Vacation Rentals by Owner

Vacation Rentals by Owner，英文全称直译为“由所有者提供的度假租赁”，通常被缩写为VRBO。它既指一种商业模式，也特指一个以此命名的著名在线平台。简单来说，这是一个连接房主和旅行者的“C2C”在线市场，房主可以将自己的度假屋、公寓、别墅等闲置房产直接出租给寻找住宿的旅行者，而平台则作为中介，提供信息发布、预订、支付和沟通等服务，并从中收取佣金或服务费。 这种模式的精髓在于“去中介化”和“共享”。它绕过了传统的酒店、旅行社等中间环节，让交易的双方——房主和租客——能够直接对接。这不仅为旅行者提供了比标准化酒店更具个性、空间更大、更具性价比的住宿选择（想象一下，你可以在旅行中住进一个带厨房和后院的“家”，而不是一个标准的酒店房间），也为房主开辟了一条将闲置资产转化为收入的有效途径。作为“共享经济”的典型代表，它与Airbnb一起，深刻地改变了全球旅游住宿行业的格局，将成千上万的普通民宅变成了潜在的“非标酒店”。

对于一名价值投资者而言，一个好的生意远比一个好的股票重要。VRBO所代表的这种商业模式，是否是一门值得长期投资的好生意呢？我们可以从“护城河”和“成长性”两个维度来审视它。

护城河（Economic Moat）是沃伦·巴菲特 (Warren Buffett) 提出的概念，指企业能够抵御竞争、维持长期高回报的结构性优势。VRBO这类平台的护城河主要由以下几点构成：

这是VRBO模式最核心、最强大的护城河。网络效应（Network Effects）指的是一个产品或服务的价值随着用户数量的增加而增加。在这个模式里，存在着一个典型的双边网络效应：

• 更多的房源吸引更多的租客：当一个平台拥有海量、多样化的房源时，旅行者就更有可能在这里找到心仪的住宿，从而优先选择这个平台。

1. 更多的租客吸引更多的房主：当一个平台拥有庞大的用户基础和高预订率时，房主就更愿意将自己的房产挂在上面，因为这意味着更高的出租概率和收入。

这个“鸡生蛋、蛋生鸡”的良性循环一旦建立，就会形成巨大的先发优势和竞争壁垒。后来者很难在短时间内同时吸引到足够多的房主和租客来打破领先者的垄断地位。这就好比一个社交平台，你的朋友都在上面，你自然也会选择它。

在共享经济领域，信任是交易的基石。将自己的房子交给一个陌生人，或者住进一个陌生人的家里，都需要极大的信任。一个强大的品牌，就是信任的代名词。

• 经过多年的运营、营销投入和用户口碑积累，像Vrbo、Airbnb这样的头部平台已经在全球用户心中建立起了“安全、可靠”的品牌形象。

1. 这种品牌认知度本身就是一道护城河。它降低了用户的决策成本，也提高了新进入者的竞争门槛。一个新平台想获得同等级别的用户信任，需要投入天文数字般的营销费用和漫长的时间。这种无形资产（Intangible Assets）虽然在资产负债表（Balance Sheet）上难以精确计量，但其价值却是巨大的。

与传统的酒店集团（如Marriott或Hilton）相比，VRBO平台最大的特点是轻资产（Asset-light）运营。

• 无需拥有房产：平台不持有任何实体物业，从而避免了购买、建造和维护酒店所需背负的巨额资本支出（CAPEX）和重资产。这使得它们能够以极低的边际成本快速扩张。增加一套新房源，对于平台来说，几乎只是增加了几行服务器上的数据。

1. 强大的规模经济：随着平台规模的扩大，其固定成本（如技术研发、市场营销、行政管理）可以被摊薄到海量的交易中，从而带来极高的利润率和资本回报率（ROIC）。这与每开一家新酒店就要投入巨资的传统模式形成了鲜明对比。

一门好生意不仅要有宽阔的护城河，还要有长长的“雪坡”，即持续的成长空间。

从长期来看，全球旅游业是一个稳定增长的黄金赛道。随着全球经济的发展和人均可支配收入的提高，人们对于旅行和体验式消费的需求只会越来越强劲。作为旅游产业链中的关键一环，住宿行业自然会受益于这股长期趋势。

消费者的住宿偏好正在发生深刻变化。尤其是年轻一代的旅行者，他们不再满足于千篇一律的标准化酒店，而是更加追求个性化、本地化、深度体验式的住宿。这种所谓的非标住宿（Non-standard Accommodation），恰恰是VRBO平台的核心供给。

• 从家庭出游、朋友聚会到远程办公，人们对更大空间、更完善设施（如厨房、洗衣机）的需求日益增长。相比酒店，度假租赁在这种场景下具有天然优势。

1. 因此，非标住宿对传统酒店市场的渗透率仍有很大的提升空间，这意味着整个行业的蛋糕还在不断变大。

在经济不确定性增加的背景下，越来越多的人希望通过副业来增加收入来源。将闲置的房产或房间出租，无疑是盘活存量资产、创造现金流（Cash Flow）的绝佳方式。平台的易用性大大降低了成为“房东”的门槛，这为供给侧的持续增长提供了源源不断的动力。

当然，没有任何一笔投资是完美无缺的。在看到光明前景的同时，我们也必须清醒地认识到其面临的风险。

虽然头部平台已经建立了强大的网络效应，但竞争远未结束。

• 直接竞争：Vrbo最大的竞争对手是Airbnb。两者在战略上略有侧重，Vrbo更专注于传统的度假目的地和整栋房屋租赁，而Airbnb则在城市公寓、单间出租以及“体验”等业务上更具优势。但双方的业务重叠度越来越高，竞争日趋白热化。

1. 间接竞争：传统的在线旅行社（OTA）巨头，如Booking.com的母公司Booking Holdings和Vrbo的母公司Expedia Group，也在大力整合和推广度假租赁业务。它们凭借庞大的用户流量，同样是不可忽视的竞争者。

这是整个行业面临的最大“灰犀牛”。短租模式的兴起对许多城市的酒店业、房地产市场和社区环境造成了冲击。因此，全球各地的政府和监管机构正在不断出台限制性政策。

• 常见的监管措施包括：征收额外的旅游税、要求房东申请专门的营业执照、限制每年可出租的天数、甚至在某些区域完全禁止短租。

1. 这些法规会直接影响房源的供给数量和房东的盈利能力，从而给平台的增长带来巨大的不确定性。对于投资者来说，必须密切关注主要市场的监管政策动向。

旅游业是典型的周期性行业（Cyclical Industry）。在经济繁荣时期，人们消费意愿强，旅游需求旺盛。但在经济衰退时期，旅行作为非必需的“可自由支配开支”，往往是人们最先削减的预算之一。这意味着VRBO平台的收入会随着宏观经济的波动而呈现出周期性特征。

平台模式的根基是信任。任何重大的安全事故或恶性事件（如租客或房东的人身财产安全受到侵害），一旦被媒体曝光，都可能引发用户对整个平台的信任危机，导致用户流失，对品牌造成毁灭性打击。

了解了这门生意的利弊之后，普通投资者该如何参与其中呢？主要有两种方式：

直接购买运营VRBO这类平台的上市公司股票，是分享行业成长红利最直接的方式。

• 投资Expedia Group (NASDAQ: EXPE)：Vrbo目前并非一家独立上市公司，它在2015年被全球旅游巨头Expedia集团收购。因此，买入Expedia的股票，你投资的是一个业务组合，其中包括Vrbo、Expedia.com、Hotels.com等多个品牌。这相当于投资一个综合性企业（Conglomerate），你需要分析其整体业务的表现，而不仅仅是度假租赁这一块。

1. 投资Airbnb (NASDAQ: ABNB)：作为行业最知名的公司，Airbnb是更纯粹的“非标住宿”投资标的。
2. 投资Booking Holdings (NASDAQ: BKNG)：全球最大的在线旅游公司，旗下的Booking.com也在短租领域占据重要地位。
3. 投资这些公司，你需要运用价值投资的原则，对它们的商业模式、财务状况、估值水平进行深入研究，判断当前股价是否低于其内在价值。

这是一种更“接地气”的投资方式，相当于自己开一家“微型住宿企业”，直接经营这项生意。如果你打算这么做，同样可以运用价值投资的思维：

• 能力圈 (Circle of Competence)：选择你熟悉和了解的地区进行投资。你对当地的旅游市场、房价水平、政策法规的了解，就是你的信息优势。

1. 安全边际 (Margin of Safety)：在购买房产时，要确保价格合理。仔细测算潜在的租金收入能否覆盖你的所有成本（按揭贷款、房产税、保险、维护费、平台佣金等）并产生正向的现金流。不要过度依赖房价上涨的预期来获利。
2. 像企业家一样思考：将自己定位为服务提供者。精心布置房源、提供优质的客户服务、积极获取并回应住客评价。好的口碑是你最宝贵的资产，它能直接转化为更高的入住率和租金。

从VRBO这个词条的解析中，我们可以得到一些超越具体公司和行业的、普适性的投资智慧，这些智慧与价值投资的理念一脉相承。

• 第一，识别并投资于拥有强大网络效应的商业模式。 正如查理·芒格（Charlie Munger）所说，要寻找那些具有巨大竞争优势的业务。网络效应一旦形成，便固若金汤，能为企业带来源源不断的利润。
• 第二，高度重视品牌等无形资产的价值。 在现代经济中，品牌、商誉、用户信任等无形资产往往比厂房、设备等有形资产更为重要。伟大的公司通常都拥有强大的品牌护城河。

1. 第三，警惕技术颠覆与政策监管的双重风险。 VRBO模式颠覆了传统酒店业，但它自身也面临着监管的挑战。作为投资者，要永远对破坏性创新保持敏锐，同时也要认识到，任何一个长大的“颠覆者”最终都必须与现有规则共存。
2. 第四，投资的本质是投资一门生意。 无论你是购买上市公司的股票，还是亲自下场买一套度假屋当房东，根本原则是相通的：你是否真正理解这门生意？它的盈利模式是什么？它能否在未来持续创造价值？以所有者的心态去思考，是做出明智投资决策的关键。