Yacktman Fund

雅克特曼基金（Yacktman Fund）是由传奇投资人唐纳德·雅克特曼（Donald Yacktman）于1992年创立的基金家族的统称。它并非指单一一只基金，而是一个以其创始人姓氏命名的基金管理公司（Yacktman Asset Management）及其旗下管理的一系列共同基金。这家基金公司在投资界声名显赫，以其独特且纪律严明的价值投资（Value Investing）理念著称。其核心策略可以精炼地概括为：寻找“好公司”，等待“好价格”，并由“好股东”（即优秀的管理层）来驾驭。这种方法融合了对企业长期质量的深度洞察和对价格的严格要求，旨在为投资者实现卓越的长期复合回报，使其成为价值投资领域一个极具代表性的研究范本。

每一支伟大的基金背后，几乎都站着一位理念坚定的掌舵人。雅克特曼基金的灵魂，无疑是其创始人唐纳德·雅克特曼。在1992年创办自己的公司之前，雅克特曼先生曾在著名的Selected American Shares Fund担任基金经理，并取得了辉煌的业绩。然而，由于与管理层在投资理念上出现分歧——他坚持集中持有少数他深度理解的优质公司，而管理层则希望他进行更广泛的分散投资——他最终选择分道扬镳，创立了以自己名字命名的基金公司。 这一决定，让雅克特曼得以将他独特的投资哲学贯彻到底，不受外界干扰。他的儿子斯蒂芬·雅克特曼（Stephen Yacktman）后来也加入公司，并成为联席基金经理，父子二人共同将这套投资理念发扬光大，确保了投资哲学的传承与稳定。他们的故事告诉我们，真正的投资成功，往往源于对正确理念的长期坚守，而非随波逐流。

雅克特曼的投资框架可以用一个简单而优美的三元标准来概括，这“三好”标准共同构成了其筛选投资标的的坚固基石。

对于“好公司”，雅克特曼有着一套近乎严苛的定义。他寻找的不是那些处在风口浪尖、短期内快速增长的“明星股”，而是那些像“收费桥”一样，能够持续稳定地产生现金流的“印钞机”。具体来说，一个“好公司”通常具备以下特征：

• 高有形资产回报率 (Return on Tangible Assets)：这意味着公司不需要投入大量的新资本（如厂房、设备）就能赚取高额利润。这样的“轻资产”模式是雅克特曼的最爱，因为它意味着公司赚来的钱可以更多地用于回报股东，而不是不断地进行再投资以维持竞争力。
• 业务模式简单且可预测：雅克特曼偏爱那些业务容易理解、需求稳定、不受经济周期剧烈影响的公司。比如销售牙膏、汽水、剃须刀这类日常消费品的公司。因为无论经济好坏，人们总需要刷牙、喝饮料。这种确定性使得预测公司未来的现金流变得更加可靠。
• 强大的竞争护城河 (Competitive Moat)：这是沃伦·巴菲特（Warren Buffett）推广的理念，也是雅克特曼选股的核心。护城河可以是强大的品牌忠诚度（如可口可乐），可以是网络效应（如社交媒体平台），也可以是转换成本（如企业软件）。宽阔的护城河能够保护公司免受竞争对手的侵蚀，从而长期维持其高盈利能力。

在雅克特曼看来，拥有一个好生意固然重要，但如果管理层不靠谱，再好的生意也会被搞砸。他所说的“好股东”，实际上指的是那些像股东一样思考和行动的管理层。这样的管理层：

• 精于资本配置 (Capital Allocation)：这是衡量管理层优劣最重要的标准。优秀管理者知道如何最有效地使用公司赚来的钱，他们会在最合适的时机决定是进行内生增长投资、进行收购、派发股息还是回购股票。他们不会为了盲目扩张、建立个人“商业帝国”而进行不理智的收购。
• 以股东利益为先：他们会坦诚地与股东沟通，并且其薪酬激励机制与公司的长期价值创造相挂钩。他们会把股东的钱当作自己的钱一样珍惜。

这是雅克特曼投资体系中最具特色、也最关键的一环。即使是世界上最好的公司，如果买入价格过高，也可能是一笔糟糕的投资。雅克特曼的估值方法独树一帜，他并不执着于市盈率（P/E）或市净率（P/B）等传统估值指标，而是专注于一个核心概念：远期回报率 (Forward Rate of Return)。 这个概念听起来可能有点复杂，但其逻辑非常直观。雅克特曼会估算一家公司在未来5到10年能够产生的自由现金流，然后计算出，以当前股价买入，未来每年大概能获得的回报率是多少。 举个例子：假设你预计一家公司未来每年能为你（作为股东）赚10元钱，而你现在用100元买下它的股票，那么你的远期回报率就是10/100 = 10%。 雅克特曼会把这个计算出的远期回报率与当时市场上几乎没有风险的长期国债收益率（即无风险利率）进行比较。只有当股票的预期回报率远高于无风险利率，提供了足够的“风险溢价”时，他才会认为这是一个“好价格”，值得买入。这种方法，使得他的投资决策有了一个客观的“锚”，帮助他在市场狂热时保持冷静，在市场恐慌时果断出击。 这与本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）寻找“烟蒂股”（价格远低于清算价值的公司）的深度价值投资不同，也与一些成长投资者追逐高增长而忽略价格的做法有别。雅克特曼的方法是质量与价格的精妙结合。

光有好的哲学还不够，更重要的是如何在风云变幻的市场中始终如一地执行。雅克特曼基金的长期成功，正是在于他们将上述哲学纪律严明地付诸实践。

雅克特曼深知，最好的买入时机往往是市场最悲观的时候。当一家伟大的公司因为一些短期的、非致命性的坏消息而股价大跌时，正是远期回报率最具吸引力的时刻。例如，在90年代末的互联网泡沫时期，科技股被炒上天，而像宝洁（Procter & Gamble）这样的传统消费品公司则无人问津，股价低迷。雅克特曼正是在那时大量买入这些被市场“抛弃”的优质公司，并在后来的市场风格转换中获利丰厚。这种在别人恐惧时贪婪的逆向投资（Contrarian Investing）精神，是他们获取超额收益的关键。

与许多追求分散化的基金不同，雅克特曼基金通常采用集中投资组合（Concentrated Portfolio）策略，即只持有20-40只他们经过深入研究、高度确信的股票。他们认为，过度分散是无知的避风港。与其持有一大堆平庸的公司，不如把资金集中在少数几家卓越的公司上。这种做法要求基金经理对自己持有的每一家公司都有着极其深刻的理解，同时也意味着每一笔投资决策都至关重要。这是一种“把所有鸡蛋放在一个篮子里，然后看好这个篮子”的策略，对研究的深度和精度提出了极高的要求。

在今天这个追求“短平快”的时代，雅克特曼基金的低换手率显得尤为突出。他们一旦买入一家公司，就会做好长期持有的准备，有时长达十年甚至更久。他们相信，频繁交易只会增加成本，并可能让你错失一家伟大企业长期复利增长的果实。他们静静地持有，耐心等待企业价值的持续增长和市场对其价值的最终认可。这份耐心，是价值投资最稀缺、也最宝贵的品质之一。

作为普通投资者，我们虽然无法完全复制雅克特曼基金的专业研究，但其投资哲学和实践方法为我们提供了极其宝贵的启示：

• 像买下一家公司一样买股票：在点击“买入”按钮之前，问问自己，你是否真的理解这家公司的生意？你愿意成为它未来5年、10年的股东吗？把关注点从股价的每日波动转移到企业的基本面和长期价值上。
• 质量优先，兼顾价格：不要只被低廉的价格所诱惑。优先寻找那些具有持久竞争优势、盈利能力强的好公司。然后，运用安全边际（Margin of Safety）原则，耐心等待一个可以让你获得满意回报的“好价格”出现。
• 利用市场情绪，而非被其左右：当市场陷入恐慌，好公司被错杀时，那往往是你的黄金机会。相反，当市场极度乐观，人人都在谈论某只股票时，你反而应该多一份警惕。
• 简化你的投资，保持专注和耐心：你不需要持有上百只股票才能成功。专注于少数你真正了解的优秀公司，并给予它们足够的时间去成长。避免因短期的市场噪音而频繁买卖，让复利这位“世界第八大奇迹”为你工作。

总而言之，雅克特曼基金的故事是一堂生动的价值投资大师课。它告诉我们，投资的成功并不需要复杂的数学模型或内幕消息，而是源于一套简单、理性、且能够被长期坚持的原则。