二级市场上的价格可能会下跌得更厉害。如果你打算在到期前卖出，就可能面临损失。
2. 通货膨胀风险：虽然你到期能拿到一笔确定的钱，但别忘了通货膨胀这个“无形杀手”。如果通胀率很高，你到期拿到的钱，其购买力可能会大打折扣，这会侵蚀你的实际收益。
3. 信用风险：任何债券都逃不过信用风险。如果发行零息债券的公司或政府破产了，你可能就拿不回你的本金和收益了。所以，选择信誉良好的发行方至关重要。
4. 税务问题：在某些国家或地区，零息债券虽然不支付现金利息，但其每年“应计”的利息增值可能会被视为应税收入，即使你没有实际收到现金。这被称为“幻影收入”，需要提前了解清楚你所在地的税务政策。

对于我们价值投资者来说，零息债券提供了一种独特的视角来审视投资的内在价值和安全边际。

1. 聚焦终局收益：零息债券的投资逻辑非常清晰：它就是未来一笔确定的现金流。价值投资者会问自己：这笔未来确定的钱，现在以这个价格买入，是否划算？是否低于其内在价值？这需要我们运用时间价值的观念去衡量，即未来的1000元，折算到今天，值多少钱？我是否以低于这个“现值”的价格买到了它？
2. 逆向投资的可能：当市场普遍对未来利率预期较高时，零息债券的价格往往会受到抑制，甚至大幅下跌。这时，一个有远见的价值投资者可能会发现买入的机会——以更低的成本锁定未来的高收益。这正是价值投资中“在别人恐惧时贪婪”的体现，你买入的“折扣”越大，潜在的安全边际就越高。
3. 理解风险溢价：零息债券的价格中包含了对利率风险、信用风险、通货膨胀风险等的补偿，也就是风险溢价。投资者需要评估自己承担这些风险是否获得了足够的风险溢价。如果你认为市场对某些风险的定价过高，而你又愿意承担，那么零息债券可能是一个不错的选择，因为它可能提供了“超额收益”的机会。