VIX期货

VIX期货 (VIX Futures)，是一种特殊的期货合约。它的标的物不是大豆或黄金，而是大名鼎鼎的CBOE波动率指数（VIX指数），该指数常被称作“恐慌指数”。简单来说，VIX期货交易的不是某个资产的价格，而是市场对未来30天股市波动性的“预期”。当市场风平浪静时，预期波动小；当市场恐慌抛售时，预期波动大。因此，它成为衡量市场情绪的重要工具，既可用于对冲市场下跌风险，也可被专业人士用来投机波动性本身。

要理解VIX期货，我们得先把它拆成两部分：VIX指数，和期货。

VIX指数本身并不能被直接交易，它是一个计算出来的数字，像个灵敏的“市场体温计”。它的读数是通过分析S&P 500指数未来30天期权的价格综合计算出来的。

• 低读数（例如低于20）： 表示市场情绪稳定，投资者普遍比较“淡定”，对未来充满信心，股市通常风平浪静或缓慢上涨。
• 高读数（例如高于30）： 表示市场恐慌加剧，投资者普遍感到“焦虑”，预期未来股市将有剧烈波动，通常伴随着股市的大幅下跌。

所以，VIX指数的高低，本质上反映了投资者愿意花多少钱来为自己持有的股票“买保险”。保险越贵，说明大家越害怕。

期货，顾名思义，是关于“未来”的合约。你不能直接买卖VIX这个“实时温度”，但你可以通过VIX期货，来押注这个“温度计”在未来某个时间点（比如下个月的第三个周三）会指向哪个读数。 举个例子，如果当前VIX指数是15，而你认为下个月市场会因为某个事件陷入恐慌，VIX指数会飙升到30，你就可以买入一份下月到期的VIX期货合约。如果你的判断正确，你就能从中获利。

这是理解VIX期货最关键、也最容易让人亏钱的地方。VIX期货的价格和VIX指数的现货价格之间，存在一种特殊关系，通常表现为两种状态：

• 期货升水 (Contango)： 这是常态。在大多数风平浪静的日子里，远期VIX期货的价格会高于近期期货和VIX现货指数。这很好理解：时间越长，不确定性越大，人们预期的远期波动性（风险）自然更高。在这种结构下，如果你做多VIX期货，即使VIX指数本身不动，随着时间的流逝，期货价格会像“漏气的气球”一样慢慢向更低的现货价格靠拢，导致持续的小额亏损。
• 期货贴水 (Backwardation)： 这是恐慌时的特殊状态。当市场突然暴跌，VIX现货指数急速飙升（比如冲到50），此时人们反而预期未来会逐渐恢复正常，所以远期VIX期货的价格会低于当前的现货指数。这时做多VIX期货的投资者会获利，但这种状态通常很短暂。

对于价值投资者来说，我们或许永远不会去交易VIX期货，但这不妨碍我们把它当成一个绝佳的分析工具。

从理论上讲，VIX期货是完美的对冲工具。由于它和股市走势通常呈负相关（股市跌，它就涨），机构投资者常常在预期市场会下跌时买入VIX期货，以弥补其股票组合的亏损。这就像给自己的投资组合买了一份“下跌险”。

直接交易VIX期货或相关ETN/ETF产品，对普通投资者来说是极度危险的。主要原因就是上文提到的“期货升水损耗”。在长达80%的交易时间里，市场都处于期货升水状态，长期持有多头头寸几乎注定会亏损。它是一个复杂的交易工具，而非投资工具。价值投资者追求的是资产的内在价值，而VIX期货更像是一个不断消耗价值的“烫手山芋”。请务必远离直接交易！

VIX指数和其期货结构，对价值投资者而言，最大的价值在于它是一个免费且高效的市场情绪探测器。它完美诠释了投资大师沃伦·巴菲特的名言：“在别人贪婪时我恐惧，在别人恐惧时我贪婪。”

• 当VIX指数处于极低水平时（比如15以下）： 市场可能过度贪婪和自满。这提醒我们，此时好公司的价格可能已经被高估，便宜货难寻，应该保持谨慎，检查自己的持仓是否过于昂贵。
• 当VIX指数急速飙升，市场陷入恐慌时： 这正是“别人恐惧”的时刻。这不代表你应该立刻冲进市场，但它是一个强烈的信号，告诉你狩猎季节开始了。恐慌会把许多优秀公司的股价打到不合理的低位，为真正的价值投资者创造了千载难逢的买入良机。

总结： 作为一名价值投资者，你不必学会如何驾驶VIX期货这辆“F1赛车”，但你一定要学会看懂它的“仪表盘”。这个仪表盘告诉你市场何时贪婪，何时恐惧，从而帮助你在正确的时机，做出更明智的投资决策。