Citadel Securities是一家全球领先的金融做市商（Market Maker），由亿万富翁肯·格里芬（Ken Griffin）创立。它并不是一家直接向普通投资者提供服务的公司，但它却是现代股票市场生态系统中一个看不见但极其强大的“中间人”。它的核心业务是为市场提供流动性，通过同时报出买入价和卖出价，充当愿意与任何人交易的对手方。可以把它想象成金融市场的“超级批发商”，确保了当你想买卖股票时，总能找到交易对象。这家公司与肯·G里芬旗下的另一家著名公司——对冲基金Citadel LLC是各自独立运营的兄弟公司，但两者之间的关联在特定市场事件中引发了广泛的讨论和争议。
要理解Citadel Securities，我们首先需要理解它的核心身份——做市商。这听起来可能很神秘，但它的商业模式其实非常古老和纯粹。
想象一下，你家楼下有个勤劳的小卖部，这个小卖部不仅卖东西，还回收旧货。无论你想买一瓶酱油，还是想卖掉家里多余的空瓶子，老板总是“在线”，随时准备和你交易。他卖酱油的价格（比如10.5元）总比他回收空瓶子的价格（比如0.5元）要高。这个差价，就是他的利润来源。 在金融世界里，做市商就是这样一个“小卖部”。 它为成千上万种金融产品（股票、期权、债券等）持续地、同时地报出两个价格：
卖出价永远高于买入价，两者之间的微小差额，就是所谓的买卖价差（Bid-Ask Spread）。这正是Citadel Securities这类做市商最主要的利润来源。 比如，一只股票的买入价是$10.00，卖出价是$10.01。这个$0.01的价差看起来微不足道，但Citadel Securities通过使用尖端的高频交易（High-Frequency Trading, HFT）技术，在一秒钟内可以完成数百万笔这样的交易。积少成多，汇流成海，最终形成巨额利润。 它们的存在对市场至关重要，因为它们提供了流动性。正是因为有做市商这样永不离场的“对手方”，普通投资者才能在任何时候都轻松地买入或卖出股票，而不必苦苦等待另一个想法完全相反的投资者出现。它们是市场交易能够顺畅进行的“润滑油”。
近年来，许多像Robinhood这样的互联网券商推出了“零佣金”交易服务，吸引了大量年轻投资者。你有没有想过，如果交易是免费的，那券商靠什么赚钱呢？ 答案往往藏在一个叫做订单流付款（Payment for Order Flow, PFOF）的模式里。 这个模式的运作方式如下：
这个模式引发了巨大的争议。支持者认为，PFOF模式让券商得以实现零佣金，降低了普通人的投资门槛。而且，像Citadel Securities这样的做市商，由于其巨大的规模和技术优势，往往能提供比公开市场更好的成交价格，这种现象被称为价格改善（Price Improvement）。也就是说，你最终的买入价可能比你在屏幕上看到的价格还要低一分钱。 但批评者指出，这种模式存在潜在的利益冲突。券商的最佳选择可能不是为客户寻找最优成交价的做市商，而是选择向自己支付PFOF费用最高的做市商。这就像一个导游，他带你去购物的商店，不是因为那里的商品最好，而是因为那家店给他的回扣最高。虽然监管机构要求券商必须为客户争取“最佳执行”，但“最佳”的定义在现实中却很模糊。 这个模式的核心揭示了一个朴素的商业真理：“天下没有免费的午餐。如果你没有为产品付费，那么你本身就是产品。” 在零佣金交易的世界里，投资者的订单流，就是被销售的商品。
尽管大多数人从未直接与Citadel Securities打过交道，但它却深刻地影响着每一位，尤其是美国的散户投资者。
当你通过一个零佣金券商买卖股票时，你可能以为自己是在和一个遥远的、匿名的投资者进行交易。但在PFOF模式下，你的交易对手方极有可能就是Citadel Securities。 它每天处理的美国股票交易量是惊人的，占据了市场总交易量的很大一部分，尤其是在散户交易领域。可以说，它是美国散户投资者“最亲密的陌生人”。这家公司通过其复杂的算法和庞大的交易量，成为了连接数百万散户与广阔市场的核心枢纽。
Citadel Securities真正“出圈”，进入公众视野，是在2021年初那场惊心动魄的GameStop（游戏驿站）逼空大战中。 当时，大量散户通过社交媒体集结，疯狂买入GameStop等被大型对冲基金严重做空的股票，导致这些股票价格暴涨，做空的对冲基金损失惨重。 在这场风暴的中心，Citadel Securities扮演了两个微妙且备受争议的角色：
当Robinhood突然宣布限制用户买入GameStop股票时，市场哗然。无数愤怒的散户投资者认为，这是Citadel方面为了保护自己的对冲基金利益，向Robinhood施压的结果。他们认为，Citadel Securities利用其市场地位，操纵了市场，切断了散户的“弹药”，从而“拔掉了网线”。 肯·格里芬后来在美国国会听证会上坚决否认了这些指控，声称限制交易是Robinhood自己的决定，与其无关。美国证券交易委员会（SEC）的后续报告也未发现Citadel指使Robinhood的证据。然而，这次事件让Citadel Securities的巨大影响力，以及PFOF模式背后复杂的利益链条，彻底暴露在聚光灯下。
对于以价值投资为信仰的投资者来说，Citadel Securities的故事宛如一部发生在另一个星球的科幻大片。价值投资者研究的是企业的商业模式、护城河和长期盈利能力，而Citadel Securities玩的是微秒级的报价和订单流的游戏。然而，从这个市场“巨兽”的身上，我们依然能得到宝贵的启示。
Citadel Securities就像是金融市场庞大管道系统中的一个关键“管道工”。它不生产水（创造价值），但它确保了水（交易）能够在管道中顺畅流动。作为一名价值投资者，你的任务是找到最好的“水源地”（伟大的公司），而不是去和管道工较劲。 了解PFOF、高频交易这些市场微观结构，有助于我们理解市场的运作方式，避免被短期的市场噪音和各种阴谋论所迷惑。但我们必须清醒地认识到，这不是我们的战场。试图在毫秒级的交易中战胜Citadel Securities，无异于一个普通人想在百米赛跑中赢过博尔特。 价值投资者的优势在于时间和耐心。 我们通过深入研究，找到那些在未来5年、10年甚至更长时间里能够持续创造价值的企业。当市场因为各种短期因素（比如一场由散户引发的逼空大战）而疯狂波动时，正是价值投资者利用价格错配买入或卖出的良机。
Citadel Securities和零佣金券商的故事，是对“免费”商业模式最生动的诠释。它提醒我们，在投资的每一个环节，都要问一个问题：“对方是怎么赚钱的？” 你的券商、你的基金经理、你获取信息的平台……他们的盈利模式是什么？是否与你的长期利益一致？一个价值投资者不仅要像侦探一样研究公司，也应该用同样的审慎态度去选择自己的金融服务伙伴。 选择一家透明、可靠、将客户利益放在首位的券商，远比省下几美元的佣金重要得多。因为你的券商决定了你的订单被如何对待，这在关键时刻可能会产生重大影响。
Citadel Securities的成功建立在对市场微观波动和海量数据的极致掌控上。它的世界里，股票只是代码和波动的曲线。 而价值投资的世界观则完全相反。正如价值投资的鼻祖本杰明·格雷厄姆所教导的，股票是企业的所有权凭证，而非投机的筹码。 当你买入一股可口可乐的股票时，你买入的不是“KO”这个代码，而是这家公司未来所有现金流的一小部分。这家公司能否在全球卖出更多的饮料，它的品牌能否持续深入人心，它的管理层是否明智地配置资本——这些，才是决定你投资成败的根本因素。 这些因素，是Citadel Securities的算法无法计算，也毫不在意的。而这，恰恰是价值投资者可以建立认知优势的地方。 结论： Citadel Securities是一个强大的市场参与者，它让市场变得更高效，也让市场变得更复杂。对于普通投资者而言，我们不必畏惧它，更不必痴迷于模仿它。我们应该做的，是理解它在市场生态中的位置，看清“免费”背后的商业逻辑，然后把目光牢牢地锁定在真正重要的事情上——寻找并持有那些拥有光明前景和坚实价值的伟大企业。 在投资这场漫长的马拉松里，决定胜负的，永远不是你起跑时穿的跑鞋有多花哨（零佣金），也不是你对赛道上的每一颗石子了如指掌（高频交易），而是你是否选对了正确的方向，并能心无旁骛地坚持跑下去。