P/S ratio

P/S ratio (Price-to-Sales ratio)，全称为“股价营收比”，在中文投资圈更广为人知的名字是“市销率”。它是一个衡量公司估值水平的核心指标，计算方式简单直观：用一家公司的总市值除以其在特定时期内（通常是过去12个月）的总营业收入。这个比率告诉我们，投资者愿意为这家公司每一块钱的销售收入付出多少钱。与大名鼎鼎的P/E ratio (市盈率) 关注“利润”不同，市销率关注的是企业经营的“源头活水”——销售收入。因此，它在评估那些尚未盈利的成长型公司或处于周期性低谷的公司时，往往能提供一个独特的、有时甚至是更稳定的视角，是价值投资工具箱中一把不可或缺的“瑞士军刀”。

想象一下，你家街角新开了一家网红奶茶店。每天门口都排着长龙，生意火爆，社交媒体上全是它的身影。但老板告诉你，为了打响品牌、研发新品和快速扩张，店里所有赚来的钱都立刻投了回去，甚至还在贴钱赚吆喝，账面上是亏损的。这时候，如果你想投资这家店，该如何估算它的价值呢？ 用市盈率（P/E）？行不通，因为利润是负的，P/E也就失去了意义。这时候，我们的主角——市销率（P/S）——就该闪亮登场了。你虽然不知道它赚了多少钱，但你知道它卖出了多少杯奶茶，也就是它的销售收入。通过分析它的销售额和市场对它的热情（愿意给出的总估值），你就能得出一个大致的判断。 这个简单而强大的工具，其推广和普及主要归功于美国著名投资家肯尼斯·费雪 (Kenneth Fisher)。在他的经典著作《超级强势股》 (Super Stocks) 中，费雪大力倡导使用P/S ratio作为选股的重要武器。他发现，许多伟大的公司在它们成长的早期阶段，利润常常微薄甚至为负，但销售收入却在迅猛增长。只盯着利润的投资者会错过这些未来的巨头，而P/S ratio则能帮助我们拨开盈利的迷雾，看到企业最本质的成长动力——市场扩张和客户认可度。

市销率的计算方法非常简单，有两种等价的公式：

1. 公式一（从公司整体角度）：

> P/S = 公司总市值 / 公司总营业收入

• 总市值：公司的总价值，等于“每股股价 x 总股本数”。
• 总营业收入：通常取最近四个季度（即过去12个月，简称TTM）的收入总和，以反映最新的经营状况。

1. 公式二（从每股角度）：

> P/S = 每股股价 / 每股营业收入

• 每股营业收入：等于“总营业收入 / 总股本数”。

举个例子：一家名为“飞天扫帚”的科技公司，当前股价为20元，总股本为10亿股，那么它的总市值就是 20元/股 x 10亿股 = 200亿元。公司过去12个月的总营业收入为100亿元。那么，它的市销率就是：

P/S = 200亿元 / 100亿元 = 2

这个“2”意味着，资本市场上的投资者们，愿意为“飞天扫帚”公司创造的每1元销售收入，支付2元的价格。

市销率并非万能，但在以下几种特定场景中，它能发挥出无可比拟的威力，成为我们投资决策的“定海神针”。

这是P/S ratio最经典的应用场景。许多处于初创期或高速扩张期的公司，比如早期的亚马逊 (Amazon) 或特斯拉 (Tesla)，它们奉行“增长优先”战略，将大量资金投入到研发、市场营销和基础设施建设中。

• 特点：这些公司往往拥有颠覆性的技术或商业模式，销售收入增长迅猛，但由于巨大的前期投入，净利润可能非常微薄，甚至是巨额亏损。
• P/S的价值：此时，P/E指标完全失效。而P/S能穿透盈利的表象，直接衡量市场对公司产品或服务的接受程度。一个持续增长的销售额，伴随着一个相对合理的P/S，可能预示着一家未来的行业巨头正在孕育之中。投资者看重的是它未来的盈利潜力，而不是当下的盈利数字。

许多行业具有明显的周期性，比如钢铁、化工、航空、半导体等。在经济衰退周期中，这些公司的产品价格下跌，需求萎缩，导致利润急剧下滑甚至亏损。

• 特点：盈利大起大落，在行业低谷时，公司可能出现亏损，P/E估值变得毫无意义或极高（因为分母极小）。
• P/S的价值：相比于利润，这些公司的销售收入通常更为稳定。在行业低谷，一家优秀的公司可能只是暂时亏损，但其市场份额和销售网络依然稳固。此时，一个处于历史低位的P/S值，可能是一个绝佳的“逆向投资”信号。当经济复苏，行业回暖，公司盈利能力恢复，其股价也将迎来戴维斯双击（估值和盈利双重提升）。

有些公司因为管理不善、战略失误或外部冲击而陷入暂时的经营困境，导致亏损。但它们可能拥有强大的品牌、庞大的客户基础或核心技术，即销售根基依然稳固。

• 特点：公司正在进行重组、更换管理层或调整业务方向，短期内业绩承压，利润表很难看。
• P/S的价值：如果一家公司的P/S远低于其历史平均水平和同行业竞争对手，这可能意味着市场对其过度悲观。如果投资者通过深入研究，判断公司有能力通过改革来提升利润率（例如，削减成本、优化产品结构），那么低P/S就提供了一个极具吸引力的安全边际。你是在为它稳固的“销售江山”付费，并赌它未来能提升“治理效率”。

尽管P/S在特定情况下非常有用，但它绝不是一个可以盲目使用的完美指标。它天生存在一些“盲点”，如果不加注意，投资者很容易掉入陷阱。

这是P/S指标最大的风险点。销售收入不等于利润，更不等于现金流。一家公司可以拥有巨额的销售收入，但如果其商业模式存在根本性缺陷，导致其长期无法盈利，那么再高的销售额也毫无意义。

• 例子：想象一家“烧钱”的电商公司，通过巨额补贴来吸引用户，卖出的每一件商品都是亏本的。它的销售额可能飞速增长，P/S看起来也很低，但这是一种“伪增长”。这种商业模式无法持续，一旦停止烧钱，销售额就会崩塌。
• 警示：高销售收入必须有转化为可观利润的可能性和路径。投资者在使用P/S时，必须结合对公司商业模式、毛利率 (Gross Margin) 和行业竞争格局的分析，来判断其销售的“含金量”。

P/S指标只关注市值和销售额，完全忽略了公司的资本结构，尤其是债务。

• 例子：A公司和B公司有完全相同的销售额和P/S值。但A公司没有任何负债，而B公司则债台高筑。显然，A公司的风险远低于B公司，其股权价值也更高。因为公司的价值不仅属于股东，还属于债权人。沉重的债务利息会持续侵蚀未来的利润。
• 警示：对于重资产、高负债的行业，单独使用P/S进行比较会产生严重误导。此时，一个更优的指标是EV/Sales（企业价值/销售收入比）。企业价值 (Enterprise Value) = 市值 + 总负债 - 现金，它考虑了债务，能更公允地反映收购整个公司所需付出的总代价。

营业收入的确认方式在不同公司、不同行业之间可能存在差异。一些公司可能会利用激进的会计政策来“创造”收入。

• 例子：比如，在合约还未完全履行、现金还未收到时就提前确认收入，或者通过与关联方进行非公允交易来虚增收入。这些操作虽然能暂时美化报表，但并非公司真实经营能力的体现。
• 警示：投资者需要关注收入的“质量”，比如查看公司的现金流量表，对比“经营活动产生的现金流量净额”与“净利润”之间的关系。健康的销售增长通常会伴随着强劲的经营现金流。

作为一名理性的价值投资者，我们应该将P/S ratio视为一个强大的诊断工具，而非一锤定音的裁判。以下是正确使用它的几条核心准则：

1. 准则一：绝不孤立使用

P/S ratio只是估值拼图中的一块。一个完整的投资决策，必须是综合分析的结果。请务必将P/S与P/E、P/B ratio (市净率)、股息率、自由现金流 (Free Cash Flow) 等指标结合起来，形成一个立体的估值视图。例如，对于一家低P/S的公司，如果它的P/B也很低，且开始产生正向的自由现金流，那么投资的吸引力将大大增加。

1. 准则二：在可比范围内比较

“橘子和苹果无法直接比较。”不同行业的商业模式、利润率和资本结构千差万别，导致其合理的P/S估值中枢也完全不同。

• 行业内比较：将目标公司的P/S与其最直接的竞争对手进行比较，是判断其估值高低的最有效方法。例如，软件公司的P/S通常远高于连锁超市。
• 历史纵向比较：将公司当前的P/S与其自身的历史P/S区间（如过去5年或10年）进行比较。如果当前P/S显著低于其历史平均水平，可能意味着它被低估了（当然，也需要研究其基本面是否发生了恶化）。

1. 准则三：深入探究“销”后之路

对于那些尚未盈利的公司，低P/S只是一个有趣的起点，真正的功课在于研究其“从销售到利润”的路径是否清晰、可行。你需要像一名侦探一样去寻找线索：

• 毛利率趋势：毛利率是否在稳步提升？这通常是公司议价能力增强、成本控制改善的信号。
• 经营杠杆：随着销售规模的扩大，公司的固定成本（如研发、管理费用）占收入的比例是否在下降？这预示着未来利润的爆发力。
• 护城河：公司是否有强大的品牌、网络效应、专利技术等护城河，来确保它在未来能够提价并获取超额利润？

总而言之，P/S ratio（市销率）是投资世界里一把独特的、专注于“顶线”（Top Line，即营业收入）的度量衡。它像一位不拘一格的星探，擅长在那些因暂时亏损而被主流目光忽视的角落里，发掘出具有巨大市场潜力的明日之星。 然而，它的优点也正是它的缺点。对利润的“视而不见”要求使用者必须具备更深邃的商业洞察力，去辨别眼前的销售增长是通往盈利天堂的阶梯，还是滑向价值毁灭的深渊。 对于普通投资者而言，请记住，P/S ratio是一个绝佳的“筛选器”和“提问器”，但不是一个“决策器”。用它来发现有趣的机会，然后提出关键问题：这家公司的销售额含金量如何？它有清晰的盈利路线图吗？它的债务状况健康吗？当你能清晰地回答这些问题时，P/S ratio这把利器，才能真正为你创造价值。