刘炽平

刘炽平（Martin Lau），腾讯公司执行董事、总裁。如果说马化腾是腾讯帝国的“产品之王”和精神领袖，那么刘炽平就是这位领袖身边最低调、也最不可或缺的“资本舵手”。他一手缔造了腾讯庞大的投资版图，被外界誉为腾讯“二号人物”和“投资之王”。对于普通投资者而言，刘炽平并非传统意义上的价值投资大师，但他主导的投资战略，将一家互联网公司的资本配置艺术发挥到了极致。研究他的投资哲学与实践，就像打开了一本关于企业战略、生态构建与长期主义的生动教科书，对我们构建自己的投资体系极具启发意义。

每一位卓越的操盘手，其风格都深受其过往经历与所处时代的影响。刘炽平的投资之路，始于顶尖投行的历练，成于腾讯面临关键挑战的战略转型。

在加入腾讯之前，刘炽平的身份是高盛（Goldman Sachs）亚洲投资银行部的执行董事。在高盛的职业生涯，让他精通估值、并购（M&A）和企业融资等十八般武艺，也培养了他从全球资本市场的高度审视商业机会的宏观视野。这份履历，为他日后在腾讯主导数百起、总金额数千亿的投资交易奠定了坚实的专业基础。 2005年，刘炽平作为首席战略投资官加入腾讯。彼时的腾讯，虽已凭借QQ成为中国互联网的巨头，但在游戏之外的多元化扩张上，正面临着巨大的战略迷茫。一年后，刘炽平升任总裁，正式成为马化腾身边最重要的战略伙伴。他的到来，标志着腾讯开始将“投资”作为公司发展的核心驱动力之一，而不再仅仅是业务的补充。

2010年爆发的“3Q大战”（腾讯QQ与奇虎360之间的一场著名商业战争），是腾讯发展史上的一个分水岭，也是刘炽平投资哲学得以全面施展的催化剂。这场激烈的对抗让腾讯深刻反思了其“什么都自己做”的封闭式发展模式。最终，腾讯选择了“开放”与“连接”作为新的核心战略。 马化腾曾形象地将这一转变描述为“把半条命交给合作伙伴”。而负责具体执行这一战略、挑选和“连接”这些合作伙伴的人，正是刘炽平。从此，腾讯的投资不再是简单的财务行为，而是其构建生态系统、巩固护城河的关键一环。刘炽平的投资部门，也从一个辅助角色，一跃成为腾讯这部庞大机器的中央处理器（CPU）之一。

与沃伦·巴菲特那种寻找“价格低于价值”的经典价值投资不同，刘炽平的投资更像是一种“战略价值投资”。他所投资的，不仅仅是一家公司的现有价值，更是这家公司在腾讯生态系统中所能创造的未来价值。

刘炽平主导的腾讯投资，最鲜明的特点是“少数股权投资”。腾讯极少寻求对被投公司的绝对控制权，而是选择成为其重要的战略股东。这背后是深刻的商业智慧：

• 保持创始人活力： 互联网和科技行业的核心驱动力是创新和企业家精神。控股式收购往往会扼杀创始团队的激情和自主性。通过持有少数股权，腾讯既能分享企业成长的果实，又能让创始团队继续掌舵，保持公司的战斗力。
• 构建“盟友”而非“下属”： 这种投资模式，让腾讯与被投公司之间形成了一种“盟友”关系。腾讯利用其巨大的流量（如微信和QQ）、技术和资本优势，为盟友“赋能”，帮助它们成长；而盟友的壮大，则反过来巩固和扩展了腾讯的核心业务版图，形成了一个强大的正向循环。
• 降低整合风险： 全盘收购后的企业文化整合是世界级难题。少数股权投资则巧妙地避开了这个雷区，让腾讯可以用更轻、更灵活的方式构建其商业帝国。

从投资京东对抗阿里巴巴，到扶持拼多多开辟社交电商新战场，再到入股美团深耕本地生活服务，无一不是这一理念的经典体现。腾讯通过刘炽平的布局，成功地将一个个昔日的潜在对手，转化为了并肩作战的伙伴，共同构建了一个对抗竞争者的“联盟网络”。

在刘炽平的投资地图上，赛道的选择清晰地围绕着腾讯的核心战略，即“连接人与服务”和布局未来。

• 游戏与内容： 这是腾讯的“现金牛”业务，也是其投资的重镇。通过投资乃至收购全球顶尖的游戏公司，如《英雄联盟》的开发商Riot Games和《部落冲突》的开发商Supercell，腾讯不仅获得了丰厚的财务回报，更锁定了全球最顶级的游戏IP（知识产权）和研发能力，为其全球游戏霸主的地位提供了坚实保障。
• 电商与新零售： 面对阿里巴巴在电商领域的绝对优势，腾讯没有选择正面硬碰，而是通过投资京东、拼多多、唯品会等公司，构建了一个“反阿里联盟”。这是一种典型的非对称竞争策略，通过赋能合作伙伴，在电商这个巨大的流量变现场景中分得一杯羹。
• 前沿科技： 作为一家着眼未来的科技公司，腾讯的投资视野早已超越了当下的互联网应用。在刘炽平的主导下，腾讯积极布局人工智能（AI）、自动驾驶、生物科技等领域，投资了包括特斯拉（Tesla）、蔚来（NIO）在内的一系列创新企业。这些投资或许短期内无法带来巨额回报，但它们是腾讯通往下一个时代的“船票”。

外界看腾讯投资，似乎是“买下了半个互联网”，但其背后有着极强的战略纪律性。每一笔投资的核心评判标准，几乎都围绕着“是否与腾讯现有业务有协同效应”以及“是否符合公司长期战略方向”展开。它绝非像软银愿景基金那样，进行广撒网式的财务投资。 同时，刘炽平又展现出了高度的灵活性。他既能像风险投资（VC）一样，在早期阶段就发现并投资于未来的独角兽；也能在企业发展到中后期，需要巨额资金和战略资源时，果断出手。 更重要的是，腾讯投资懂得“退出”的艺术。例如，近年来腾讯通过“实物分红”的方式，减持了其持有的京东和Sea Limited的股份。这既实现了投资收益的兑现，将资本返还给股东，又可以“回收”资金，投向更具增长潜力的新领域。这种动态的资产组合管理能力，正是一家顶级投资机构成熟的标志。

我们虽然无法像刘炽平那样调动千亿资本，但他那套融合了战略远见、生态思维和资本运作的投资框架，对普通投资者来说，依然是金矿。

刘炽平的投资，本质上是在经营一个庞大的“公司组合”。他关心的是这个组合的整体价值、协同效应和长期竞争力。普通投资者也应借鉴这种思维，将自己的股票账户看作一家“迷你控股公司”。

• 你的投资组合不应是一堆互不相关的代码，而应服务于一个或几个你深度认可的投资主题（如消费升级、能源转型、人工智能等）。
• 组合内的公司之间最好能有一定的逻辑关联，或者在你的投资体系中扮演不同的角色（如稳健增长的“现金牛”型公司、高成长潜力的“明星”型公司等）。
• 像查理·芒格提倡的“多元思维模型”一样，在做投资决策时，不能只看财务数据，还要思考行业格局、商业模式、竞争优势等，进行综合判断。

腾讯投资的精髓在于构建生态。普通投资者同样可以运用“生态位”的视角去发掘机会。当你发现一个极具潜力的主导型公司时（比如一家平台型科技巨头），不要只把目光局限在它本身，可以进一步思考：

• 在这个生态系统中，谁是最大的受益者？（例如，平台上的头部商家、内容创作者）
• 谁为这个生态系统提供关键的“基础设施”？（例如，服务于电商的物流公司、支付公司）
• 谁是这个生态的“卖水者”？（例如，为短视频平台提供内容审核服务的公司）

通过这样的思考，你可能会发现一些不那么耀眼、但同样质地优良且估值更合理的“生态伙伴”型公司，从而构建一个更具韧性和多样性的投资组合。

许多投资者的通病是“会买不会卖”，容易对持有的股票产生“禀赋效应”，即使基本面发生变化也舍不得放手。刘炽平减持京东等公司的案例告诉我们，卖出不是失败，而是一种主动的资本再配置。 你应该为自己的每一笔投资预设“卖出逻辑”。这个逻辑可以基于：

• 估值： 股价严重高估，远超其内在价值。
• 基本面： 公司护城河被侵蚀，长期竞争力下降。
• 机会成本： 出现了更具吸引力的投资机会，需要将资本转移过去。
• 组合再平衡： 单一持仓占比过高，为控制风险而进行减持。

适时的退出，是为了更好地前进。

腾讯的投资并非一投了之，而是通过董事会席位、战略合作等方式深度参与“投后管理”。普通投资者虽然无法影响公司决策，但可以进行积极的“投后追踪”。这意味着，买入一只股票只是投资的开始。你还需要持续跟踪：

• 管理层的言行： 他们在财报会议和公开访谈中传递了什么信息？是否言行一致？
• 资本配置决策： 公司如何使用赚来的钱？是用于回购、分红，还是投入到新的项目中？这些决策是否明智？
• 竞争格局的变化： 是否有新的竞争者出现？行业技术是否发生了颠覆性变革？

通过持续的追踪和研究，你才能判断最初的投资逻辑是否依然成立，从而做出更理性的持有或卖出决策。这正是对“能力圈”的动态维护，也是价值投资的应有之义。