《愚弄了所有人的某些人》（Fooling Some of the People All of the Time: A Long Short Story）是知名对冲基金经理David Einhorn的著作。这本书并非一本理论教科书，而是一部惊心动魄的非虚构性金融探案实录。它详细记录了作者及其创立的Greenlight Capital基金，如何通过长达数年的艰苦调查，最终揭露了一家名为Allied Capital的上市公司系统性财务欺诈的内幕。这句书名源自美国前总统Abraham Lincoln的名言：“你可以在某些时间里欺骗所有的人，也可以在所有时间里欺骗某些人，但你绝不能在所有时间里欺骗所有的人。” 这句话精辟地概括了本书的核心思想，也道出了价值投资的精髓：市场短期可能被谎言和情绪所蒙蔽，但长期来看，公司的真实价值终将显现，欺诈和泡沫无法永久持续。
故事的主角，大卫·艾因霍恩，是华尔街一位以深度基本面分析和逆向投资闻名的基金经理。2002年，他在一次慈善午餐会上偶然听说了联合资本（Allied Capital）这家公司。联合资本是一家商业发展公司（Business Development Company, BDC），主要业务是向中小型企业提供贷款和股权投资。表面上看，这是一家业绩稳定、持续增长的明星公司，股价稳步上扬，深受市场追捧。 然而，艾因霍恩的职业嗅觉让他感到一丝不安。他发现，这家公司的商业模式似乎“好到不像话”。它投资的都是高风险的非上市公司股权和债务，但财报上却呈现出一种几乎不受经济周期影响的平滑增长曲线。这就像一个宣称自己百毒不侵的江湖郎中，疑点重重。 怀着这份疑虑，艾因霍-恩开始深入研究联合资本的财务报表。他并没有被亮丽的利润数字所迷惑，而是像一位侦探一样，逐一审视公司的资产负债表、利润表和现金流量表。很快，他发现了重大破绽。艾因霍恩认为，联合资本通过一系列复杂的会计手段，系统性地高估了其投资组合的价值，并以此制造了虚假的利润增长。 在2002年的一次行业会议上，艾因霍恩公开发表了自己看空联合资本的观点，并详细阐述了他的分析逻辑。这无异于向整个华尔街的“共识”宣战。他的演讲引发了轩然大波，联合资本的股价应声下跌。然而，这并非胜利的号角，而是一场长达六年“世纪决斗”的开端。联合资本管理层、部分华尔街分析师，甚至监管机构都站在了艾因霍恩的对立面。他们指责艾因霍恩是恶意的做空者，是为了牟取暴利而散布谣言的“金融公敌”。在随后的几年里，艾因霍恩和他的团队遭受了巨大的压力，包括被调查、被威胁，以及做空仓位在股价反弹时带来的巨大亏损。但他坚信自己的分析，坚持了下来。最终，2008年金融危机的到来，戳破了资产泡沫，联合资本的真实面目也随之暴露，公司濒临破产，艾因霍恩的观点得到了市场的最终验证。
艾因霍恩对联合资本的指控并非空穴来风，而是建立在严密的逻辑和证据之上。普通投资者可以从他分析问题的角度，学到如何像专业人士一样审视一家公司。
联合资本的核心问题在于其资产估值。它投资的大多是无法在公开市场上交易的非上市公司股权或债务，这类资产缺乏透明的市场报价，其价值评估具有很大的主观性。在会计准则中，这被称为第三层次公允价值计量。
这给普通投资者的启示是，在分析一家公司，特别是持有大量非标、非公开交易资产的金融公司时，一定要对其资产的估值方法保持高度警惕。利润可以被“制造”，但真实的价值不会。
艾因霍恩的另一个重大发现是，联合资本的利润与现金流严重不符。这是价值投资者分析公司时最常用的“照妖镜”之一。
这个案例生动地告诉我们：现金为王。在阅读财报时，永远不要只看利润表上的数字，一定要结合现金流量表进行交叉验证。一家长期“有利润，没现金”的公司，很可能隐藏着巨大的风险。
艾因霍恩的调查还揭示了金融体系中更深层次的问题。为什么如此明显的欺诈行为能够持续多年？
这提醒我们，即使是专业的分析师报告和权威的监管机构，也并非永远可靠。真正的价值投资者，必须具备独立思考和挑战权威的勇气。
《愚弄了所有人的某些人》不仅仅是一个精彩的商业故事，更是一本为所有价值投资者准备的实战教科书。我们可以从中提炼出几条极为宝贵的投资原则。
任何一家公司，如果其业绩表现得过于完美，持续多年保持高速、平稳的增长，完全不受宏观经济波动的影响，那么你就应该敲响警钟了。伟大的企业如可口可乐或苹果公司，其业绩也会有周期性的起伏。商业世界本就充满不确定性，完美本身就是一种反常。当遇到这样的“白马股”时，不妨多问几个为什么：它的护城河真的如此坚不可摧吗？它的商业模式是否存在我们尚未理解的风险？
艾因霍恩的成功，源于他对“共识”的怀疑和对第一手资料的执着。他没有轻信分析师的报告，也没有被公司管理层的花言巧语所迷惑，而是亲自一头扎进枯燥的财务报表中寻找线索。对于普通投资者而言，这意味着：
再次强调现金流的重要性。相对于净利润，经营性现金流更难被操纵，更能反映企业真实的“造血”能力。一个简单有效的衡量指标是自由现金流（Free Cash Flow），它代表了公司在维持或扩大业务后，能够真正回馈给股东的现金。长期来看，一家公司的内在价值，就是其未来自由现金流的折现总和。持续创造强劲自由现金流的公司，才是价值投资者的“梦中情人”。
艾因霍恩的故事是一个经典的做空案例。做空，即预测股价将下跌并从中获利，常被视为价值投资的“镜像”。价值投资是寻找并买入被市场低估的公司，而做空则是寻找并卖出被市场高估甚至存在欺诈的公司。 然而，对于普通投资者而言，我们必须极度审慎地对待做空。
因此，对于绝大多数普通投资者来说，更好的策略不是去效仿艾因霍恩做空，而是学习他的分析方法，用来“排雷”——识别并避开那些被高估、存在潜在问题的公司，守好自己的能力圈。
从提出质疑到最终市场验证，艾因霍恩花了整整六年时间。这期间，他承受了来自市场、对手、舆论的巨大压力。这个故事完美诠释了价值投资的另一个核心品质——耐心。 本杰明·格雷厄姆笔下的市场先生（Mr. Market）情绪多变，时而狂热，时而沮丧。他提供的报价常常偏离公司的真实价值。价值投资者的任务，不是去预测市场先生下一秒的情绪，而是在他报价过低时（低估）冷静地买入，在他报价过高时（高估）保持警惕或卖出，并在其余大部分时间里，耐心持有，等待价值回归。正如沃伦·巴菲特所言：“股市是旨在将钱从‘活跃’的投资者转移到‘耐心’的投资者口袋里的工具。”
《愚弄了所有人的某些人》这个词条，最终指向的是一种投资哲学。在一个信息爆炸、人人都在谈论股票的时代，真正的投资智慧并非追逐热点、听信传闻，而是回归本源：将每一次投资都看作是投资一家企业的一部分。 这需要我们像艾因霍恩一样，保持理性的怀疑精神，付出艰苦的努力去研究企业的基本面，用独立思考去对抗市场的喧嚣，并以足够的耐心去等待时间的玫瑰绽放。 记住亚伯拉罕·林肯的那句名言，也记住大卫·艾因霍恩的故事。市场的谎言或许能风光一时，但真相和价值，虽会迟到，却从不缺席。