Recursion Pharmaceuticals

Recursion Pharmaceuticals（纳斯达克股票代码：RXRX）是一家致力于通过技术与生物学交叉融合来重塑药物发现与开发的生物技术公司。它并非传统的制药企业，而是一家以人工智能（AI）、机器人自动化和大规模生物数据分析为核心的“科技生物”（Tech-Bio）公司。其核心理念是建立一个庞大的“生物学地图”，通过机器学习算法来探索疾病的复杂性，并以前所未有的速度和规模识别潜在的治疗方法。简而言之，Recursion试图将传统制药业中充满偶然性和试错的“手工作坊”模式，升级为一个由数据和AI驱动的、可预测、可扩展的“现代化工业体系”，旨在让新药研发过程变得更便宜、更快速、更高效。

很多投资者喜欢给新兴公司贴上标签，而Recursion常常被冠以“制药界的特斯拉”之名。这个比喻虽然不完全精确，但确实抓住了其核心的颠覆性特质：正如特斯拉用软件和工程思维改造了汽车行业一样，Recursion正试图用数据科学和自动化来颠覆传统制药行业。要理解这份颠覆性，我们首先需要看看老路子是怎么走的。

想象一下，寻找一种新药，就像是在一个没有地图、没有灯光的巨大仓库里，寻找一把能打开特定锁的钥匙。这个过程充满挑战：

• 大海捞针： 科学家们可能需要筛选数百万种化合物，才能找到几个有希望的“候选钥匙”。
• 耗时漫长： 从最初的发现到通过所有临床试验，最终获得批准上市，平均需要10-15年。
• 成本高昂： 一款新药的研发成本平均超过20亿美元，这其中包含了大量失败项目的沉没成本。
• 失败率极高： 超过90%进入临床试验的药物最终都以失败告终。

这种高风险、长周期的模式，使得传统制药公司在创新上步履维艰，也让许多罕见病患者无药可医。

Recursion的解决方案，就是为那个黑暗的仓库绘制一张高清的、可导航的“生物学地图”。他们打造了一个名为Recursion OS（操作系统）的闭环平台，这个平台像一个高效的“新药发现引擎”，主要由三部分构成：

• 数据工厂 (The Data Factory)： Recursion的实验室高度自动化，机器人每周可以进行数百万次实验。它们通过对人体细胞进行各种基因扰动或药物处理，然后使用高分辨率显微镜拍摄海量图像。这些图像捕捉了细胞在不同状态下的细微变化，构成了庞大且独一无二的生物学数据集。这类似于为生物世界建立一个庞大的“图像数据库”，其规模已经达到了拍字节（PB）级别，远超许多大型科技公司。
• 超级计算 (Supercomputing)： 为了处理和分析这些海量数据，Recursion与英伟达（NVIDIA）等公司合作，建立了名为BioHive-1的超级计算机。强大的算力是其AI模型的“发动机”，使其能够从复杂的生物图像中提取有价值的信息，并进行机器学习和深度学习分析。
• AI模型 (AI Models)： 这是Recursion的核心大脑。其AI模型在海量数据上进行训练，学会识别健康细胞与病变细胞的差异，并能预测某种化合物是否能将病变细胞“修复”回健康状态。通过这种方式，它可以在计算机上模拟药物作用，快速筛选出最有潜力的候选药物，或者为现有药物找到新的适应症（即“老药新用”）。

这个“数据-算力-算法”的飞轮，让Recursion能够以工业化的规模和速度，系统性地探索药物、基因和疾病之间的关系，从而将药物发现从“偶然”变为“必然”。

对于遵循价值投资理念的投资者来说，评估一家像Recursion这样尚未盈利、且商业模式极具前瞻性的公司，无疑是一项巨大的挑战。它没有稳定的现金流，更谈不上市盈率。然而，价值投资的核心是评估一家企业的长期内在价值，而不仅仅是其当前的盈利能力。我们可以从几个经典维度来审视Recursion。

沃伦·巴菲特（Warren Buffett）曾说，他寻找的是拥有宽阔且持久的“护城河”的企业。Recursion的护城河是否足够坚固？

• 数据护城河： 这是Recursion最核心的护城河。它通过自有的自动化实验室，生成了标准化、高质量、多维度的专有生物数据集。数据的规模和质量共同构成了强大的竞争壁垒。更重要的是，这是一个正反馈循环：越多的数据能训练出越好的AI模型 → 越好的模型能做出越精准的预测，从而吸引更多的合作伙伴 → 越多的合作项目将产生更多样化的数据。这个飞轮效应使得后来者很难在数据层面进行追赶。
• 技术与整合护城河： Recursion的价值不仅在于AI算法，更在于其将湿实验室（生物实验）与干实验室（计算分析）无缝整合的Recursion OS平台。这种跨学科的整合能力，融合了机器人学、生物学、数据科学和软件工程，是单一领域的公司难以复制的。这形成了一种强大的“系统性”壁垒。
• 先发优势与品牌效应： 作为“科技生物”领域的先行者之一，Recursion已经与罗氏（Roche）、拜耳（Bayer）等全球顶尖制药公司建立了深度合作关系。这些合作不仅带来了可观的预付款和里程碑收入，更重要的是为Recursion的平台技术提供了强有力的背书，形成了品牌效应，吸引更多合作伙伴。

对于成长股而言，想象空间至关重要。Recursion的增长潜力主要体现在以下几个方面：

• 内部药物管线： 公司利用其平台自主研发了一系列候选药物，涵盖了肿瘤学、炎症、免疫学和罕见病等多个领域。其中一些项目已经进入临床试验阶段。如果任何一款药物最终成功上市，其带来的回报将是指数级的。当然，这也伴随着临床试验失败的巨大风险。
• 平台即服务（PaaS）： Recursion不仅仅是一家研发自己药物的公司，它更像是一个“生物医药界的亚马逊AWS”。它向其他制药和生物技术公司开放其强大的药物发现平台，通过合作研发、技术授权等方式获得收入。这种模式的优势在于：
  1. 收入来源多样化： 降低了对自有管线成功的过度依赖。
  2. 风险分散： 与合作伙伴共同承担研发风险。
  3. 加速数据积累： 合作项目将进一步丰富其数据库，强化其核心优势。
• 广阔的市场空间： 全球药物研发市场规模高达数千亿美元。如果Recursion的平台能将新药研发的成功率提高几个百分点，或者将研发周期缩短几年，其创造的价值将是不可估量的。

目前，Recursion仍处于“烧钱”阶段，这是所有创新型生物科技公司的共同特征。对于这类公司，投资者不应关注其利润，而应聚焦于其财务的“健康度”和“续航能力”：

• 现金流与现金储备： 关键问题是，“公司账上的钱还能烧多久？”投资者需要密切关注其现金燃烧率（Cash Burn Rate）以及其持有的现金、现金等价物和投资总额。一家拥有充足现金储备的公司，有更多的时间和空间去推进其研发项目，应对潜在的挫折。
• 资产负债表： 一个健康的资产负债表，特别是较低的负债水平，对于尚未盈利的公司至关重要。这使得公司在需要时能有更大的融资灵活性。
• 收入质量： 尽管尚未盈利，但Recursion通过与大型药企的合作已经获得了数亿美元的收入。这些来自合作的预付款和里程碑付款是其技术价值得到市场验证的重要信号，也是评估其商业模式可行性的关键指标。

彼得·林奇（Peter Lynch）告诉我们，投资于一家公司很大程度上是投资于其管理团队。Recursion的联合创始人兼CEO克里斯·吉布森（Chris Gibson）拥有生物工程学博士学位，他的跨学科背景正是公司基因的体现。一个优秀的管理团队需要具备：

• 科学远见： 能够洞察技术发展的最前沿。
• 商业执行力： 能够将宏大的愿景转化为切实的商业合同和研发进展。
• 资本运作能力： 能够为公司的长期发展筹集充足的资金。

投资者应持续关注管理层设定的目标是否达成，以及他们如何与资本市场进行沟通。

投资像Recursion这样的公司，就像是在风险投资的海洋中航行，既有发现新大陆的激动，也充满了触礁的风险。以下是一些给普通投资者的启示：

• 拥抱不确定性，但要理解风险来源： 投资Recursion绝非“稳稳的幸福”。其风险主要来自：技术风险（AI平台的效果能否持续优于传统方法？）、临床风险（药物在人体试验中仍可能失败）、商业模式风险（平台合作能否大规模推广？）以及生物科技板块固有的市场情绪风险。
• 不要用传统估值方法刻舟求剑： 对Recursion使用市盈率估值，就像用体重去衡量一个人的智商一样荒谬。投资者可以尝试从其他角度思考其价值，例如平台本身的价值、每个研发管线的价值（尽管这需要专业知识），或者与Schrödinger等其他上市科技生物公司进行横向比较。
• 关注里程碑，而非股价波动： 对于这类公司，短期的股价波动往往是市场情绪的反映，意义不大。真正的价值投资者应该像公司的长期合伙人一样，关注那些能切实推进公司发展的“里程碑”事件：
  1. 新的重磅合作协议的签订。
  2. 内部管线项目成功进入下一阶段临床试验。
  3. 在顶级科学期刊上发表验证其平台有效性的论文。
  4. 达成合作项目中的关键里程碑，获得付款。
• 坚守能力圈原则： 这是最重要的原则。科技生物是一个知识壁垒极高的领域。如果你无法理解Recursion商业模式的基本逻辑，不清楚其“数据飞轮”的含义，那么无论这个故事听起来多么诱人，它都可能超出了你的能力圈。在这种情况下，最明智的选择就是欣赏，而非盲目投资。对于这类前沿公司，投入少量资金作为“观察仓位”并持续学习，或许是一种更为理性的参与方式。