Texas Instruments

德州仪器（Texas Instruments），简称TI。这家公司对普通人来说，最熟悉的大概是学生时代书包里的计算器。但如果你认为它只是一家计算器公司，那就好比认为可口可乐只是一家卖糖水的公司一样，大大低估了它的能量。德州仪器是一家全球领先的半导体设计和制造公司，是模拟芯片世界无可争议的王者，也是嵌入式处理领域的重要玩家。对于价值投资者而言，它不仅仅是一家科技公司，更是一部关于如何构建宽阔护城河、执行卓越资本配置并为股东创造长期价值的活教材。它的商业模式不像许多科技新贵那样性感，却如同一台精密运转的印钞机，坚实、可靠且历久弥新。

德州仪器的历史可以追溯到1930年，最初是一家名为“地球物理业务公司”的石油勘探公司。是的，你没看错，它起初是“挖石油”的。直到1951年，公司才正式更名为德州仪器，并开始将业务重心转向电子领域。 公司历史上最高光的时刻发生在1958年，当时TI的工程师杰克·基尔比（Jack Kilby）发明了世界上第一块集成电路（Integrated Circuit, IC）。这一发明将晶体管、电阻、电容等元件集成在一块小小的硅片上，奠定了整个现代电子工业的基础。可以说，没有这项发明，就没有你今天的智能手机、电脑和几乎一切电子产品。 如今的TI，早已剥离了包括计算器在内的许多非核心业务，聚焦于它最擅长、利润也最丰厚的两个领域：模拟芯片和嵌入式处理。

想象一下，我们生活的世界是“模拟”的：声音的大小、光的强弱、温度的高低、压力的大小，这些都是连续变化的物理量。而计算机、手机等数字设备的世界是“数字”的，只认识0和1。那么，谁来做这个“翻译官”，把现实世界的模拟信号转换成数字设备能懂的语言呢？答案就是模拟芯片。

• 功能：当你对着手机麦克风说话时，是模拟芯片将声波（模拟信号）转换成数字信号；当你用温度计测量体温时，也是模拟芯片将传感器感应到的温度（模拟信号）处理成屏幕上显示的数字。电源管理芯片（确保设备获得稳定电压）也是模拟芯片的一种。
• 市场地位：TI是这个领域的绝对霸主，拥有近20%的全球市场份额。它的产品目录里有超过8万种模拟芯片，几乎涵盖了所有可以想象到的应用场景。
• 商业模式：模拟芯片业务是一门极好的生意。它的产品生命周期非常长，一款芯片可以用上十年甚至更久。客户（比如汽车制造商或医疗设备公司）一旦将某款TI芯片设计进他们的产品中，更换的成本和风险会非常高，这就形成了强大的客户粘性。

如果说模拟芯片是设备的“五官”和“神经”，那么嵌入式处理芯片就是设备的“小脑”。它是一种专门为特定任务设计的微处理器，比如数字信号处理器（DSP）。

• 功能：你的洗衣机能根据衣物重量自动选择水量和洗涤时间，背后是嵌入式处理器在运算；汽车的防抱死系统（ABS）能在紧急刹车时快速做出反应，同样离不开嵌入式处理器这个“大脑”。
• 应用广泛：从工业机器人、无人机到智能音箱、空调，嵌入式处理器无处不在，是实现设备智能化的核心元件。

TI正是通过这两大业务，将自己的技术深深植入了现代工业和消费电子的毛细血管之中。

为什么像沃伦·巴菲特的伯克希尔·哈撒韦这样的顶级价值投资机构会青睐德州仪器？因为它几乎完美地符合了一家伟大公司的所有标准。

查理·芒格曾说，他寻找的是那种拥有宽阔且持久“护城河”的业务。德州仪器的护城河，由以下几块坚固的基石构成：

• 庞大的产品组合与客户基础：TI拥有超过10万种产品，服务于全球超过10万家客户。这种极度的分散化意味着它不依赖任何单一产品或单一客户，经济衰退或某个行业不景气时，抗风险能力极强。就像一个农场主，不仅种小麦，还种玉米、大豆，养鸡养牛，东方不亮西方亮。
• 强大的制造成本优势：这是TI最硬核的优势。半导体是在圆形“晶圆”上制造的。长期以来，行业主流使用200mm（毫米）的晶圆。而TI率先并大力投资于300mm晶圆的生产。从200mm到300mm，晶圆的面积增加了2.25倍，但处理成本却远没有增加这么多。结果就是，TI在300mm晶圆厂生产的每颗芯片，成本比竞争对手用200mm晶圆厂生产的要低大约40%。这种巨大的成本优势让TI在定价上拥有极大的灵活性，可以从容地挤压竞争对手的利润率，是对手难以逾越的壁垒。
• 极高的客户转换成本：如前所述，TI的芯片往往是设备中的关键但成本占比较低的部件（比如一个售价数万美元的医疗设备里，用到的TI芯片可能只要几美元）。工程师一旦选定，就不会轻易更换。因为重新设计、测试、验证新芯片的流程漫长而昂贵，风险也很大。这种“锁定效应”为TI带来了稳定且可预测的收入流。

“资本配置”是检验管理层能力的核心标准，它回答了一个问题：公司赚来的钱，要怎么花才能为股东创造最大价值？TI的管理层在这方面堪称典范。他们的策略非常清晰和一致：将公司产生的所有自由现金流，在满足了必要的研发和资本支出后，100%返还给股东。 他们主要通过两种方式来实现这一承诺：

1. 持续增长的股息：股息是公司直接派发给股东的现金红利。TI拥有连续数十年提高股息的惊人记录，即使在行业不景气的年份也未曾中断。对于寻求稳定现金流的投资者来说，这无疑是极具吸引力的。这就像拥有一只会下金蛋的鹅，而且下的蛋一年比一年大。
2. 大规模的股票回购：股票回购是公司用自己的现金在公开市场上买回并注销自己的股票。这会减少流通在外的股票总数，从而提高每股的盈利和每位股东的持股比例。举个简单的例子：一块披萨原来切成10份，你拥有1份。公司回购了2份并销毁，现在披萨只剩8份，你仍然拥有1份，但你占整个披萨的比例从1/10上升到了1/8。TI在过去近20年里，通过持续回购，已经将公司总股本减少了超过45%。

这种纪律严明、以股东利益为核心的资本配置策略，是TI能够长期跑赢市场的重要原因。

TI的管理层以其长远的眼光和非凡的战略定力而著称。他们抵制了许多科技公司追逐短期热点、进行“帝国建设”式并购的诱惑，几十年如一日地专注于自己最具优势的模拟和嵌入式业务。 他们敢于在行业低谷时进行反周期的巨额投资，比如大力建设300mm晶圆厂。这种决策在短期内可能会压低利润，但从长远看，却为公司建立了无与伦比的成本优势。这种“在别人恐惧时贪婪”的逆向思维，正是价值投资的精髓。

当然，没有任何投资是完美无缺的。投资德州仪器之前，也需要了解其潜在的风险。

• 行业的周期性：半导体是一个典型的周期性行业，其景气度与宏观经济紧密相关。经济繁荣时，需求旺盛，公司赚得盆满钵满；经济衰退时，订单减少，公司业绩和股价都可能面临压力。投资者需要有足够的耐心，能够穿越周期。
• 技术变革风险：虽然TI在模拟芯片领域的地位极为稳固，但在科技行业，“颠覆”是永恒的主题。任何新技术的出现，都有可能对其现有业务构成挑战。
• 地缘政治风险：半导体产业如今已成为大国博弈的焦点。供应链安全、技术出口管制等地缘政治因素，都可能对TI的全球业务带来不确定性。

德州仪器的生意，从某种程度上说，是“无聊”的。它不像人工智能、元宇宙那样拥有激动人心的故事。它的优势在于规模、成本、流程和长期的客户关系。然而，正是这种“无聊”，造就了其超凡的盈利能力和稳定性。 请思考一个问题：为什么资本市场常常会给那些“性感”但前景不明的亏损公司极高的估值，却可能在某些时候，给予TI这样一台“无聊”但高效的印钞机一个相对合理的估值？ 理解这个问题，或许能帮助你更深刻地领悟投资中“价格”与“价值”的区别。

总而言之，德州仪器是价值投资辞典中一个近乎完美的范例。它不是那种能让你一夜暴富的股票，但它是一家拥有极深护城河、由卓越管理层运营、并坚定地为股东创造价值的伟大公司。 对于追求长期、稳定回报的投资者来说，德州仪器就像是投资组合中的一块**“压舱石