冯柳
冯柳（茅台03） 冯柳，中国投资界一位现象级的传奇人物。他的故事始于互联网论坛，以网名“茅台03”成名，凭借惊人的个人投资业绩（传说9年回报高达370倍）成为无数散户心中的“草根股神”。而后，他成功转型，加盟中国顶尖的私募基金管理公司高毅资产，担任基金经理，管理着规模庞大的高毅邻山1号远望基金。冯柳的投资哲学自成一派，其核心是独创的“弱者体系”，这套体系强调在信息不对称的市场中，普通投资者应如何利用自身的“弱者”地位，寻找并抓住那些具有高赔率的投资机会。他的投资风格以逆向、分散和高换手著称，看似离经叛道，实则内含深刻的价值投资逻辑和风险控制思想。
人物速写：从“茅台03”到百亿基金经理
冯柳的投资生涯，宛如一部精彩的逆袭小说，清晰地划分为两个阶段：草根崛起与职业辉煌。
草根崛起：互联网论坛的传奇
在成为职业投资人之前，冯柳是一名普通的消费品行业从业者。然而，在工作之余，他将全部热情投入到了股票投资中。21世纪初，他开始活跃于淘股吧等股票论坛，并以“茅台03”为ID分享自己的思考与实盘操作。 他之所以取名“茅台03”，并非因为他早期就重仓了贵州茅台，恰恰相反，据说是因为他在2003年错过了这只伟大的股票，以此为名，意在时时警醒自己。在论坛上，他以坦诚的交流、深刻的洞察和令人瞠目结舌的业绩，迅速积累了极高的声望。他从不吝于分享自己的失败与反思，这种真诚的态度，加上他那套与众不同却又极其有效的投资打法，让他成为了那个时代互联网股民社区中最耀眼的明星。
职业转型：执掌高毅邻山1号
个人投资的巨大成功，为冯柳打开了通往专业投资殿堂的大门。2015年，他受邀加入由邱国鹭创办的高毅资产，正式从单打独斗的“游侠”转变为管理百亿资金的“正规军”。 进入专业机构，意味着要管理更大规模的资金，并对众多持有人负责。这对于任何一位习惯了自由决策的个人投资者来说都是巨大的挑战。冯柳坦言，管理大资金后，许多过去适用的小市值策略不再有效，他必须进化自己的体系。他将投资组合变得更加分散，以应对流动性风险；同时，他保持着较高的换手率，这在传统的价值投资者看来似乎有些“不够坚定”，但这恰恰是其“弱者体系”在实践中的灵活体现——不断寻找赔率和非共识的最佳结合点，错了就迅速修正。事实证明，他的这套体系在更大的舞台上依然奏效，高毅邻山1号远望基金也成为了市场上备受追捧的明星产品。
核心理念：冯柳的“弱者体系”与投资心法
“弱者体系”：不求最优，但求生存
“弱者体系”的核心假设是：在资本市场这个“黑暗森林”里，我们大部分人都是“弱者”。我们无法像内部人士那样掌握第一手信息，也无法像顶级研究机构那样进行全方位的深度调研。因此，试图通过预测市场、预测宏观经济来获取“最优解”，对弱者而言无异于痴人说梦。 “既然是弱者，就不要想着去战胜市场，而是要思考如何与市场共存，并利用市场的错误来为自己服务。” 这套体系的第一要务是生存。它要求投资者：
- 承认无知：坦然接受自己在信息和认知上的局限性。
- 敬畏市场：不与市场趋势做绝对的对抗，而是顺势而为，在趋势的拐点或无人关注的角落里寻找机会。
- 避免致命伤：通过分散持仓、坚持安全边际等方式，确保任何一次判断失误都不会导致账户的永久性重大损失。
赔率优先：寻找非共识下的高赔率机会
这是冯柳投资哲学的精髓所在。他将投资决策拆解为两个维度：
- 胜率 (Winning Rate)：你判断正确的概率有多大？
- 赔率 (Odds/Payoff)：如果你判断正确，能赚多少？如果判断错误，会亏多少？
许多投资者痴迷于追求高胜率，希望能“百发百中”。但冯柳认为，对于“弱者”而言，追求高胜率是极其困难的。因为高胜率的机会往往是市场共识，比如人人都看好的白马股，虽然确定性高，但估值也高，潜在的回报空间（即赔率）就很低了。 冯柳反其道而行之，他优先考虑赔率。他热衷于寻找那些“非共识”的机会——即市场普遍存在偏见、误解或忽视的公司。在这些公司上，由于市场预期极低：
- 下行空间有限：因为最坏的情况可能已经被股价反映（Price in）。
- 上行空间巨大：一旦市场发现自己错了，公司的基本面出现反转，股价的修复将带来巨大的回报。
用一个生动的比喻：你是在一个99%的人都认为会赢的拳王身上下注，赢了赚1%，输了亏50%；还是在一个10%的人认为会赢的挑战者身上下注，赢了赚500%，输了亏50%？冯柳会选择后者，只要他认为那10%的可能性背后有充分的逻辑支撑。
可逆性与可验证性：在不确定性中下注
既然是基于“非共识”下注，就必然面临巨大的不确定性。为了在这种不确定性中保护自己，冯柳提出了两个重要的风控原则：
- 可逆性 (Reversibility)：指的是当你发现自己判断错误时，能否以较小的代价退出。冯柳偏爱那些即使基本面没有如期改善，但由于估值极低、或拥有隐蔽资产、或行业地位稳固，股价也不会进一步大幅下跌的公司。这就像给自己的投资上了一份“后悔险”。
- 可验证性 (Verifiability)：指的是你的投资逻辑是否能够被跟踪和验证。他会寻找一些关键的、可观察的“信号”，通过这些信号的变化来判断自己的投资剧本是否正在上演。例如，如果他投资一家困境公司是基于“新产品将大卖”的逻辑，那么他会密切跟踪新产品的销售数据。如果数据持续不及预期，他会果断修正自己的判断。
拥抱“困境反转”：在废墟中淘宝
“赔率优先”的理念，自然而然地将冯柳引向了“困境反转”这一投资策略。他就像一位在资本市场的废墟中淘宝的寻宝者，总能在被市场抛弃的角落里发现价值。他投资过的三聚环保、海康威视（在遭遇外部制裁打压时买入）等，都是这一策略的经典案例。 他所寻找的“困境”，必须满足几个条件：
- 是暂时的、可解决的困境：而非永久性的行业衰退或商业模式崩塌。
- 市场反应过度：股价的跌幅远远超过了困境本身对公司价值的损害。
- 有变化的催化剂：无论是管理层换届、新产品推出，还是行业政策的转变，必须有某个因素能推动公司走出泥潭。
投资启示：普通投资者能从冯柳身上学到什么？
冯柳的投资思想，对于没有信息优势和研究资源的普通投资者来说，是一座宝贵的思想金矿。我们可以从中提炼出以下几点实用的启示：
- 拥抱你的“弱者”身份：不要妄图成为全知全能的“股神”。承认自己的局限性，放弃对精准预测的执念，将精力集中在构建一个适合自己的、能够长期生存的投资体系上。
- 建立“赔率思维”：在做任何一笔投资前，问自己两个问题：“如果我对了，能赚多少？如果我错了，会亏多少？” 努力寻找那些“输了亏一辆自行车，赢了赚一栋别墅”的不对称回报机会。
- 在人群之外独立思考：真正的超额收益，往往来自于与市场共识相反的正确判断。当市场一片恐慌或狂热时，保持冷静，多问一个“为什么”。敢于在被低估的冷门股和遭遇短期困难的优秀公司中进行研究。
- 为你的投资构建“安全网”：始终把风险控制放在第一位。无论是通过分散投资，还是坚持买得便宜（可逆性），或是设定清晰的观察指标（可验证性），确保自己永远不会在牌桌上被“一局清零”。