Julian Robertson

朱利安·罗伯逊（Julian Robertson），全名朱利安·哈特·罗伯逊（Julian Hart Robertson Jr.），是美国投资界的传奇人物，被誉为“对冲基金界的教父”和“华尔街的巫师”。他是老虎基金（Tiger Management）的创始人，不仅以其卓越的投资业绩闻名于世，更因其培养了一代顶尖的基金经理——“虎崽”（Tiger Cubs）而影响深远。罗伯逊的投资方法独树一帜，他将经典的价值投资原则与全球宏观分析相结合，开创了以深度基本面分析为核心的全球多/空策略（long/short strategy）。他的职业生涯充满了辉煌的胜利与悲壮的落幕，其投资智慧和人生哲学，至今仍是全球投资者学习和借鉴的宝库。

与许多华尔街大亨不同，罗伯逊身上总是带着一种美国南方绅士的儒雅气质。他的传奇故事，更像是一部关于智慧、纪律与传承的史诗。

1932年，罗伯逊出生于美国北卡罗来纳州的一个小镇。他举止优雅，谈吐温文尔雅，这让他后来在充满狼性的华尔街显得格外独特。大学毕业后，他在海军服役了两年，随后于1957年加入了Kidder, Peabody & Co.投资公司，从一名普通的销售培训生做起。凭借着敏锐的商业嗅觉和勤奋的工作态度，他一路晋升，最终执掌该公司的财富管理部门。 然而，罗伯逊并不满足于此。在积累了20多年的行业经验后，年近50岁的他做出了一个大胆的决定：辞职创业。1980年，他与家人朋友共同筹集了800万美元，创立了属于自己的对冲基金——老虎基金。这个名字的由来颇为有趣，据说是因为罗伯逊觉得“老虎”听起来很威风。他或许未曾料到，这只“老虎”将在未来的二十年里，成为全球资本市场最令人敬畏的力量之一。

老虎基金成立后，迅速展现出惊人的盈利能力。罗伯逊运用其独特的“宏观选股”策略，在全球范围内寻找投资机会。从1980年到1998年，老虎基金的年均回报率高达32%，其管理资产规模也从最初的800万美元，一度飙升至超过210亿美元的顶峰，成为当时全球规模最大、业绩最显赫的对冲基金之一。 罗伯逊的投资理念可以概括为一句名言：“我们的工作是找到全世界最优秀的200家公司并投资它们，同时找到全世界最差劲的200家公司并做空它们。” 这句话背后，蕴含着他投资策略的两大支柱：

• 精选个股： 与许多依赖复杂模型的基金不同，老虎基金的核心是“人”。罗伯逊和他的分析师团队会像侦探一样，对目标公司进行地毯式的研究，深入了解其商业模式、管理团队、竞争格局和财务状况。他们坚信，只有通过透彻的研究，才能真正发现那些能够长期创造价值的“伟大企业”和那些注定失败的“垃圾公司”。
• 全球视野： 罗伯逊是最早一批将投资版图扩展至全球的基金经理。他会分析全球各国的利率、汇率、政策和产业趋势，自上而下地判断哪些市场或行业最具潜力，然后再自下而上地从中挑选出最好的投资标的。这种宏观与微观相结合的方法，让老虎基金总能抓住全球性的投资浪潮。

虽然罗伯逊是一位对冲基金经理，但他投资哲学的内核，与本杰明·格雷厄姆和沃伦·巴菲特所倡导的价值投资一脉相承。不过，他用更全球化、更灵活的方式重新演绎了价值投资。

在罗伯逊看来，价值投资并不仅仅是寻找股价低于其内在价值的“便宜货”，比如低市盈率（P/E）或低市净率（P/B）的股票。他更看重企业的质量。

• 做多（Long）： 他寻找的是那些拥有强大护城河（Moat）的领袖型企业。这些公司通常在其行业内占据主导地位，拥有强大的品牌、技术或规模优势，能够抵御竞争，并实现持续的盈利增长。他愿意为这些卓越的公司支付一个合理的价格，因为他相信它们的长期价值远不止于此。
• 做空（Short）： 他做空的对象，不仅仅是价格被高估的公司，更是那些基本面存在严重瑕疵的企业。这些公司可能管理不善、商业模式过时、财务造假或面临颠覆性的技术冲击。他通过做空这些“最差的公司”，在市场下跌时获利或对冲风险。

这种“最好 vs 最差”的策略，是价值投资思想在多/空策略中的完美体现，要求投资者不仅要具备发现价值的能力，还要有识别“毁灭价值”的洞察力。

罗伯逊的另一个过人之处，在于他能将宏观经济的“大图景”与具体公司的“小细节”无缝连接。 举个例子，如果他通过分析判断日元将被迫升值，他不会简单地去外汇市场买入日元。他会思考：“在日元升值的背景下，哪些日本公司会受益最大？哪些会受损最严重？” 他可能会做多一家拥有大量海外资产的日本出口企业，同时做空一家依赖进口原材料的内需型企业。这种将宏观判断落实到个股操作的模式，极大地提高了投资的精准度和潜在回报。

这是罗伯逊常常挂在嘴边的一句话，也是他投资决策的核心原则之一。他极度厌恶竞争激烈的行业，因为在他看来，残酷的竞争会不断侵蚀企业的利润，最终让所有参与者都无法获得理想的资本回报。他偏爱那些处于近乎垄断或寡头垄断地位的公司，因为它们拥有定价权，能够将利润牢牢掌握在自己手中。这一理念与巴菲特对“拥有宽阔护城河”的企业的偏爱如出一辙，是价值投资寻找优质企业的重要标准。

投资界没有常胜将军，即便是罗伯逊这样的传奇人物也不例外。老虎基金的最终落幕，为所有投资者上了生动而深刻的一课。

20世纪90年代末，全球被互联网泡沫（dot-com bubble）的狂热所席卷。无数没有盈利、只有概念的科技公司股价一飞冲天。坚守价值投资原则的罗伯逊，对这种“非理性繁荣”嗤之以鼻。他无法理解为什么这些烧钱的公司能拥有如此高的估值，因此拒绝参与这场疯狂的投机盛宴，甚至做空了许多热门的科技股。 然而，市场保持非理性的时间，远比他能保持偿付能力的时间要长。随着科技股泡沫越吹越大，老虎基金的业绩因为做空科技股而遭受重创，同时又错过了科技股上涨带来的收益。投资者开始大量赎回资金，基金规模急剧缩水。最终，在2000年3月，这位昔日的王者不堪重压，选择清盘关闭了老虎基金。他在给投资者的告别信中坦诚地写道：“我们对市场价格的判断被证明是错误的……在理性的世界里，这种投资策略终将被证明是正确的。但现在的市场，我不知道。”

虽然老虎基金关闭了，但罗伯逊的故事并未就此结束。他的另一项，或许是更伟大的遗产，才刚刚开始。 关闭基金后，罗伯逊并未退出江湖。他利用自己的财富和人脉，资助和扶持那些曾在他手下工作过的年轻分析师和基金经理们去创立自己的基金。这些得到他真传和支持的投资人，被外界亲切地称为“虎崽”（Tiger Cubs）。 这些“虎崽”们，如创建了Tiger Global的Chase Coleman、Viking Global的Andreas Halvorsen、Lone Pine Capital的Stephen Mandel等，都成长为新一代对冲基金界的领军人物。他们不仅继承了罗伯逊那套基于深度基本面研究的投资方法，还将其发扬光大，形成了一个庞大的“老虎系”投资网络。如今，“虎崽”和他们的再传弟子“虎孙（Grandcubs）”们管理着数千亿美元的资产，成为全球资本市场一股举足轻重的力量。从这个意义上说，罗伯逊的智慧和理念，通过“虎崽”们得到了永生。

朱利安·罗伯逊的传奇生涯，为我们普通投资者提供了许多宝贵的启示：

1. 启示一：坚持你的能力圈。 罗伯逊在互联网泡沫中的失败，恰恰源于他的坚持——不投资自己看不懂的东西。虽然短期内代价惨重，但长期来看，这是一种保护自己的强大纪律。作为普通投资者，我们更应该只在自己熟悉的领域下注，不盲目追逐市场热点。
2. 启示二：研究，研究，再研究。 老虎基金的成功建立在海量的、严谨的研究之上。这提醒我们，投资绝非听消息、看K线那么简单。在购买任何一家公司的股票之前，都应该尽可能地去了解它的业务、财务和前景。你对一家公司的了解越深，你的持股信心就越足。
3. 启示三：寻找伟大的企业。 不要只被“便宜”的价格所迷惑。像罗伯逊一样，去寻找那些真正优秀、拥有宽阔护城河、能长期创造价值的公司。与一家伟大的公司共同成长，远比在平庸的公司上反复做波段要明智得多。
4. 启示四：承认错误并向前看。 罗伯逊在关闭基金时展现的坦诚和谦逊，是所有投资者都应学习的品质。投资过程中犯错是难免的，关键在于有勇气承认错误，及时止损，并从中吸取教训，而不是固执己见，让小亏损变成大灾难。
5. 启示五：思想的传承比金钱更重要。 罗伯逊最伟大的成就或许不是他自己赚了多少钱，而是他培养了多少优秀的投资人。“虎崽”的成功证明了知识与智慧传承的力量。在投资的道路上，找到良师益友，分享学习，共同进步，将使我们走得更远。