Tiger Management

Tiger Management (老虎管理公司)，通常简称“老虎基金”，是由传奇投资家Julian Robertson于1980年创立的一家对冲基金。它不仅是20世纪末全球最富盛名、最成功的对冲基金之一，更是对冲基金行业“多空策略”与全球宏观投资的先驱和典范。老虎基金以其创始人罗伯逊严谨、深入的基本面分析为核心，在全球范围内寻找最优秀的公司进行投资（做多），同时发现并做空那些基本面脆弱、估值过高的公司。尽管基金本身已于2000年关闭，但其播下的“种子”——被称为“虎崽”的一大批基金经理，延续了其投资哲学和文化，形成了对冲基金界影响深远的“老虎系”，使得Tiger Management的传奇至今仍在华尔街延续。

每个传奇故事都有一个起点。Tiger Management的故事，始于一位名叫朱利安·罗伯逊（Julian Robertson）的投资人。在创立老虎基金之前，罗伯逊已在券商Kidder, Peabody & Co.工作了二十余年，积累了丰富的投资经验。1980年，48岁的他带着家人朋友筹集的880万美元，在纽约创立了Tiger Management。 与当时许多基金经理不同，罗伯逊的投资哲学独树一帜。他将自上而下的宏观分析与自下而上的深度公司研究完美地结合在了一起。

• 宏观视野（The “Macro” View）： 罗伯逊会先判断全球经济、利率、汇率和政治格局的大趋势。这就像一位经验丰富的猎手，首先要观察整个森林的气候和生态，判断哪里最有可能出现猎物。
• 价值核心（The “Value” Core）： 在确定了宏观方向后，他和他的团队会像侦探一样，对具体的公司进行极其详尽的调查。他们不仅仅是看财务报表，而是会去拜访公司管理层，与公司的竞争对手、供应商、客户交流，力求360度无死角地理解一家公司的商业模式、竞争优势（即护城河）和内在价值。

这种独特的结合，催生了老虎基金著名的全球多空策略。简单来说，就是：

• 做多（Long）： 在全球范围内，买入并持有那些他们认为是“世界上最好的公司”，这些公司通常拥有强大的品牌、卓越的管理层和持续的盈利能力，但其市场价格低于其内在价值。
• 做空（Short）： 与此同时，卖出（借入并卖出，待价格下跌后买回）那些他们认为是“世界上最差的公司”，这些公司通常管理不善、财务状况糟糕、行业前景黯淡，且股价被严重高估。

这种策略的精妙之处在于，它试图实现“双重阿尔法”：无论市场整体是涨是跌（贝塔），只要选股正确，“最好”的公司表现优于市场，“最差”的公司表现劣于市场，基金就能从两端同时获利。这正是对冲基金“对冲”风险、追求绝对收益的经典体现。

老虎基金的成功，不仅在于其投资策略，还在于其构建的整个运作体系和文化，这些都深刻地影响了后来的对冲基金行业。

在对冲基金的世界里，有一个著名的收费模式——“2-20收费结构”。而罗伯逊正是这一模式最早的实践者和推广者之一。

• 2%的管理费（Management Fee）： 无论基金盈亏，基金公司每年都会按照管理资产总额（AUM）的一定比例（通常是2%）收取费用。这笔钱主要用于覆盖公司的日常运营成本，如员工薪水、办公室租金、研究开销等。
• 20%的业绩提成（Performance Fee）： 这是最关键的部分。只有当基金为投资者赚取了利润后，基金公司才能从利润中分走一定比例（通常是20%）作为奖励。

这种结构的设计，初衷是为了将基金经理与投资者的利益深度绑定。只有帮客户赚到钱，基金经理才能获得丰厚的回报。这极大地激发了基金经理创造超额收益的动力，也成为后来绝大多数对激进型基金效仿的行业标准。

如果说沃伦·巴菲特是“买入并持有”伟大公司的典范，那么罗伯逊则是在全球范围内实践这一理念，并加上了做空这一“利爪”。老虎基金的分析师团队以其勤奋和深度研究而闻名。 一个典型的老虎基金分析师，为了研究一家公司，可能会：

1. 阅读该公司过去十年的所有年报和公开文件。
2. 与公司CEO、CFO等高管进行多次深入访谈。
3. 暗中拜访公司的几十家门店，像普通顾客一样体验服务。
4. 走访公司的主要供应商，了解订单情况和行业趋势。
5. 约谈公司的最大竞争对手，探寻对方眼中的优劣势。

这种近乎“地毯式”的尽职调查，确保了他们的每一个投资决策都建立在坚实的基本面研究之上，而非市场的短期情绪或传闻。他们信奉的是本杰明·格雷厄姆和戴维·多德在《证券分析》中奠定的价值投资基石：价格是你支付的，价值是你得到的。他们寻找的，正是价格与价值之间的巨大鸿沟。

Tiger Management对投资界最大的贡献，或许并非其自身的惊人业绩，而是它培养出的一代又一代顶尖基金经理，他们被外界尊称为“虎崽”（Tiger Cubs）。 罗伯逊不仅是一位投资大师，更是一位卓越的导师。他在老虎基金内部营造了一种精英荟萃、高度竞争又相互协作的文化。他鼓励年轻的分析师独立思考、敢于挑战权威，并给予他们极大的成长空间。当这些分析师羽翼丰满，决定自立门户时，罗伯逊往往会成为他们的第一位投资者，为他们提供启动资金，这一计划后来被称为“老虎种子基金”（Tiger Seed）。 这批“虎崽”们创建的基金，很多都成为了后来对冲基金界的翘楚，包括：

• Andreas Halvorsen 的 Viking Global
• Chase Coleman 的 Tiger Global Management (老虎环球基金)
• Stephen Mandel 的 Lone Pine Capital (孤松资本)
• Lee Ainslie 的 Maverick Capital
• John Griffin 的 Blue Ridge Capital

这些“虎崽”基金大多延续了老虎基金的投资哲学：注重基本面研究、多空策略、全球化视野。他们共同构成了一个庞大、松散但关系紧密的“老虎系”网络，彼此之间既是竞争对手，也会分享信息、交流观点，共同塑造了21世纪对冲基金的版图。可以说，罗伯逊的智慧和理念，通过这群“虎崽”得到了最广泛的传承和发扬。

从1980年到1998年，是属于老虎基金的黄金时代。在这18年里，扣除各项费用后，老虎基金的年化回报率高达惊人的32%。这意味着，如果你在1980年投资1万美元，到1998年初，这笔钱会变成大约80万美元。老虎基金的管理规模也从最初的880万美元，一路飙升至超过220亿美元的顶峰，成为当时全球规模最大的对冲基金之一。 然而，再勇猛的老虎，也有遭遇滑铁卢的时候。压垮这头猛虎的，正是20世纪末那场席卷全球的互联网泡沫。 作为一名坚定的价值投资者，罗伯逊无法理解那些没有盈利、甚至没有收入的互联网公司为何能拥有数十亿甚至上百亿美元的市值。在他看来，这完全违背了商业和投资的基本逻辑。于是，他坚守自己的价值理念，不仅避开了疯狂上涨的科技股，甚至开始做空其中的一些泡沫公司。 这是一个致命的错误，但并非逻辑上的错误，而是时机上的错误。正如经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯所言（尽管这句话的出处有争议）：“The market can remain irrational longer than you can remain solvent.”（市场保持非理性的时间，可能比你能保持偿付能力的时间更长）。 1999年，在科技股的最后狂欢中，纳斯达克指数飙升，而老虎基金重仓的传统价值股却表现不佳，其做空的科技股更是让基金亏损惨重。大量投资者开始撤资，基金规模急剧缩水，形成了恶性循环。 2000年3月，在互联网泡沫破裂的前夕，身心俱疲的罗伯逊宣布关闭旗下所有六只基金，将资产返还给投资者。他在给投资者的信中写道：“对于像我们这样的价值投资者，现在的市场环境已经没有道理可言……在这样一个非理性的市场中，我无法确信我们能够保护好你们的资产。” 这封信充满了悲壮和无奈，也成为了价值投资历史上一次深刻的教训。老虎基金的落幕，标志着一个时代的结束，也警示着所有投资者，即使你拥有最正确的逻辑和最深入的研究，也必须敬畏市场的疯狂。

尽管老虎基金已成历史，但它的故事对于我们普通投资者而言，依然充满了宝贵的启示。

1. 坚守能力圈与价值原则： 罗伯逊的失败，从另一个角度看，也是他对自我原则的坚守。他拒绝投资自己无法理解的东西，这是查理·芒格所强调的“能力圈”原则的体现。对于普通投资者来说，这意味着不追逐自己不懂的热点，只投资于自己能够深入理解的行业和公司，是长期致胜的关键。
2. 深度研究是最好的护城河： 老虎基金的成功源于其不计成本的深度研究。这提醒我们，投资绝非打听代码、听信传闻的赌博游戏。在你投入真金白银之前，是否真正花时间去阅读公司的年报，去了解它的产品、竞争对手和行业格局？研究的深度，决定了你投资的底气。
3. 市场的非理性可能超出想象： 老虎基金的经历是一个血淋淋的教训。市场短期内可以完全脱离基本面，陷入集体性的狂热或恐慌。作为投资者，我们需要有强大的心理素质，既要在众人贪婪时保持警惕，也要有在市场极度恐慌、优质资产被错杀时敢于出手的勇气。同时，要做好风险管理，确保自己不会在黎明前的黑暗中倒下。
4. 传承与分享的价值： 罗伯逊通过“虎崽”军团，将其影响力延续至今。这告诉我们，投资的智慧是可以传承的。多与优秀的投资者交流，阅读投资大师的著作（如巴菲特的股东信），学习他们的思维方式，远比沉迷于短期的市场波动更有价值。

总而言之，Tiger Management就像投资丛林中的一头猛虎，它以价值为利齿，以宏观为视野，创造了辉煌的狩猎传奇，也因坚守原则而在非理性的环境中黯然离场。它的故事，是一部关于价值、人性、市场与传承的壮丽史诗，值得每一位走在投资路上的我们反复品读与思考。