Ocado

Ocado (Ocado Group plc)，一家经常被误解为“英国在线超市”的科技巨头。它的真身其实是一家领先的科技和机器人技术平台公司，专门为全球的零售商提供端到端的在线购物解决方案。简单来说，Ocado就像一位穿着超市围裙的顶尖程序员，它最核心的业务并非亲自卖菜，而是为全世界的杂货零售商打造并运营最高效、最智能的自动化仓库和电商系统。这个模式让它在零售和科技的十字路口上，占据了一个独一无二的生态位。

对许多人来说，第一次听说Ocado，可能会联想到在英国送货上门的绿色货车。没错，Ocado最初的确是以线上零售商的身份起家，与英国高端超市Waitrose合作，为消费者提供在线生鲜杂货配送服务。这段历史让它在公众眼中留下了“网络菜贩”的深刻烙印。然而，如果我们仅仅将其与Tesco或Sainsbury's等传统零售商相提并论，那就犯了认知偏差中的“锚定效应”，大大低估了这家公司的真正价值和野心。 Ocado的创始人，包括前高盛的银行家蒂姆·斯坦纳（Tim Steiner），从第一天起就没打算只做一家简单的电商。他们的愿景是解决在线杂货零售这个“行业硬骨头”中最难啃的部分：盈利性和效率。在线卖菜，尤其是生鲜，面临着品类繁多、保质期短、客单价低、分拣和配送成本高昂等一系列难题。Ocado的答案不是在商业模式上小修小补，而是通过一场彻底的技术革命来颠覆整个履约流程。 这家公司真正的“王牌”和深邃的经济护城河，是它耗费了二十年时间和数十亿英镑研发的Ocado Smart Platform（OSP）。OSP是一整套包含了机器人硬件、人工智能软件、大数据分析和物流优化在内的综合解决方案。它就像一个乐高积木盒，可以为任何传统零售商搭建起一个世界级的线上业务。 我们可以用一个简单的比喻来理解：传统的在线超市好比自己开了一家披萨店，从和面、烤制到外送都亲力亲tou；而Ocado，则是那个设计并出售全自动披萨工厂的公司，它把一整套包括自动化烤箱、智能配料机器人和最优配送路线规划系统在内的“披萨工厂解决方案”卖给全世界的必胜客和达美乐们。 Ocado自己保留的那家披萨店（其英国零售业务），更多的是一个向全球客户展示其工厂有多牛的“样板间”和“实验室”。

Ocado的业务架构主要由三个相互关联、相互促进的部分组成，共同驱动着公司的发展。

这是Ocado最为外界熟知的部分，也是它的“脸面”。目前，这是它与英国知名零售商Marks & Spencer (M&S) 成立的一家50/50的合资公司。这个业务直接面向英国消费者，销售M&S的高品质食品和自有品牌商品。 从投资角度看，这块业务的意义远不止于贡献收入和利润。它的核心价值在于：

• 技术试验田： 它是新机器人技术、软件算法和运营流程的“活体”测试场。任何创新都可以在这里先行先试，不断迭代优化，确保了技术的领先性和实用性。
• 最佳广告牌： Ocado Retail的成功运营，比如它极高的订单准确率、客户满意度和运营效率，是对其OSP技术能力的最好证明。当Ocado向Kroger（美国最大的连锁超市之一）或Coles（澳大利亚零售巨头）这样的潜在客户推销其解决方案时，可以直接说：“看，我们在全球竞争最激烈的市场之一就是这么做的，而且做得很好。”
• 现金流来源： 作为一个成熟的零售业务，它可以为集团提供相对稳定的现金流，支持技术研发等高投入部门的发展。

这才是Ocado商业模式的核心和未来。这个部门负责将Ocado Smart Platform (OSP) 授权给全球的合作伙伴。其商业模式极具吸引力，因为它是一种轻资产、高科技的平台模式。 具体运作方式是：

• 建立合作： Ocado与全球顶级零售商签订长期合作协议，例如美国的Kroger、法国的Casino、日本的Aeon、加拿大的Sobeys等。这些合作伙伴都是各自市场的领导者。
• 建设CFC： Ocado会为合作伙伴设计、建造并安装其标志性的Customer Fulfilment Centre (CFC)，即客户履约中心。这是一种高度自动化的巨型仓库。
• 收取费用： Ocado的收入来自于：
  1. 前期费用： 在CFC的建设和技术安装阶段收取。
  2. 持续的技术和管理费用： CFC投入运营后，Ocado会根据合作伙伴的在线销售额抽取一定比例的佣金。这部分收入具有经常性和成长性的特点，随着合作伙伴线上业务的增长而增长。

这种模式的魅力在于其巨大的可扩展性。一旦技术平台开发成熟，将其复制给新的合作伙伴所带来的边际成本相对较低，而潜在的收入却是巨大的。这正是平台型企业最吸引价值投资者的地方。

如果说解决方案部门是“销售团队”，那么这两个部门就是背后的“研发大脑”和“工程兵团”。它们负责OSP所有核心技术的持续研发、制造和部署，包括：

• 机器人硬件： 设计和制造用于分拣商品的“蜂巢机器人”。
• 控制软件： 开发驱动整个CFC高效运转的人工智能 (AI) 和机器学习 (ML) 算法。
• 供应链和物流技术： 优化从商品入库、存储、分拣、打包到“最后一公里”配送的全链路效率。

这是Ocado保持其竞争优势的源泉。公司每年将巨额资金投入研发，积累了大量的技术专利，构建了极高的技术壁垒。

沃伦·巴菲特 (Warren Buffett) 曾说，他寻找的是拥有宽阔且持久“护城河”的企业。Ocado的护城河并非由品牌或成本优势构成，而是由其独特且难以复制的技术生态系统筑成。

Ocado的CFC颠覆了传统仓储“人找货”的模式。想象一下：

• 一个巨大的三维网格（“蜂巢”）： 像一个巨大的魔方，里面堆叠着成千上万个装着不同商品的货箱。
• 一群机器人（“蜜蜂”）： 数千台方形的机器人在网格顶部以每秒4米的速度纵横驰骋。它们接收到指令后，会迅速移动到指定货箱的正上方，将其抓取并运送到分拣站。
• 协同作业： 所有机器人都由一个中央控制系统（“蜂后”）调度，它们能够相互协作，互不碰撞，以最优路径完成任务。

这个系统带来的效率提升是惊人的。一个包含50件商品的订单，从开始分拣到打包完成，平均只需要几分钟。这在人力仓库中是不可想象的。

如果说机器人是Ocado强壮的“肌肉”，那么软件和算法就是其聪明的“大脑”。这套系统利用大数据和AI来优化每一个环节：

• 需求预测： 预测特定区域的消费者可能购买什么，从而优化库存，减少浪费。
• 路径规划： 实时计算数千台机器人的最优移动路径和充电时机。
• 配送优化： 规划送货货车的最佳路线，综合考虑交通状况、客户时间窗口和燃油效率。

更重要的是，这个系统具有强大的网络效应。每多一个合作伙伴，每多处理一个订单，Ocado的数据库就更庞大，算法就更智能。Kroger在美国市场学到的经验，可以帮助优化Coles在澳大利亚的运营，反之亦然。所有平台上的参与者都能从集体智慧的增长中受益。

一旦零售商选择了Ocado并投资数亿美元建设了CFC，就相当于和Ocado深度绑定。想要更换技术供应商，不仅意味着要承担巨大的财务损失，还将面临长期的业务中断风险。这种极高的转换成本为Ocado锁定了长期且稳定的客户关系，构成了其护城河中最坚固的一块砖石。

对于一个信奉本杰明·格雷厄姆 (Benjamin Graham) “安全边际”原则的价值投资者来说，Ocado是一个既令人兴奋又充满挑战的标的。

• 巨大的潜在市场 (TAM)： 全球杂货零售市场规模高达数万亿美元，而线上渗透率在许多国家依然很低。这意味着Ocado的成长天花板极高，未来几十年的增长空间都可能非常广阔。
• 卓越的商业模式： 基于技术授权和收入分成的平台模式，一旦度过前期的重资本投入阶段，将能产生非常可观的利润率和自由现金流。
• 强大的先发优势： 在高端自动化仓储解决方案领域，Ocado拥有近二十年的运营经验和技术积累，竞争对手短期内难以追赶。
• “卖铲人”的智慧： 在全球电商杂货化的“淘金热”中，Ocado扮演的不是风险莫测的“淘金者”，而是向所有“淘金者”出售最高效“镐和铲子”的供应商。这是一个在行业变革中占据有利位置的经典“Pick and Shovel Play”。

• 高昂的资本支出 (CapEx)： 建造一个CFC需要巨额的前期投资，这使得公司在扩张期内会持续“烧钱”，对现金流构成巨大压力。
• 盈利之路漫漫： 多年来，Ocado一直处于亏损状态，因为它将所有利润甚至更多资金都用于再投资。投资者购买的是一张关于“未来”的看涨期权，需要极大的耐心，这与偏好当下盈利和分红的传统价值投资理念有所冲突。
• 复杂的执行风险： 在全球范围内同时推进多个大型工程项目，面临着工期延误、成本超支、技术整合失败等诸多风险。历史上，Ocado的仓库曾发生过火灾等严重事故，凸显了运营风险的客观存在。
• 激烈的市场竞争： 虽然Ocado目前领先，但亚马逊 (Amazon) 这样的科技巨头拥有强大的技术和资本实力，同时，一些更专注于仓储自动化的小型公司也在崛起。竞争格局并非一成不变。

投资Ocado就像进行一次长期的风险投资，它挑战着传统的估值框架，要求投资者具备独特的视角和心态。

1. 第一，理解你所拥有的。 投资大师彼得·林奇 (Peter Lynch) 告诫我们，要投资自己了解的公司。投资Ocado前，必须清楚地认识到，你买的不是一家超市公司的股票，而是一家高科技、重研发、长周期的平台公司。它的价值不在于本季度的利润，而在于未来十年它能签下多少合作伙伴，以及这些合作能产生多大的现金流。
2. 第二，耐心是终极的美德。 Ocado的投资逻辑需要以“年”甚至“十年”为单位来验证。它的股价可能会因为一份新合同的签订而暴涨，也可能因为一次项目延迟而暴跌。对于追求短期收益的投资者而言，这无异于一场噩梦。只有那些能够看透短期波动、坚定持有并相信其长期价值的投资者，才有可能分享到最终的果实。
3. 第三，跳出市盈率 (P/E Ratio) 的陷阱。 对于像Ocado这样处于高速成长期且尚未盈利的公司，用市盈率来估值是毫无意义的。投资者需要采用更合适的估值方法，例如未来现金流折现法 (DCF)，或者通过分类加总估值法 (SOTP)，分别评估其零售、技术解决方案等不同业务的价值，然后加总。核心是评估其已签约合同的潜在总价值（Total Contract Value）以及未来签约的潜力。

总而言之，Ocado是一个绝佳的研究案例，它展示了一家公司如何通过颠覆性技术来改造一个古老的行业。它不是一支适合所有人的股票，但对于那些愿意深入研究、理解其商业模式、并能承受长期不确定性的投资者来说，Ocado的故事，或许才刚刚开始。