Owner Earnings（股东盈余），是价值投资（Value Investing）大师Warren Buffett（沃伦·巴菲特）在其1986年致Berkshire Hathaway（伯克希尔·哈撒韦）股东的信中首次提出的一个核心概念。它并非一个标准的会计术语，你无法在任何一张财报上直接找到它，但它却是衡量一家公司真实经济盈利能力的“试金石”。简单来说，股东盈余指的就是，在维持公司长期竞争地位和单位产销规模的前提下，股东可以从公司业务中拿走而不影响公司正常运转的现金。它回答了一个企业主的终极问题：“我这家店，每年到底能为我这个老板口袋里增加多少真金白银？”
想象一下，你开了一家生意火爆的咖啡馆。年末盘点，会计告诉你，账面上的Net Income（净利润）是50万元，你心花怒放，准备取出这笔钱去环游世界。但稍等，理智的你很快意识到事情没那么简单。店里那台用了好几年的咖啡机已经老旧不堪，时不时出故障，明年必须花5万元换台新的；为了留住老顾客，店里的桌椅和墙面也需要花3万元翻新一下。 这8万元的开销，虽然是为了“维持”咖啡馆现有的生意水平，但它并不会直接体现在当年的利润表里，或者说，利润表里的Depreciation（折旧）费用并不能完全真实地反映你需要掏出的这笔现金。因此，你作为老板，今年真正能安心放进口袋、随意支配的钱，其实是50万净利润，再考虑上一些会计调整（比如加回非现金的折旧费用），最后再减去这8万元的维持性资本支出后剩下的部分。 这，就是股东盈余的精髓。 传统的会计利润，如净利润或EPS（每股收益），虽然是评估公司的起点，但往往会“美化”现实。巴菲特认为，这些数字至少有两个“陷阱”：
因此，股东盈余的提出，就是为了拨开会计利润的迷雾，直达一家企业商业模式的内核——它到底是一台“现金生成机”，还是一台“现金粉碎机”？
在1986年的股东信中，巴菲特给出了股东盈余的经典计算公式： 股东盈余 = 净利润 + 折旧与摊销 +/- 其他非现金费用 - 维持性资本支出 (Maintenance Capital Expenditures) 这个公式看起来有些复杂，我们可以把它拆解成几个步骤来理解。
这是我们分析的起点。净利润是公司在一个会计期间所有收入减去所有费用后的最终结果，你可以在Income Statement（利润表）的最底端找到它。它是公众最熟悉、也最容易获得的盈利指标。
这一步主要是为了从会计利润向现金流靠近。
这里可能包括一些较为复杂的项目，比如Working Capital（营运资本）的变动、递延税款等。对于普通投资者而言，理解这一步的一个更简单、更实用的方法是使用一个替代指标：经营活动现金流。 在公司的Cash Flow Statement（现金流量表）中，Cash Flow from Operations（经营活动现金流）这个科目已经为我们完成了从净利润到经营性现金的调整，它已经加回了折旧摊销，并考虑了营运资本变动等因素。因此，一个更接地气的股东盈余估算公式可以简化为： 股东盈余 ≈ 经营活动现金流 - 维持性资本支出 这个公式是大多数价值投资者在实践中采用的简化版本，它抓住了股东盈余最核心的变量。
这是整个计算过程中最困难，也最体现投资者功力的一步。Capital Expenditures（资本支出，简称CapEx）是公司为了购买或升级固定资产（如机器、设备、厂房）而产生的支出。它分为两类：
这部分支出是为了“原地踏步”，即维持公司现有的生产经营能力和市场竞争力。比如，出租车公司需要定期更换跑旧了的出租车，芯片工厂需要更新换代落后的生产线。这笔钱是企业生存下去的必需成本，必须从现金流中扣除。
这部分支出是为了“向前奔跑”，即扩大生产规模、进入新市场或开发新产品。比如，一家连锁餐厅新开一家分店的投入，或者一家软件公司为开发全新产品线而购买服务器的支出。这笔钱本质上是一种投资，是为了未来的增长，而非维持现状。 挑战在于，任何一家公司的财报都不会明确告诉你，它的总资本支出里，有多少是“维持性”的，有多少是“成长性”的。 这就需要我们投资者像侦探一样，通过蛛丝马迹去估算。
估算维持性资本支出更像是一门艺术，而非精确的科学。不过，前辈大师们已经为我们总结了一些行之有效的方法。
哥伦比亚大学商学院的Bruce Greenwald（布鲁斯·格林沃尔德）教授，在其经典著作《 From Graham to Buffett and Beyond》中提出了一种相对系统的方法：
举个例子： 假设一家公司过去5年，平均每1元的固定资产能产生2元的销售收入（资产周转率为2）。今年，它的销售额比去年增加了1000万元。那么，为了支持这1000万的增长，它大约需要新增 1000万 / 2 = 500万元的固定资产（成长性CapEx）。而财报显示，公司今年的总资本支出是800万元。那么，我们可以估算出它的维持性资本支出大约是 800万 - 500万 = 300万元。
对于那些业务稳定、处于成熟期、没有大规模扩张计划的公司，巴菲特认为，其维持性资本支出约等于折旧费用。 这个方法的逻辑很简单：折旧本身就是对资产损耗的会计估计。理论上，公司需要投入与资产损耗额差不多的资金，才能让资产恢复原样。这是一种非常简单快捷的估算方法，尤其适用于筛选阶段，可以快速排除那些资本支出远大于折旧的“资本黑洞”型企业。但请注意，这个方法在通货膨胀严重时期或对于快速成长的科技公司可能不太准确。
最硬核，也最可靠的方法，是仔细阅读公司的年报（在美国市场是10-K文件）。在“管理层讨论与分析”等章节，公司管理层有时会透露资本支出的具体用途，例如“用于XX新工厂的建设”、“用于现有生产线的技术升级改造”等。通过这些描述，投资者可以对资本支出的性质做出定性判断。同时，对比同行业竞争对手的资本支出情况，也能提供有价值的参考。
算出股东盈余不是目的，利用它来做出更好的投资决策才是关键。
股东盈余是比净利润更可靠的盈利衡量指标。因此，我们可以用它来构建一个更具参考价值的估值指标：市盈余（Price/Owner Earnings）。相较于传统的P/E Ratio（市净率），这个指标更能反映出你为一家公司真实的现金创造能力付出了多少代价。如果一家公司的市盈余倍数显著低于其历史平均水平或同行业对手，可能就意味着一个潜在的投资机会。
股东盈余是区分伟大企业和平庸企业的绝佳工具。
你可能听说过一个更常见的概念——Free Cash Flow（自由现金流）。它与股东盈余是什么关系呢？
可见，两者的核心差异在于对资本支出的处理。自由现金流扣除了所有的资本支出（包括维持性和成长性），它衡量的是公司在支付了所有运营和投资开销后，还能剩下多少现金。而股东盈余只扣除维持性部分，它衡量的是公司在保持现有规模和竞争力后，能为股东创造多少现金。 可以说，股东盈余是自由现金流的“精神导师”。对于价值投资者来说，股东盈余更好地反映了企业的内在价值（Intrinsic Value），因为它体现了企业的持续盈利能力；而自由现金流则更好地反映了企业当期的财务状况和灵活性。
股东盈余不仅仅是一个财务计算公式，它是一种思维方式，一种迫使你从会计师的账本转向企业主的视角的强大工具。 掌握它，意味着你不再满足于财报上那个光鲜的净利润数字，而是会刨根问底地去思考：
当你开始用股东盈余的眼光去审视一家公司时，你就离Warren Buffett和他的搭档Charlie Munger（查理·芒格）的投资智慧更近了一步。这趟从数字到洞见的旅程，无疑是每一位严肃投资者通往成功的必经之路。