Jesse Levinson

杰西·莱文森（Jesse Levinson），是一位在主流投资圈相对低调，但在专业领域极具影响力的投资家。他是知名积极主义投资基金ValueAct Capital（价值行动资本）的合伙人。与大众印象中咄咄逼逼、热衷于公开叫板公司管理层的“野蛮人”不同，莱文森及其供职的ValueAct Capital代表了一种更为现代和独特的投资风格——建设性积极主义。他们如同公司的“超级合伙人”，通过深入研究发现被低估的优质企业，然后以大股东身份进入董事会，与管理层并肩作战，共同推动公司战略转型和运营改善，从而释放企业内在价值，为股东创造长期回报。因此，理解杰西·莱文森，实际上是深入探索一种将价值投资的深刻洞见与积极股东行动力巧妙融合的“进化版”投资哲学。

与沃伦·巴菲特或彼得·林奇这些家喻户晓的投资大师不同，杰西·莱文森的名字并不常出现在财经新闻的头条。他不是那种喜欢抛头露面的“明星基金经理”，而是更像一位藏身幕后的战略家。 莱文森拥有耶鲁大学的经济学学位，其职业生涯始于顶级的管理咨询公司Bain & Company（贝恩公司），这段经历让他对企业战略、运营和组织架构有了深刻的理解。随后，他在私募股权公司Parthenon Capital的工作，进一步锻炼了他从所有者角度评估和改善企业价值的能力。2006年，他正式加入ValueAct Capital，并凭借其卓越的分析能力和对企业基本面的深刻洞察，逐步成长为公司的核心合伙人之一。 在ValueAct，莱文森代表的是一种集体智慧和流程驱动的成功模式。他的存在提醒我们，卓越的投资业绩并非总是源于某位“先知”般的个人英雄主义，更多时候，它来自一个纪律严明、研究深入、且拥有共同投资哲学的专业团队。

要理解莱文森，就必须理解他所在的平台——ValueAct Capital的独特之处。这家公司被誉为“友好的野蛮人”或“穿着西装的积极主义者”，其投资哲学可以概括为三个核心支柱。

万变不离其宗，ValueAct的出发点是纯粹的价值投资。他们的团队会花费数月甚至数年的时间，像侦探一样去研究一个行业和其中的公司。他们寻找的目标具备以下特征：

• 优质但被低估的业务： 他们青睐那些拥有强大商业模式、持续的竞争优势（即护城河）以及稳定现金流的公司，但由于市场短视、暂时性困难或投资者误解，其股票价格远低于其内在价值。
• 长期的持有心态： ValueAct从不追求短期炒作。他们的平均持股周期长达三到五年，有时甚至更久。他们相信，真正的价值释放需要时间，他们愿意像企业主一样，陪伴公司度过转型期，耐心等待价值的实现。

这是ValueAct与传统价值投资者的最大区别。传统的价值投资者（如本杰明·格雷厄姆的早期信徒）在买入廉价股票后，大多是被动地等待市场“发现”这只股票的价值。而ValueAct则认为，等待是不够的，必须主动创造价值。 然而，他们的方式与卡尔·伊坎等激进派形成鲜明对比。后者常常通过媒体造势、发布公开信、发起代理权争夺战等激烈手段，逼迫公司做出改变。ValueAct则采取一种“内部人”的路线：

• 寻求董事会席位： 他们的首要目标通常是获得一个或多个董事会席位。
• 私下沟通与合作： 他们更愿意关起门来，与公司的管理层和董事会进行坦诚、深入的对话。他们把自己定位为“顾问”和“资源提供者”，利用自身团队在战略、资本配置、人才招聘等方面的专业知识，帮助公司解决实际问题。
• 充当催化剂： 他们相信，很多优秀的公司只是暂时“迷航”或缺少变革的动力。ValueAct的进入，就像是投入池塘的一颗石子，可以打破沉闷的现状，加速公司价值创造的进程。

他们做的不是颠覆，而是赋能。与其说是“门口的野蛮人”，不如说他们是“董事会的超级导师”。

查理·芒格曾说：“我们赚大钱，靠的不是买进卖出，而是等待。” 这句话的另一层含义是，当你看准一个机会时，就应该下重注。ValueAct深谙此道。 他们的投资组合通常高度集中，可能只有10到18只股票。这意味着他们将大量的资本投入到少数几家经过最深入研究、最有信心的公司上。这种策略的背后逻辑是：

• 能力圈原则： 你不可能成为所有行业的专家。把精力集中在自己能深刻理解的少数领域，成功的概率会大得多。
• 风险与回报： 虽然分散投资可以降低非系统性风险，但过度分散也会稀释回报，让你最好的投资想法最终变得平庸。集中投资虽然放大了单只股票的风险，但也极大地提升了获得超额收益的潜力。当然，这一切都建立在极其严格和深入的尽职调查之上。

要将上述理论付诸实践，没有比ValueAct投资微软（Microsoft）更好的例子了。而杰西·莱文森正是这一里程碑式投资的关键人物之一。

在21世纪的第一个十年末期，微软在史蒂夫·鲍尔默的领导下，尽管依然是软件行业的巨无霸，盈利能力惊人，但却陷入了创新的僵局。它错过了移动互联网、社交网络和搜索引擎等一波波浪潮。其股价在2000年互联网泡沫破灭后，长达十余年几乎原地踏步，成为了投资者口中的典型“价值陷阱”。

2013年，ValueAct悄然建仓，最终投资近20亿美元，成为微软的大股东之一。在莱文森等人的深度分析中，他们看到了市场忽略的巨大潜力：

• 被低估的云业务： 当时，亚马逊的AWS光芒四射，而微软的Azure云服务还相对不起眼。但ValueAct预见到，凭借微软深厚的企业客户基础，Azure有潜力成为市场领导者。
• 强大的企业软件护城河： Office和Windows在企业市场的主导地位依然坚不可摧，能持续产生巨额现金流。
• 变革的必要性： 最关键的是，他们认为微软的问题不在于业务本身，而在于战略和文化。公司需要一位新的领导者，带领它拥抱云计算和移动时代。

ValueAct通过与微软董事会和其他大股东的“静悄悄的外交”，成功推动了变革。他们没有公开要求鲍尔默下台，而是通过有理有据的分析，说服董事会需要一位更具技术远见和开放心态的CEO。最终，ValueAct的总裁梅森·莫菲特（Mason Morfit）获得了董事会席位。

不久之后，萨提亚·纳德拉被任命为微软新任CEO。这一人事变动，正是ValueAct所期望的那个关键催化剂。纳德拉上任后，大刀阔斧地推行“移动为先，云为先”的战略，重塑了微软的企业文化，从封闭走向开放合作。 结果众所周知：微软的Azure业务爆炸式增长，Office 365成功转型为订阅服务，公司市值一飞冲天，重新回到了全球最具价值公司的行列。ValueAct的投资获得了惊人的回报，也完美诠释了其“建设性积极主义”哲学的威力。

杰西·莱文森和ValueAct的故事，为我们普通投资者提供了极其宝贵的启示。虽然我们无法像他们一样进入公司董事会，但我们可以学习他们的思维方式：

价值投资不仅仅是寻找市盈率或市净率低的“便宜货”。更高级的价值投资，是去发现一家好公司价值被压制的原因，并判断这种压制因素是否有可能被改变。下次分析一家公司时，不妨问问自己：

• 这家公司最大的问题是什么？是管理层战略失误、资本配置不当，还是组织效率低下？
• 这些问题有解决方案吗？是否存在一个潜在的催化剂（如更换CEO、剥离非核心业务、行业格局变化）能够解锁公司的真正价值？

作为股票持有者，我们是公司的部分所有者，而不仅仅是搭便车的乘客。我们应该培养一种主人翁心态。这意味着：

• 认真阅读年报： 尤其是管理层的讨论与分析部分，理解公司的战略方向和管理层对未来的看法。
• 行使投票权： 不要忽视你的投票权。虽然个人票数微不足道，但这是股东权利的体现，也是向管理层传递信号的方式。
• 关注管理层： 一个优秀的管理团队是公司最重要的资产。评估CEO是否是一个理性的资本配置者，他们的言行是否一致，他们的薪酬是否与股东利益挂钩。

ValueAct的成功再次印证了集中投资和长期持有的力量。对于普通投资者而言：

• 在你的能力圈内下注： 与其拥有50只你一知半解的股票，不如集中持有5-10只你真正研究透彻、充满信心的公司。
• 给时间以时间： 一旦做出了投资决策，就要有足够的耐心。企业的转型和价值的释放往往需要数年时间。市场的短期波动是噪音，不要让它干扰你基于长期基本面的判断。

微软的案例生动地说明，领导者对一个企业的兴衰起着决定性作用。从鲍尔默到纳德拉的更迭，是微软重生的关键。我们在投资时，必须将对“人”的评估放在与财务分析同等重要的位置。一个拥有远见、执行力和诚信的管理层，本身就是一条最宽阔的护城河。