Lindsell Train Limited

Lindsell Train Limited（林赛火车有限公司）是一家总部位于英国伦敦的独立资产管理公司，由尼克·特雷恩（Nick Train）和迈克尔·林赛尔（Michael Lindsell）于2000年共同创立。这家公司是价值投资理念的坚定实践者，以其极度长期、高度集中的投资风格而闻名于世。他们不追逐市场热点，而是专注于在全球范围内寻找那些拥有强大品牌、持久的竞争优势和稳定现金流的“冠军企业”，并像收藏家一样长期持有。因其投资哲学与沃伦·巴菲特的理念高度契合，加上卓越的长期业绩，Lindsell Train常被誉为“英国的伯克希尔·哈撒韦”，其创始人也被投资者亲切地称为“英国巴菲特”。

Lindsell Train的成功，离不开其两位灵魂人物——Nick Train和Michael Lindsell。他们不仅是合作伙伴，更是投资哲学上的知己。他们的联手，创造了一家在浮躁的金融世界里显得特立独行的资产管理公司。

• 尼克·特雷恩 (Nick Train)：特雷恩是公司的门面和首席投资经理之一，他更像一位投资思想家或历史学家。他深信历史可以为投资提供宝贵的线索，因此他的阅读范围远超传统的财务报告，涵盖了历史、传记和各类书籍。他认为，理解一个品牌如何穿越百年风雨，比预测下一个季度的财报重要得多。在创立Lindsell Train之前，他曾在英国老牌基金公司M&G和GT Management积累了丰富的投资经验。他的投资决策充满了对商业历史和人类行为的深刻洞察，这让他能够以一种独特的、长远的视角看待企业价值。
• 迈克尔·林赛尔 (Michael Lindsell)：如果说特雷恩是公司的“哲学家”，那么林赛尔则是更偏向于数据和全球视野的实践者。他在日本市场拥有超过20年的投资经验，对发现和评估亚洲地区的优质公司有着独到的眼光。在与特雷恩联手之前，他曾在Scimitar Asset Management和Lazard等知名机构工作。林赛尔的严谨分析与特雷恩的宏大叙事形成了完美的互补，确保了公司的投资组合不仅有动人的“故事”，更有扎实的财务数据作为支撑。

他们的合作，将对商业本质的深刻理解与全球化的投资视野完美结合，共同奠定了Lindsell Train简单、纯粹却极其强大的投资基石。

Lindsell Train的投资哲学可以用一句话概括：找到全世界最优秀的“冠军马”，然后给它们足够长的时间去奔跑。 他们从不试图预测宏观经济，也不关心市场的短期波动。他们的全部精力，都投入到理解和挑选那些凤毛麟角的、能够创造持久价值的伟大公司上。

与主流基金经理动辄持有上百只股票以分散风险的做法截然不同，Lindsell Train奉行的是“少即是多”的原则。

• 高度集中的持股： 他们的全球股票基金通常只持有20到30家公司的股票。这意味着每一笔投资都经过了千挑万选，都是他们深思熟虑后的“心头好”。他们认为，真正的风险不是波动，而是永久性地损失资本。避免这种损失的最好方法，不是过度分散，而是对自己持有的每一家公司都有着深刻的理解。
• 信念的力量： 这种策略就像组建一支全明星球队，而不是一支庞大但平庸的军队。每一位“队员”（即持仓公司）都必须是各自领域的顶级选手。这种高度集中的方法，要求投资经理拥有极大的勇气和坚定的信念，因为一旦个别重仓股表现不佳，整个投资组合将承受显著压力。然而，从长期来看，正是这种高信念的押注，为他们带来了超凡的回报。

在投资界，频繁交易是常态。但Lindsell Train却是一个“异类”，他们的投资组合像一个“时间胶囊”，一旦选定，便很少变动。

• 接近于零的换手率： 他们的年均换手率常常低于10%，有时甚至只有2%-3%。这意味着他们平均持有每一只股票的时间都超过十年，甚至数十年。他们买入一家公司，就做好了与之相伴一生的准备。这种行为模式被称作“get rich slowly”（慢慢变富）。
• 让复利飞驰： 极低的换手率最大限度地发挥了复利的魔力。每一次交易都会产生费用和税收，这就像是在为奔跑的复利列车踩刹车。Lindsell Train通过减少交易，让盈利和分红能够完整地进行再投资，从而在漫长的岁月中滚出巨大的雪球。他们的理念是，持有伟大的公司，最好的操作就是“什么都不做”。

什么样的公司才有资格进入Lindsell Train的“全明星”名单呢？他们有一套清晰、严苛且始终如一的标准，这些标准与巴菲特寻找拥有宽阔“护城河”的公司的理念如出一辙。

• 经久不衰的品牌或特许经营权： 他们钟爱那些拥有强大无形资产的公司。这些资产可能是深入人心的品牌（如饮料巨头Diageo、奇趣的任天堂Nintendo），也可能是难以复制的专利或内容库（如学术出版商RELX）。这些无形资产构成了坚固的护城河，能够抵御竞争对手的侵蚀，并赋予公司强大的定价权。
• 稳定且可预测的自由现金流： 他们寻找的是“现金牛”，即那些能源源不断产生现金的业务。一家公司即使利润再高，如果需要不断投入巨额资本才能维持运营，也不是他们理想的标的。充裕的自由现金流意味着公司有能力回购股票、派发股息，或者进行高回报的再投资，为股东创造实实在在的价值。
• 卓越的资本回报率 (ROCE)： 他们要求投资的公司必须拥有持续高于平均水平的资本回报率。简单来说，这意味着公司管理层是出色的“资本管家”，能够将股东的每一分钱都投向能产生更多回报的地方。高ROCE是企业长期价值增长的核心驱动力。

总而言之，Lindsell Train的选股标准可以浓缩为三个词：稀缺、持久、高回报。

Lindsell Train的投资哲学虽然看似简单，却蕴含着深刻的智慧。普通投资者完全可以从中借鉴，并应用到自己的投资实践中，从而避免许多常见的错误。

特雷恩曾说，他投资的公司，很多都是人们日常生活中熟悉和喜爱的品牌。例如，你喝的啤酒、孩子玩的游戏、家庭使用的清洁产品。

• 从能力圈出发： 这给我们的启示是，投资不必从复杂的金融模型开始，而可以从你自己的“能力圈”开始。选择那些你理解其产品、热爱其服务、并能清晰地向别人解释其商业模式的公司。当你对自己投资的业务有切身感受时，你就更容易在市场恐慌时保持冷静和理性。

Lindsell Train的办公室据说非常安静，没有闪烁的行情屏幕，更像一个图书馆。特雷恩本人更是将大量时间用于阅读。

• 关注信号，忽略噪音： 市场的每日涨跌绝大多数是“噪音”，而决定一家公司长期价值的，是其基本面的“信号”。普通投资者应该减少盯盘的频率，将更多时间用于阅读公司的年报、行业的研究报告，甚至是相关的历史书籍。深刻的思考远比频繁的操作更有价值。建立一个基于长期视角的知识体系，是抵御短期市场情绪波动的最佳武器。

Lindsell Train最令人敬佩的，或许就是他们那份超凡的耐心。他们愿意为一家好公司的成长等待十年、二十年。

• 与好公司共成长： 对普通投资者而言，最大的挑战之一就是克服“拿不住”的心态。看到股票上涨就想卖出锁定利润，看到下跌就恐慌性抛售。Lindsell Train的实践告诉我们，找到一家伟大的公司只是第一步，长期持有它，让时间成为你的朋友，才是财富增值的关键。投资更像是种树，而不是炒菜。你需要给它阳光、雨露和足够的时间，才能最终收获参天大树。

尽管Lindsell Train取得了辉煌的成就，但他们的投资策略并非完美无缺，投资者在借鉴或投资其产品时，也应充分了解其潜在的风险。

• 集中度风险 (Concentration Risk)： 高度集中的投资组合是一把双刃剑。当重仓股表现优异时，它能带来惊人的回报；但如果某家核心持仓公司遭遇“黑天鹅”事件，例如品牌声誉受损或行业被颠覆，整个基金的净值也会受到沉重打击。
• “关键人物”风险 (Key Person Risk)： 公司的声誉和业绩与两位创始人Nick Train和Michael Lindsell高度绑定。市场普遍关心，随着他们步入职业生涯的后期，公司能否顺利完成传承，其独特的投资文化和哲学能否延续下去。
• 风格漂移的挑战： 在某些市场环境下，Lindsell Train的风格可能会阶段性跑输大盘。例如，在科技股引领的快速增长行情中，他们对传统消费和媒体品牌的偏好可能会显得“过时”。投资者需要有足够的定力，来承受这种由于投资风格差异而导致的短期业绩落后。