魔法公式投资法

魔法公式投资法（Magic Formula Investing），是由传奇对冲基金经理、价值投资大师乔尔·格林布拉特（Joel Greenblatt）在其畅销著作《股市稳赚》（The Little Book That Beats the Market）中提出的一种简单、量化的选股策略。这个听起来如同哈利·波特咒语般的投资方法，其核心思想朴素得令人惊讶：用便宜的价格，买入好公司。它通过两个关键指标——资本回报率（Return on Capital）和收益率（Earnings Yield）——将这一理念转化为一个具体、可操作的数学公式。资本回报率负责筛选出那些盈利能力强的“好公司”，而收益率则负责找出那些市场定价偏低的“便宜货”。通过对这两项指标进行排名并加总，魔法公式能为投资者生成一份高潜力股票的名单。这个公式的魅力在于，它为普通投资者提供了一套纪律严明、不受情绪干扰的投资框架，旨在通过长期持有由公式筛选出的一篮子股票，来获得超越市场平均水平的回报。

在投资界，乔尔·格林布拉特是一位响当当的人物。他不仅是哥谭资本（Gotham Capital）对冲基金的创始人，取得了惊人的长期投资回报，还是哥伦比亚大学商学院的客座教授，将价值投资的火种传授给一代又一代的学生。他的投资哲学深受“价值投资之父”本杰明·格雷厄姆的影响，追求以低于内在价值的价格买入优质企业的股票。 与其他投资大师不同的是，格林布拉特致力于将复杂的投资理念简单化、公式化，让普通人也能轻松掌握。他创作《股市稳赚》这本书的初衷，是为了向自己的孩子们解释清楚股票投资的本质。也正因如此，他发明的“魔法公式”摒弃了华尔街高深的术语和复杂的模型，用小学生都能理解的逻辑，揭示了价值投资的精髓。他相信，只要坚持正确的原则，即便是没有金融背景的业余投资者，也能在股市中取得专业人士难以企及的成功。魔法公式，就是他赠予全世界普通投资者的一根“魔法棒”。

魔法公式的内核，其实是对沃伦·巴菲特投资理念的量化诠释：“以合理的价格买入一家伟大的公司，远胜于以便宜的价格买入一家平庸的公司。” 格林布拉特则将其简化为两个问题：这家公司赚钱的本事如何？以及，相对于它的盈利能力，现在购买它的价格是否划算？

想象一下，你在逛商场。你是愿意花5000元买一台性能卓越、经久耐用的顶尖品牌冰箱，还是愿意花2000元买一台性能平平、故障频发的三线品牌冰箱？大多数人会选前者。但如果这台顶尖冰箱正在进行“黑五”大促，仅售2500元呢？这笔交易就变得无与伦比地诱人了。 魔法公式做的就是这件事：在整个股票市场里，系统性地寻找正在“打折促销”的“顶尖品牌冰箱”。它避免了两种常见的投资陷阱：

• 价值陷阱：只图便宜，买入了一些看似股价很低，但基本面持续恶化、未来毫无希望的公司，结果越陷越深。
• “成长股”泡沫：只看重公司品质，不计成本地追高热门股票，结果在市场情绪逆转时承受巨大损失。

魔法公式的精妙之处，就在于它强迫投资者同时关注质量和价格这两个维度，实现二者的完美平衡。

为了实现上述目标，格林布拉特精心设计了两个“咒语”作为筛选标准。

• 定义与解读： 资本回报率，简称ROC，是衡量一家公司运用其全部资本（包括股东的钱和借来的钱）创造利润效率的指标。通俗地说，就是公司每投入1块钱的资本，能赚回来多少钱的税前利润。ROC越高，说明这家公司的生意模式越好，赚钱能力越强，是一家名副其实的“好公司”。
• 简化公式： 资本回报率 = 息税前利润 (EBIT) / (净营运资本 + 固定资产净值)
• 为什么是它？ 你可能会问，为什么不用更常见的净资产收益率（ROE）？格林布拉特认为，ROC更能反映一家公司核心业务的盈利能力。
  1. 首先，它使用息税前利润（EBIT），排除了不同公司税率和债务水平的干扰，使得比较更加公平。就像比较两位运动员的百米冲刺速度，我们只看纯粹的跑步能力，而暂时忽略他们背负的行李（债务）和遇到的风阻（税收）。
  2. 其次，分母使用的是实际投入运营的资本，而非所有者权益，这能更好地衡量管理层利用公司全部资源的效率。一家公司可以通过高杠杆（大量借钱）来推高ROE，但这可能掩盖了其主营业务盈利能力不佳的事实。ROC则能揭示这一真相。

• 定义与解读： 收益率可以被看作是著名估值指标市盈率（P/E）的“倒数加强版”。它衡量的是，相对于你购买整个公司所需付出的总价（包括股价和需要承担的债务），这家公司每年能为你带来多少税前利润。收益率越高，意味着你购买这家公司的“性价比”越高，股票价格越“便宜”。
• 简化公式： 收益率 = 息税前利润 (EBIT) / 企业价值 (Enterprise Value, or EV)
  • 注：企业价值(EV) = 公司市值 + 总负债 - 总现金。它代表收购这家公司所需付出的总成本。
• 为什么是它？ 直接用市盈率（P/E）的倒数（E/P）来衡量便宜程度不可以吗？格林布拉特认为，使用“EBIT / EV”的收益率更为严谨。
  1. 理由和ROC类似。息税前利润（EBIT）使得我们可以在同一起跑线上比较不同债务和税收结构的公司。
  2. 企业价值（EV）则比单纯的市值（P）更全面。想象一下，你买两套房子，A房子标价100万，没有贷款；B房子标价80万，但还有50万的贷款需要你来偿还。哪个更贵？显然，B房子的总成本是130万。EV就像是这个“总成本”，它考虑了公司的债务，让你能更准确地评估收购一家公司的真实代价。因此，基于EV的收益率，能更真实地反映股票的便宜程度。

掌握了两个咒语，我们就可以开始按部就班地施展魔法了。整个过程就像一场严谨的选秀比赛。

1. 第一步：确定选秀池。 首先，划定一个投资范围，比如上海证券交易所和深圳证券交易所的所有A股。然后，剔除掉一些不适合用此公式的“特殊选手”，例如金融股（银行、保险、券商）和公用事业股，因为它们的财务结构非常特殊。同时，为了保证流动性和数据的可靠性，通常也会剔除掉市值过小的微型公司。
2. 第二步：海选初赛 - “好公司”排名。 计算选秀池中所有公司的资本回报率（ROC）。然后，按照ROC从高到低的顺序给所有公司排名。ROC最高的公司，排名第1；次高的，排名第2，以此类推。
3. 第三步：海选复赛 - “便宜价格”排名。 接下来，忘掉上一步的排名。重新计算所有公司的收益率（Earnings Yield）。然后，按照收益率从高到低的顺序，再次给所有公司排名。收益率最高的公司，排名第1；次高的，排名第2，以此类推。
4. 第四步：决赛综合评分。 现在，每家公司都得到了两个名次：“好公司”名次和“便宜价格”名次。将这两个名次相加，得到一个综合分数。例如，A公司在“好公司”排名中位列第10，在“便宜价格”排名中位列第25，那么它的综合分就是 10 + 25 = 35。
5. 第五步：揭晓魔法榜单。 将所有公司的综合分数从低到高进行排序。综合分数最低的公司，就是魔法公式选出的状元秀。分数越低，代表这家公司在“好”与“便宜”这两个维度上的综合表现越出色。
6. 第六步：组建魔法战队。 从魔法榜单的顶端开始，依次买入排名最靠前的20-30只股票，构建一个多元化的投资组合。切记，不要将所有资金押在一两只股票上，分散投资是控制风险的关键。
7. 第七步：纪律性轮换。 将这个股票组合持有满一年。一年后，无论盈亏，卖出所有股票。然后，重复第一步到第六步，重新筛选出新一期的魔法榜单，并买入新的股票组合。这个“一年之约”是魔法公式纪律性的核心，它强迫你卖出那些可能已经不再便宜或不再优秀的股票，同时买入新的、更具潜力的标的。

任何投资策略都不是万能的圣杯，魔法公式也不例外。了解它的优点和缺点，才能更好地驾驭它。

• 战胜人性的弱点： 投资最大的敌人往往是自己。恐惧和贪婪会让我们做出非理性的决策，比如在市场恐慌时抛售，在市场狂热时追高。魔法公式提供了一套冰冷的、完全基于数据的规则，将情绪排除在决策过程之外，让你成为一个纪律严明的投资者。
• 价值投资的内核： 它的底层逻辑是经过时间检验的价值投资原则。购买优秀且便宜的资产，是投资大师们穿越牛熊、获得长期成功的共同秘诀。魔法公式只是将这一哲学思想进行了量化和普及。
• 逆向投资的力量： 魔法公式选出的股票，往往是那些当下被市场冷落、不受关注的公司。它们可能因为短期的坏消息或者行业偏见而被低估。坚持买入这些“丑小鸭”，正是逆向投资的精髓所在，而超额收益往往就诞生于这种与市场共识的背离之中。
• 历史业绩的证明： 格林布拉特在书中通过详细的回测数据证明，在过去几十年里，严格执行魔法公式策略，其年化回报率远超标普500指数等主流市场基准。

• 可能出现“魔法失灵期”： 没有任何策略能永远战胜市场。魔法公式也可能在某些市场环境下表现不佳，甚至连续一两年、两三年跑输大盘。例如，在由少数科技巨头引领的牛市中，这种偏向传统价值股的策略可能会暂时落后。这需要投资者有极大的耐心和信念去坚守。
• 对历史数据的依赖： 公式依赖的是公司过去的财务报表。“过去的好学生”未来不一定还是好学生。会计数据可能存在粉饰甚至财务造假的风险（所谓“垃圾进，垃圾出”），也无法完全反映一家公司的未来前景。
• 行业的“盲区”： 正如前述，公式不适用于金融等特殊行业。此外，对于那些拥有大量无形资产（如品牌、专利、技术）的轻资产公司，或者处于强周期性行业的公司，公式的评判也可能出现偏差。
• 缺乏定性分析的维度： 魔法公式是纯粹的定量筛选。它不会告诉你一家公司是否拥有宽阔的“护城河”，管理层是否诚信可靠，企业文化是否优秀，或者其产品是否面临被颠覆的风险。这些至关重要的定性因素，是公式无法衡量的。它可能会选出一家数据上很美、但实际上正在走向衰落的公司。

对于普通投资者而言，魔法公式的价值不仅仅在于它提供了一份可以抄的“作业”，更在于它所传递的投资智慧。

• 核心是思维，而非公式本身： 你完全可以不严格执行公式的每一步，但你必须理解其背后的核心思想——寻找兼具质量和价值的投资机会。这个思维框架，是你构建任何成功投资策略的基石。
• 绝佳的起点，而非终点： 与其将魔法公式视为一个全自动的“选股机器人”，不如将它看作一个高效的“股票初筛工具”。利用它生成的名单，作为你进一步深入研究的起点。对于名单上的每一家公司，花些时间去了解它的业务、竞争优势和管理层，进行定性分析，这会大大提高你的投资成功率。
• 耐心是最终极的魔法： 格林布拉特反复强调，魔法公式的超额收益是在长期坚持中兑现的。短期的市场波动和策略的暂时失效都是正常的。投资是一场马拉松，而不是百米冲刺。只有那些能克服内心焦虑、坚持纪律、将目光放长远的投资者，才能真正享受到“魔法”带来的复利果实。
• 因地制宜，灵活运用： 将魔法公式应用到中国A股等不同市场时，可能需要根据市场的具体情况进行一些“本土化”调整，比如筛选标准、行业剔除规则等。理解其原理，才能灵活变通。

归根结底，魔法公式投资法并非什么神秘的黑科技，它是价值投资大道至简的体现。它用一种清晰、可行的方式告诉我们，只要我们坚持用好价格买好公司，并给予足够的时间和耐心，投资这件事，其实并没有那么复杂。