JOLTS

JOLTS (Job Openings and Labor Turnover Survey)，即“职位空缺和劳动力流动调查”，是美国劳工统计局 (Bureau of Labor Statistics, BLS) 每月发布的一份重要经济报告。你可以把它想象成美国就业市场的“动态心电图”。与大家熟知的非农就业报告 (Non-Farm Payrolls) 关注净增就业岗位数量不同，JOLTS深入到了劳动力市场的“毛细血管”层面，它不仅告诉我们市场上有多少“招聘牌”挂了出来（职位空缺），还揭示了人员流动的具体情况——多少人找到了新工作（雇佣），多少人离开了岗位（离职），更重要的是，这些人是自己主动“炒老板鱿鱼”（主动辞职），还是“被老板炒鱿鱼”（裁员）。这份报告为我们描绘了一幅关于企业招聘需求、员工跳槽意愿和整体经济活力的生动图景。

对于普通投资者来说，看到一堆经济数据的第一反应可能是头大。但别担心，JOLTS的核心逻辑非常直观。它就像一个侦探，通过观察人们“找工作”和“换工作”的行为，来判断经济这部大机器运转得是否顺畅。让我们拆开这份报告，看看里面到底藏着哪些宝贝。

JOLTS报告主要由三大核心数据构成：职位空缺（Job Openings）、雇佣（Hires）和离职（Separations）。

• 职位空缺 (Job Openings): 这可以理解为在报告发布月的最后一个工作日，全美国所有“待招”的岗位总数。它直接反映了企业对劳动力的需求强度。
  • 当职位空缺数量持续走高，说明企业对未来充满信心，正在积极扩张业务，愿意招兵买马。这是经济繁荣的信号。
  • 相反，如果职位空缺数量锐减，则意味着企业开始收缩，对前景感到悲观，就业市场可能正在降温，是经济可能放缓的警示灯。
• 雇佣 (Hires): 这个数据指的是在整个月份里，企业实际招到并入职的新员工总数。它代表了劳动力市场实际发生的“成交量”。将雇佣数与职位空缺数对比，可以发现一些有趣的现象。如果职位空缺很多，但雇佣数迟迟跟不上，可能说明市场上缺乏符合条件的工人，存在技能错配问题。
• 离职 (Separations): 这是JOLTS报告中最有戏剧性的部分，因为它进一步细分了员工离开岗位的原因。它包括了所有形式的员工离岗，总量等于下面三项之和。

离职数据的精髓在于它区分了员工离开的主观意愿，这为我们提供了洞察劳动力市场健康度和员工信心的独特视角。

• 主动辞职 (Quits): 这个指标被经济学家们视为衡量劳动力市场信心的“黄金标准”。当大量员工选择主动辞职时，通常意味着他们对自己的能力充满自信，并且相信自己能很快找到一份薪水更高、待遇更好或发展前景更广阔的新工作。一个高企的“主动辞职率”（Quits Rate）是劳动力市场“火热”的明确标志，它往往伴随着工资的上涨压力。近年来备受关注的“大辞职潮”（The Great Resignation）就是这一指标的生动体现。
• 裁员和解雇 (Layoffs and Discharges): 这个指标则代表了非自愿失业，是经济的“坏消息树”。当裁员和解雇人数上升时，说明企业正面临经营困难，不得不通过削减人力成本来度过难关。这是经济步入困境或经济衰退的典型信号。
• 其他离职 (Other Separations): 这包括退休、死亡、残疾等情况，其经济周期性不强，通常不是分析的焦点。

通过这组数据，JOLTS为我们展现了美国就业市场的全貌：企业想招多少人（需求），员工多有底气跳槽（信心），以及经济的真实温度。

你可能会问，了解这些和我的投资有什么关系？关系重大。因为坐在华盛顿的美联储 (Federal Reserve) 主席和他的同事们，正把JOLTS报告放在显微镜下仔细研究，他们的每一个决策都可能搅动全球资本市场。作为一名价值投资者，理解宏观经济背景是做出明智决策的必修课。

JOLTS最核心的价值之一，是它提供了一个衡量劳动力市场“松紧程度”的绝佳指标——职位空缺与失业人数比率 (V/U Ratio)。

• 计算公式： V/U Ratio = 职位空缺总数 (V) / 失业总人数 (U)

这个比率告诉我们，平均每个失业者对应着多少个空缺岗位。

• 高V/U比率（例如，数值接近2）：意味着每1个找工作的人，市场上就有2个岗位在等着他/她。这是一个极其“紧张”或“火热”的劳动力市场。企业“求人若渴”，不得不提高薪资福利来吸引和留住员工。
• 低V/U比率（例如，数值小于1）：意味着找工作的人比岗位还多，呈现出“僧多粥少”的局面。这是一个“疲软”或“宽松”的劳动力市场，员工议价能力弱，工资增长乏力。

美联储高度关注这个指标，因为它直接关系到经济是否过热。一个持续过热的劳动力市场，正是通货膨胀的重要推手。

价值投资的核心是评估一家公司的内在价值，而利率水平是决定这个“价值”几何的关键贴现因子。JOLTS报告恰恰是预判未来利率走向的重要线索。 整个逻辑链条是这样的：

1. 第一步： JOLTS报告显示职位空缺居高不下，主动辞职率飙升（劳动力市场火热）。
2. 第二步： 企业为了招到人、留住人，被迫开启“加薪竞赛”，导致工资快速上涨。
3. 第三步： 上涨的劳动力成本会传导至企业的产品和服务价格上，形成所谓的“工资-物价螺旋”，加剧整体通货膨胀。
4. 第四步： 为了遏制通胀这头猛虎，美联储会倾向于采取紧缩的货币政策，即提高利率。

因此，当价值投资者看到一份异常“火爆”的JOLTS报告时，就应该意识到，这可能增加了未来加息的概率。而加息通常会给股市带来压力，因为它会增加企业的借贷成本，同时让无风险的债券等资产变得更具吸引力，从而降低股票的相对估值。反之，一份显示劳动力市场显著降温的JOLTS报告，则可能让市场预期美联储将暂缓甚至停止加息，从而对股市构成利好。

读到这里，你已经比大多数投资者更懂JOLTS了。那么，如何将这些知识应用到你的投资实践中呢？记住，价值投资的精髓不是预测市场，而是理解商业世界。JOLTS就是帮助你理解商业环境的得力工具。

JOLTS的妙处在于，它不仅有总体数据，还提供了按行业（如建筑业、制造业、信息技术、医疗保健等）和地区划分的细分数据。这对于投资者来说，简直是一座金矿。

• 案例分析： 假设你持有一家建筑材料公司的股票。在分析这家公司的财报之余，你可以去查阅JOLTS报告中“建筑业”的职位空缺和裁员数据。
  • 如果建筑业的职位空缺持续下降，同时裁员人数开始攀升，这可能是一个领先信号，预示着房地产和基建市场即将进入下行周期。此时，你可能需要重新评估这家建材公司的未来增长前景，审视你的投资逻辑是否依然成立。
  • 反之，如果该行业的职位空缺和主动辞职率双双走高，则说明行业景气度旺盛，你的投资逻辑得到了宏观数据的有力支撑。

通过这种方式，你可以将自下而上的公司分析与自上而下的宏观洞察相结合，做出更全面的判断。

最重要的一点：永远不要仅凭单一的宏观数据报告就做出买卖决策。 JOLTS不是一个用来精准择时的“水晶球”，而是一面帮助你验证投资假设的“镜子”。

• 当你研究一家公司时，你总会对它所处的行业和未来的增长有一个基本判断。JOLTS，连同消费者价格指数 (CPI)、生产者价格指数 (PPI)等其他宏观数据，可以共同构成一个验证体系。如果宏观数据与你的判断相悖，这并不是让你立刻卖出股票的信号，而是提醒你：“嘿，伙计，情况可能和你想象的不一样，回去再做做功课吧！”

比如，你认为一家科技公司将凭借其创新产品迎来高速增长，但JOLTS报告显示整个信息技术行业的职位空缺正在断崖式下跌，这可能意味着行业整体需求正在萎缩。这时，你就需要更深入地研究，你的目标公司是否真的能凭借其“护城河”抵御行业寒冬。

市场的噪音无处不在，每月公布的经济数据更是常常引发股价的短期波动。传奇投资家沃伦·巴菲特曾说，他不会因为第二天报纸上的经济预测就卖掉自己的好公司。 JOLTS报告同样如此。它是一个月度数据，可能会有波动和修正。作为一名理性的价值投资者，你的关注点应该永远是企业的长期内在价值。

• 正确姿势是： 定期关注JOLTS报告，把它当作了解宏观经济“天气”的工具。天气晴朗时，安心持有你的优质资产；天气转阴时，检查你的“投资之舟”是否足够坚固，甚至可以利用市场的过度恐慌，去寻找那些被错杀的、拥有宽阔护城河的伟大公司。

总而言之，JOLTS报告为我们打开了一扇观察美国经济心脏——劳动力市场的窗户。它通过职位空缺、雇佣和离职等一系列动态数据，生动地揭示了经济的真实脉搏。对于价值投资者而言，学会解读JOLTS，不是为了追涨杀跌，而是为了更好地理解我们所投资的企业身处的宏观环境，洞察潜在的风险与机遇，从而做出更稳健、更长远的投资决策。