Gary Brinson

加里·布林森 (Gary Brinson)，一位在投资界如雷贯耳的名字，却可能不为许多普通投资者所熟知。他是美国传奇投资经理、学者，被誉为“现代投资组合理论的实践教父”。布林森最为人称道的贡献，是他通过严谨的实证研究，提出了一个颠覆当时投资界认知的革命性观点：决定投资组合长期回报的，不是你挑选了哪只“牛股”，也不是你是否精准地“高抛低吸”，而是你的资产配置策略。 这一观点凝结成了著名的“90%法则”，即一个投资组合超过90%的收益波动，都可以由其资产配置政策来解释。对于每一个试图在市场中构建财富的普通投资者而言，理解布林森的思想，就如同在波涛汹涌的投资海洋中，找到了一个稳定可靠的罗盘。

加里·布林森是一位典型的学者型投资大师。他的职业生涯始于学术研究，深厚的理论功底让他对投资世界的理解远超常人。他不仅在华盛顿州立大学和华盛顿大学接受了系统的金融教育，更重要的是，他将学术界的象牙塔理论成功地应用于真实的投资战场。 他创立了著名的资产管理公司——布林森合伙公司 (Brinson Partners)，将其管理的资产规模从零打造成了千亿美元级别。这家公司后来被瑞士银行收购，成为瑞银全球资产管理的核心部分。但布林森留给世界的远不止是一家成功的公司，更是他那套关于资产配置的深刻洞见。 在布林森之前，投资界的主流玩法是“选股为王”。人们痴迷于寻找下一个明星公司，基金经理们也以自己精准的选股能力为荣。布林森的研究则像一声惊雷，告诉所有人：你们可能都把劲儿使错地方了！他将投资的焦点从微观的“选木”拉回到了宏观的“择林”，强调构建一个科学合理的投资组合结构，远比在单一资产中挖空心思重要得多。

布林森的封神之作，源于他和同事在1986年于权威期刊 金融分析师杂志 (Financial Analysts Journal) 上发表的一篇论文——《投资组合表现的决定因素》(Determinants of Portfolio Performance)。这项研究至今仍是金融领域的经典。

布林森团队选取了91家美国大型养老基金在1974年至1983年这十年间的季度回报数据作为样本。他们将这些基金的投资回报分解为三个部分，试图找出到底是什么在真正驱动收益：

1. 资产配置政策 (Asset Allocation Policy)： 这是基金预先设定的、长期的、战略性的资产类别权重。例如，一个基金可能规定其投资组合应保持60%的股票、30%的债券和10%的现金。这是组合的“基因”和“蓝图”。
2. 市场择时 (Market Timing)： 这是基金经理基于对市场短期走势的判断，主动偏离预设资产配置权重的行为。例如，认为股市要涨，就临时将股票仓位从60%提高到70%。这是一种战术性的调整。
3. 证券选择 (Security Selection)： 这是在特定的资产类别中，选择具体投资标的的能力。例如，在60%的股票仓位中，是买苹果还是特斯拉；在30%的债券仓位中，是买国债还是公司债。

研究结果震惊了整个华尔街。数据显示：

• 在对这91个投资组合十年间的季度回报进行分析后发现，平均而言，93.6%的收益率变动可以由资产配置政策来解释。
• 而市场趋之若鹜的市场择时和证券选择，加起来的解释力还不到7%。更令人尴尬的是，研究发现市场择时操作的平均结果甚至是负的，这意味着基金经理们试图“聪明地”进出市场，结果反而是弄巧成拙，侵蚀了收益。

这个结论的威力是巨大的。它意味着，一个投资者如果花100个小时来研究投资，那么其中超过90个小时都应该花在思考“我的钱应该在股票、债券、现金等大类资产之间如何分配”这个问题上，而不是纠结于“下一只十倍股是哪只”。 为了更好地理解这一点，我们可以用一个盖房子的比喻：

• 资产配置，就是房子的建筑蓝图。它决定了这是个两层小楼还是摩天大厦，是砖混结构还是钢筋混凝土结构，有几个卧室、几个洗手间。这个蓝图从根本上决定了房子的形态、稳固性和核心价值。
• 证券选择，就像是为已经盖好的房子挑选家具。你可以买奢华的意大利沙发，也可以买简约的北欧餐桌。好的家具能提升居住体验，但它无法改变房子只有一间卧室的事实。
• 市场择时，则像是猜测哪天不下雨才开工。你可能运气好躲过了暴雨，也可能因为无休止的等待而错过了整个施工季节。这充满了不确定性，且对房子最终的质量影响甚微。

布林森的研究证明，建筑蓝图（资产配置）几乎决定了一切。

多年来，“90%法则”也产生了一个普遍的误解，即“投资组合90%的收益水平来自资产配置”。这是一个需要澄清的关键点。

• 错误理解： 如果我的年化收益是10%，那么其中9%都是资产配置贡献的。
• 正确理解： 资产配置决定了你收益率的波动特征（或者说“风险收益特征”）。它解释的是你投资组合净值曲线是平缓上升，还是大起大落。一个90%股票+10%债券的组合，和一个10%股票+90%债券的组合，在牛市和熊市中的表现将截然不同。这种表现的差异性，超过90%是由这两种不同的配置比例决定的，而不是因为前者恰好买中了某只牛股，或者后者精准躲过了一次暴跌。

简单来说，资产配置决定了你的投资之旅是坐过山车还是坐平稳的观光车，它定义了你投资组合的“性格”。

布林森的理论并非束之高阁的学术论文，它为普通投资者提供了极其宝贵且可操作的行动指南。

这是布林森思想的核心。对于一个刚开始投资的普通人，最重要的问题不是“我该买什么？”，而是先回答以下几个关于“蓝图”的问题：

• 我的投资期限是多久？ （为30年后的退休存钱，还是为3年后买房付首付？）
• 我的风险承受能力如何？ （看到账户一天下跌20%时，是会恐慌抛售还是能坦然处之？）
• 我的财务目标是什么？ （追求绝对收益最大化，还是保值增值，或是稳定的现金流？）

只有想清楚了这些，你才能设计出适合自己的资产配置方案。例如，一个年轻的、风险承受能力强的投资者，可以配置较高比例的股票（如80%）；而一个临近退休、需要稳定现金流的投资者，则应配置较高比例的债券和现金类资产（如70%）。这个“大饼图”一旦画好，你的投资就已经成功了90%。

布林森的研究无情地揭示了市场择时的徒劳。试图预测市场的短期涨跌，就像玩一场“抢椅子”的游戏，音乐随时会停，而大部分人都无法精准地抢到座位。这需要你做对两次：在下跌前成功卖出，并在上涨前成功买入。这几乎是不可能的任务，连专业的基金经理都做不好，普通投资者更不应抱有幻想。

• 实用建议： 放弃择时，采取买入并持有 (Buy and Hold) 的策略。当你根据自己的蓝图构建好投资组合后，请保持耐心，与时间做朋友，让复利发挥其魔力。

既然证券选择的贡献相对较小，那么普通投资者是否还有必要花费大量精力去研究个股呢？布林森的理论给出了一个让人释然的答案：不一定。 对于绝大多数没有时间、精力或专业知识去深入分析公司财报的投资者来说，试图通过选股战胜市场是一件高难度、低胜率的事情。与其在一个好果园里（比如整个美国股市）费力去寻找那颗最甜的苹果，不如直接买下“一篮子”苹果，享受整个果园的平均收成。

• 实用建议： 拥抱低成本的指数基金或ETF (交易型开放式指数基金)。这是实践资产配置理念最强大的工具。你想配置60%的中国A股和40%的美国股市？没问题，买入相应的沪深300 ETF和标普500 ETF即可。这让你以极低的成本，高效地实现了资产配置，正如伟大的指数基金之父约翰·博格尔 (John Bogle) 所倡导的那样。

布林森的整个框架，本质上是一种用纪律对抗人性弱点的投资哲学。它要求你：

1. 预先设定规则： 在市场风平浪静时，就制定好你的资产配置策略。
2. 严格遵守规则： 在市场狂热或恐慌时，坚守你的策略，而不是随波逐流。

为了更好地执行纪律，一个重要的操作就是再平衡 (Rebalancing)。比如，你的初始配置是60%股票/40%债券。一年后，由于股市大涨，股票市值占比上升到70%。再平衡操作就是卖掉10%的股票，买入债券，使比例恢复到60/40。这个看似简单的动作，却蕴含着“高卖低买”的投资智慧，它强迫你在市场高点锁定部分利润，在市场低点补充便宜的资产，是确保长期计划不偏航的“自动导航系统”。

在以价值投资为核心理念的《投资大辞典》中，布林森的位置在哪里？他的宏观资产配置理论，与本杰明·格雷厄姆 (Benjamin Graham) 和沃伦·巴菲特 (Warren Buffett) 等大师所倡导的、深入分析具体公司的微观选股方法，是否矛盾？ 答案是：非但不矛盾，反而相得益彰。

布林森的理论解决了投资的战略层面问题，即“钱应该投向哪些地方，以及各投多少”。而价值投资则解决了战术层面的问题，即“在确定要投的领域里，具体买什么”。 一个成熟的价值投资者完全可以这样操作：

1. 第一步（布林森层面）： 根据自身情况，决定采用70%股票/30%债券的战略资产配置。
2. 第二步（格雷厄姆/巴菲特层面）： 在那70%的股票仓位中，运用价值投资的原则，寻找具有安全边际、拥有宽阔“护城河”的优秀公司，构建自己的股票组合。

布林森的框架为价值投资者提供了一个稳固的宏观地基，让选股这门“艺术”可以在一个科学、理性的结构上展开，避免了将所有鸡蛋放在同一个篮子里的风险。

更深层次地看，布林森的资产配置理论与价值投资共享着几乎完全相同的哲学内核：

• 反对投机： 两者都坚决反对基于市场情绪的短期买卖和市场择时。
• 强调纪律： 布林森强调遵守配置纪律，价值投资强调遵守估值纪律。
• 拥抱理性： 两者都要求投资者基于数据和逻辑，而非感觉和传闻来做决策。
• 信奉长期： 资产配置的回报需要在一个完整的经济周期中才能体现，而价值投资的回报同样需要耐心等待价值的回归。

可以说，加里·布林森用无可辩驳的数据，为价值投资者所信奉的纪律、理性和长期主义，提供了最坚实的学术支持。他告诉我们，在投资这场漫长的马拉松中，跑得快的秘诀，不是瞬间的爆发冲刺，而是从一开始就规划好最适合自己的配速，并坚定不移地执行它。