农业银行

农业银行（Agricultural Bank of China），股票代码601288.SH / 1288.HK，我们亲切地称它为“农行”。它是中国“四大行”之一，一家名副其实的金融巨无霸。虽然名字里带“农业”，但它早已不是一家只服务“三农”（农业、农村、农民）的银行，而是业务遍及城乡、覆盖全球的国有大型商业银行。农行的体量巨大，网点遍布中国大江南北的每一个角落，拥有最广泛的客户基础。对于价值投资者来说，农行就像一头温和而稳重的大象，虽然走得不快，但每一步都坚实有力。

想知道农行这头“大象”是否健康，我们需要看懂几个关键的体检指标。

想象一下，你开了一家水果店。你以每斤2元的价格收购苹果，然后以每斤4元的价格卖出去，中间的2元差价就是你的毛利。银行的核心业务与此类似。 它用较低的利息（比如年利率1.5%）从储户那里“吸收存款”，再以较高的利息（比如年利率4.5%）把钱“发放贷款”给需要资金的个人或企业。这中间的利息差，就是银行最主要的利润来源，专业上我们称之为净息差 (Net Interest Margin)。净息差越高，银行的盈利能力通常就越强。当然，银行也会通过信用卡、理财产品、汇款等服务收取一些手续费，这部分属于中间业务收入。

一家好银行，不仅要会赚钱，更要能控制风险，家底得厚。

银行把钱借出去，最怕的就是对方还不上，这就形成了“坏账”。不良贷款率 (Non-Performing Loan Ratio) 就是衡量坏账情况的核心指标，它等于不良贷款总额 / 总贷款额。这个比率当然是越低越好，说明银行的资产质量越高，收不回来的钱越少。

为了应对可能出现的坏账，银行必须提前准备一笔钱，这笔钱就像是为应对意外而准备的“备用金”。衡量这笔备用金是否充足的指标有两个：

• 拨备覆盖率 (Provision Coverage Ratio): 这个指标可以理解为“为每一块钱的坏账，准备了多少钱来弥补”。比如拨备覆盖率是200%，就意味着银行给1元的坏账准备了2元的备用金。这个数字越高，说明银行的财务越保守，抵御风险的能力越强。
• 资本充足率 (Capital Adequacy Ratio): 这是银行最后的安全垫。它衡量的是银行自有资本（股东的钱和赚来的利润）能否扛得住意外的巨大损失。监管机构对此有严格要求，这个比率越高，银行就越稳健，越不容易破产。

了解了基本面，我们再从价值投资的角度，看看农行的吸引力在哪里。

所谓护城河 (Moat)，指的是一家公司能够抵御竞争对手、维持长期高利润的独特优势。农行的护城河主要体现在：

• 无与伦比的规模和网络： 农行拥有全球最多的物理网点，尤其在县域及以下地区具备绝对的渠道优势。这种深植于广袤土地的金融网络，是任何竞争对手在短期内都难以复制的。
• 隐性的国家信用背书： 作为国家控股的大型银行，农行在储户和市场心中拥有极高的信誉度，这使其能以非常低的成本获得海量存款，构成了其成本优势。
• 庞大且稳定的客户基础： 数以亿计的个人客户和庞大的对公客户群体，为农行提供了稳定且持续的业务来源。

衡量银行股贵不贵，有两个常用的尺子：

• 市净率 (Price-to-Book Ratio, P/B): 公式是“股价 / 每股净资产”。对于银行这类重资产公司，P/B是核心估值指标。如果一家银行的市净率小于1，通俗地说，就是你用不到1元的价格，买到了公司账面上超过1元的净资产。这通常被视为股价可能被低估的信号之一。
• 股息率 (Dividend Yield): 公式是“每股分红 / 股价”。农行就像一头慷慨的“现金奶牛”，常年保持稳定且可观的分红。对于追求稳定现金流的长期投资者而言，高股息率意味着每年都能获得一笔类似“租金”的被动收入，是抵御市场波动的绝佳工具。至于市盈率 (Price-to-Earnings Ratio, P/E)，虽然也用，但在银行股估值中的参考性略低于市净率。

• 耐心投资者的“压舱石”： 投资农行，追求的不应是股价的暴涨，而是基于其稳定经营和高股息带来的长期复利回报。它极少带来惊喜，但也极少带来惊吓，非常适合作为投资组合中稳健的“压舱石”。
• “无聊”是种美德： 农行的业务模式简单、清晰，甚至有些“无聊”。但在价值投资的世界里，这种可预测的“无聊”恰恰是确定性的来源。与其追逐变幻莫测的热点，不如拥抱这种朴实无华的盈利模式。
• 关注宏观风险： 银行是经济的晴雨表。投资农行需要留意宏观经济的整体走向，因为经济下行周期可能会导致企业还款能力下降，从而提升银行的不良贷款率，影响其盈利能力。