新基公司 (Celgene Corporation)，这是一家在全球生物制药领域曾留下浓墨重彩一笔的传奇公司。它并非一家拥有百年历史的传统药企，而是一家专注于研发和商业化主要针对癌症和炎症性疾病的创新疗法的生物科技公司。新基公司的故事核心，围绕着其“印钞机”级别的重磅药物“来那度胺 (Revlimid)”以及其独特的“珍珠链”式并购战略。它的发展历程，从一家前景不明的小公司成长为行业巨头，再到最终被百时美施贵宝 (Bristol Myers Squibb) 以天价收购，为所有价值投资者提供了一个关于护城河、成长、风险和资本配置的绝佳解剖样本。
在制药这个巨人林立的行业里，新基公司显得有些“非典型”。它没有像辉瑞、默沙东那样拥有庞杂的产品线，在很长一段时间里，公司的命运几乎与一款药物深度绑定。但正是凭借着对核心领域的专注和极其高明的商业策略，它创造了令人瞠目结舌的增长奇迹。
对于一家高速成长的公司而言，如何处理手上充裕的现金，是决定其未来命运的关键，这就是资本配置的艺术。与许多公司热衷于进行大规模并购不同，新基公司奉行一种被称为“珍珠链”（String of Pearls）的独特战略。 这个战略的核心思想是：不去收购那些已经成熟的大型公司，而是像串珍珠一样，不断收购、投资或合作那些拥有潜力早期候选药物的小型生物科技公司。 这种做法的好处是显而易见的：
通过这一战略，新基成功地将自己的产品管线从单一依赖扩展至覆盖血液肿瘤、实体瘤和免疫炎症等多个领域，为公司的长期发展奠定了基础。这对于价值投资者而言，是一个观察管理层如何进行资本配置决策的经典案例。一个优秀的管理层，应该像一位精明的棋手，用好手上的每一分钱，为股东创造最大的长期价值。
如果说“珍珠链”战略是新基的剑法，那么其核心药物Revlimid（来那度胺）就是公司手中那把削铁如泥的“神兵利器”。 Revlimid主要用于治疗多发性骨髓瘤等多种血癌，它的巨大成功使其成为医药史上最畅销的药物之一。在巅峰时期，Revlimid一款药物的年销售额就高达近百亿美元，为新基公司贡献了超过60%的收入。它强大的定价能力和持续增长的销售额，使其成为一部名副其实的“印钞机”，为公司的研发和“珍珠链”并购提供了源源不断的资金支持。 然而，正如希腊神话中的英雄阿喀琉斯，其强大力量的背后也隐藏着致命的弱点。对于新基而言，Revlimid就是它的“阿喀琉斯之踵”。
Revlimid的案例生动地告诉我们，在分析一家公司时，不仅要看到其最光鲜亮丽的“现金牛”业务，更要洞察其背后潜藏的结构性风险。
新基公司的整个生命周期，为价值投资者提供了一个近乎完美的学习范本。我们可以从沃伦·巴菲特提倡的几个核心维度，来“解剖”这家公司。
价值投资的核心是寻找拥有宽阔且持久“护城河”的伟大企业。新基的护城河是什么呢？
因此，投资新基这样的公司，需要投资者在“确定性的高利润”和“不确定性的未来增长”之间做出权衡。
巴菲特反复强调，优秀的管理层是伟大企业不可或缺的一部分。评估新基的管理层，我们可以看到其鲜明的两面性。
这提醒投资者，评估管理层不能只看过去的成功，更要审视他们是如何应对未来的挑战和风险的。
价值投资的信条之一是“安全边际”，而识别风险是找到安全边际的前提。新基的风险清单清晰而深刻：
对于普通投资者而言，在面对一家看似高速增长的明星公司时，能否冷静地列出这样一张风险清单，并评估这些风险发生的概率和可能造成的影响，是区分成熟投资者与跟风者的关键。
新基的故事最终以被行业巨头百时美施贵宝（BMS）收购而告终。2019年，BMS宣布以740亿美元的现金和股票，外加一项特殊的金融工具——或有价值权 (CVR)，来收购新基。 这项CVR的条款是，如果新基研发管线中的三款特定药物能在指定日期前获得FDA批准，那么CVR的持有者将额外获得每股9美元的现金。这个设计巧妙地解决了双方对于新基研发管线未来价值的分歧。 新基的结局告诉我们：
新基公司的兴衰史，如同一部精彩的商业教科书。作为普通投资者，我们可以从中汲取以下宝贵的经验：