John Maraganore

约翰·马拉加诺 (John Maraganore)，生物科技领域的传奇CEO，Alnylam Pharmaceuticals公司的联合创始人及前任首席执行官。他并非传统意义上的华尔街投资大师，但其二十年如一日的职业生涯，将一项深奥的科学发现——RNA干扰 (RNAi)——从实验室的培养皿，成功转化为数十亿美元市值的商业帝国和多款上市的革命性药物，为价值投资在生物科技这一高风险领域的应用，提供了一个教科书级的范本。马拉加诺的经历深刻诠释了，真正的价值创造并非源于市场的短期博弈，而是植根于对颠覆性技术的长期信念、卓越的商业战略以及穿越周期的非凡耐心。对于希望在创新领域挖掘长期价值的投资者而言，读懂马拉加ኖ尔，就是读懂未来。

约翰·马拉加诺的职业生涯，是一部将前沿科学转化为商业价值的史诗。他并非聚光灯下的明星基金经理，却以其独特的领导力，缔造了一家伟大的公司，为无数患者带来希望，也为早期投资者带来了惊人的回报。

马拉加诺的起点是一名生物化学家。早年，他在多家生物技术公司担任研发要职，包括在著名的基因泰克 (Genentech) 的早期岁月里工作。这段经历让他深刻理解了新药研发的艰辛与科学突破的巨大潜力。与许多纯粹的科学家不同，马拉加诺很早就展现出了对商业运作的敏锐嗅觉。他清楚地认识到，一项伟大的科学发现，如果不能有效地与资本市场、监管机构和商业策略相结合，最终只能是束之高阁的论文。 这种“科学家 + 商人”的双重特质，成为他日后成功的关键。他既能与诺贝尔奖级别的科学家探讨分子生物学的奥秘，也能在董事会会议上清晰地阐述商业计划、融资策略和市场前景。

2002年，马拉加诺联合多位顶尖科学家共同创立了Alnylam制药公司，目标只有一个：将当时刚刚获得诺贝尔奖的RNAi技术商业化。这在当时是一个极其大胆的赌注。RNAi理论上可以“沉默”任何致病基因，潜力巨大，但如何将其开发成安全、有效的药物，无人知晓，前路充满了巨大的不确定性。 在接下来的近20年里，马拉加നോ尔作为CEO，带领Alnylam开启了一段漫长而艰苦的征程。

• 技术探索期： 公司成立初期，面临着无数技术难题，如药物递送、脱靶效应等。市场充满了质疑，公司股价长期低迷。
• 临床试验的“死亡之谷”： 新药研发是一个“九死一生”的过程。Alnylam的研发管线经历了多次挫折和失败，每一次失败都考验着管理层和投资者的信心。
• 最终的突破： 凭借坚定的信念和持续的研发投入，Alnylam最终攻克了关键技术壁垒。2018年，公司首款RNAi药物Onpattro获得美国食品药品监督管理局 (FDA) 批准上市，这不仅是Alnylam的里程碑，更是整个RNAi治疗领域的历史性突破。

在此之后，Alnylam的多款药物接连获批，公司也从一家前景不明的初创企业，成长为全球RNAi疗法的领导者，市值一度超过200亿美元。马拉加诺本人，也因此被誉为生物科技领域最卓越的CEO之一。

虽然马拉加诺是企业家而非投资家，但其经营Alnylam的战略思想，与价值投资的内核高度一致。我们可以从中提炼出几条适用于生物科技领域的投资原则。

许多生物科技公司都围绕着一款“重磅炸弹”药物（Blockbuster drug）来构建，一旦该药物研发失败，公司可能瞬间崩塌。这种投资如同购买一张高风险的“彩票”。 马拉加诺的远见在于，他从一开始就将Alnylam定位为一家平台型技术公司。

• 什么是平台型技术？ 简单来说，它是一种可以衍生出多种产品和解决方案的核心技术基础。就像智能手机的iOS或Android系统，开发者可以在上面开发出成千上万种不同的APP。Alnylam的RNAi技术就是这样一个“生物学操作系统”，理论上，只要明确了致病基因，就可以利用该平台开发出相应的“基因沉默补丁”来治疗多种疾病。
• 投资启示： 投资一家平台型公司，相当于投资了一个“果园”，而不是一棵“果树”。即使某几个研发管线失败，只要平台本身被验证是可行的，公司就可以持续不断地产生新的候选药物。这大大降低了单一药物研发失败带来的毁灭性风险，并为公司构建了深厚的护城河。对于投资者而言，寻找并投资这类拥有平台潜力的公司，其长期确定性远高于押注单一产品的公司。

生物科技公司的成长周期极长，从基础研究到药物上市，耗时十年以上、投入数亿甚至数十亿美元是家常便饭。这个过程被称为研发的“死亡之谷”。 马拉加诺的职业生涯，就是一场长达20年的马拉松。他带领公司在“死亡之谷”中前行，经历了无数次资本寒冬和研发挫折。这体现了价值投资最核心的品质：耐心和长期主义。

• 临床试验的三重门：
  1. I期临床： 主要在少量健康志愿者身上进行，评估药物的安全性。
  2. II期临床： 在小规模患者群体中进行，初步评估药物的有效性和最佳剂量。这是失败率最高的阶段之一。
  3. III期临床： 在大规模患者群体中进行，进一步确认药物的有效性和安全性，是药物上市前最关键、也是最昂贵的一步。
• 投资启示： 投资生物科技，绝不能用追逐热点、短线炒作的心态。投资者必须做好持有数年甚至十年的心理准备，与公司一同穿越“死亡之谷”。在这个过程中，股价的剧烈波动是常态。真正的价值投资者，会利用市场的悲观情绪，在公司基本面未变、但股价因短期挫折而下跌时，进行战略性布局。正如本杰明·格雷厄姆所言，要将市场先生的“躁狂症”和“抑郁症”为己所用。

即使是平台型公司，面对高昂的研发费用，也需要精明的商业策略。马拉加诺深谙此道，他不是一个闭门造车的科学家，而是一个纵横捭阖的战略家。 在Alnylam的发展历程中，他主导了一系列与大型制药公司（Big Pharma）的战略合作，例如与健赞 (Genzyme)、赛诺菲 (Sanofi)、诺华 (Novartis) 等巨头的合作。

• 合作的益处：
  1. 获取资金： 大型药企支付的巨额首付款、里程碑付款，为Alnylam的持续研发提供了宝贵的“弹药”，使其不必过度依赖资本市场融资稀释股权。
  2. 分担风险： 合作开发意味着研发成本和风险由双方共同承担。
  3. 商业化助力： 大型药企拥有成熟的全球销售网络和市场推广经验，可以帮助新药在上市后快速打开市场，实现商业价值最大化。
• 投资启示： 在评估一家处于成长期的生物科技公司时，其对外合作的能力是一个至关重要的考量因素。一份高质量的合作协议，不仅是“真金白银”的注入，更是对其技术平台和研发管线的有力背书。它表明，行业内的“聪明钱”和资深玩家也看好这家公司的前景。

约翰·马拉加诺的传奇故事，为普通投资者涉足专业壁垒极高的生物科技领域，提供了宝贵的、可操作的启示。

在生物科技领域，公司的核心价值在于其科学技术。技术上的突破或失败，对公司股价的影响是决定性的。因此，投资者需要回归投资的本源——理解你所投资的业务。当然，这不意味着你需要成为一名生物学博士，但至少应该做到：

• 理解基本原理： 了解公司核心技术的基本原理（例如，RNAi是如何工作的？），以及它相比现有疗法的优势在哪里。
• 了解目标市场： 了解公司药物所针对的疾病领域、患者人群规模、以及现有的竞争格局。
• 跟踪关键数据： 关注公司发布的临床试验数据，这是评估药物潜力的最直接证据。

与其去赌单一药物能否成功，不如寻找那些拥有“平台潜力”的公司。这类公司通常具备以下特征：

• 一条技术，多个产品： 公司的研发管线中有多个候选药物，它们都源于同一个核心技术平台。
• 扩展性强： 该技术平台有望应用于更多不同的疾病领域。
• 持续创新： 公司不仅在开发第一代产品，还在积极研发第二代、第三代技术，不断加固自己的护城河。

生物科技公司的CEO，必须是“两栖动物”。约翰·马拉加诺就是最佳典范。一个优秀的管理层，应该具备：

• 科学远见： 能够准确判断技术发展方向，并为公司的长期研发路径做出正确决策。
• 商业头脑： 懂得如何融资、如何进行商业谈判、如何与监管机构打交道、以及如何制定产品上市后的商业化策略。

投资就是投人。在生物科技领域，一个兼具科学素养和商业能力的管理团队，是公司成功的关键保障。

沃伦·巴菲特的名言“如果你不愿意持有一只股票十年，那就连十分钟都不要持有”，在生物科技投资领域尤为适用。这个行业充满了不确定性，临床失败、监管延迟、竞争加剧都可能导致股价剧烈波动。

• 投资者必须建立一个合理的预期，不要指望一夜暴富。
• 将生物科技投资作为资产配置的一部分，并严格控制仓位。
• 做好长期持有的准备，给予科学创新足够的时间去“开花结果”。

约翰·马拉加诺的职业生涯，不仅是关于一个人的成功，更是关于一种价值创造模式的胜利。他证明了，在充满泡沫和炒作的生物科技领域，坚持以科学为本、以患者为中心，并辅以卓越的商业战略和长期的耐心，完全可以创造出真实、巨大且持久的商业价值和股东回报。 对于价值投资者而言，约翰·马拉加诺这个名字，本身就是一个强有力的“价值符号”。它提醒我们，在寻找未来的伟大公司时，目光不应只停留在财务报表和市场热点上，更要深入到企业内部，去寻找那些能够将伟大科学转化为伟大产品的“马拉加诺们”。他们，才是价值创造的真正引擎。