商业圆桌会议

商业圆桌会议 (Business Roundtable)，是一个由美国顶尖公司首席执行官（CEO）组成的协会。您可以把它想象成一个“巨头CEO俱乐部”，其成员包括像摩根大通的杰米·戴蒙、苹果的蒂姆·库克等商界风云人物。这个组织的存在，旨在通过其成员的集体影响力，影响美国的公共政策。长期以来，它都是“股东至上”理念最坚定的捍卫者。然而，在2019年，这个组织发表了一份颠覆性的声明，重新定义了公司的宗旨，宣称公司的责任不仅仅是为股东赚钱，更要为所有利益相关者创造价值，由此引发了全球商业和投资界的巨大震动和深刻反思。

在投资的世界里，理念的变迁往往比股价的波动更能揭示未来的方向。要理解商业圆桌会议的重大意义，我们得先回到那个被奉为圭臬的旧时代信条。

在长达半个世纪的时间里，美国乃至全球的商界都笼罩在经济学家米尔顿·弗里德曼的理论光环之下。他在1970年提出，企业的唯一社会责任就是增加利润。这个观点后来演变为“股东至上” (Shareholder Primacy) 的经营哲学。 简单来说，这个理念认为：

• 公司是股东的财产。
• 管理层（CEO们）是股东的代理人。
• 公司的终极目标，就是让股东的投资回报最大化，通常体现在股价上涨和股息分红上。

在这种理念下，公司的一切决策，从产品定价到员工薪酬，从研发投入到工厂选址，都围绕着一个核心问题：这能为股东赚更多钱吗？ 这个逻辑清晰、目标单一的原则，塑造了数代职业经理人的思维模式，也成为华尔街衡量一家公司成功与否的主要标尺。商业圆桌会议在1997年发布的声明中，就曾旗帜鲜明地拥护这一原则。

然而，在2019年8月19日，一切都变了。 商业圆桌会议发布了全新的《关于公司宗旨的声明》，181位顶级公司的CEO在上面签下了自己的名字。这份声明彻底颠覆了他们过去22年的立场，石破天惊地提出了一个新的核心思想：公司应对所有利益相关者 (Stakeholders) 负责。 这个“利益相关者”是谁？声明中清晰地列出了五个群体，并为它们排了序：

1. 为客户创造价值。 这是公司存在的基石。
2. 投资于我们的员工。 通过提供公平的薪酬、福利和发展机会来回报他们。
3. 与供应商进行公平和道德的交易。 把他们看作合作伙伴。
4. 支持我们所在的社区。 保护环境，拥抱可持续实践。
5. 为股东创造长期价值。 股东依然重要，但他们排在了最后一位，并且强调的是长期价值。

从“股东唯一”到“五方共赢”，这不啻于一场商业哲学领域的“地震”。它意味着，理论上，一家公司的CEO在做决策时，不能再仅仅考虑这份决策对本季度财报和股价的影响，还必须权衡它是否伤害了客户、亏待了员工、压榨了供应商或污染了社区。

这份洋洋洒洒、充满人文关怀的宣言一经发布，立即引来了两极分化的评论。支持者认为这是资本主义自我进化、走向成熟和包容的里程碑；而怀疑者则尖锐地指出，这可能只是一场精心策划的公关秀，是CEO们为了应对日益增长的社会压力（如贫富分化、气候变化等问题）而披上的一件“道德外衣”。 那么，这究竟是真诚的忏悔，还是虚伪的表演？

宣言发布后，现实很快就为我们提供了检验其成色的试金石。2020年初，新冠疫情席卷全球，企业面临着前所未有的压力测试。这正是考验CEO们究竟是“股东的仆人”还是“全民的守护者”的绝佳时机。 一些研究和观察显示，结果喜忧参半。

• 积极的一面： 许多签署了声明的公司在疫情初期确实表现出了更多的社会责任感，例如承诺不裁员、为员工提供额外的健康保障、向社区捐赠物资等。
• 消极的一面： 也有相当一部分公司“说一套，做一套”。研究发现，签署声明的公司在疫情期间进行裁员、支付高管巨额奖金、进行大规模股票回购（一种通常被认为优先取悦股东而非投资于未来的行为）的比例，与未签署公司相比，并没有显著差异。

这背后的矛盾，恰恰揭示了CEO们面临的困境。在一个以季度盈利和股价为核心考核指标的资本市场体系中，要真正践行“利益相关者”的承诺，需要巨大的勇气和制度性的变革，远非一纸声明所能完成。

对于我们普通投资者，尤其是信奉价值投资理念的人来说，商业圆桌会议的这份声明提供了一个极其宝贵的分析工具和思想框架。它帮助我们从一个更深邃、更长远的维度去审视一家公司。

伟大的投资者沃伦·巴菲特反复强调，他寻找的是那些拥有宽阔且持久“护城河”的优秀企业。传统的“护城河”可能来源于品牌、专利、规模效应或网络效应。而商业圆桌会议的声明则启发我们思考一种新型的、更坚固的护城河——基于良好利益相关者关系的护城河。 试想一下：

• 忠诚的客户： 一家真正把客户放在第一位的公司，会持续不断地打磨产品、优化服务，从而赢得客户的信任和忠诚。这种关系是竞争对手用价格战很难攻破的。
• 敬业的员工： 一家善待员工的公司，会吸引并留住最优秀的人才。员工的创造力和敬业精神，是企业创新和保持活力的源泉。这远比冰冷的机器设备更重要。
• 稳固的供应链： 一家与供应商共赢的公司，能在危机时刻（如供应链中断）获得优先支持，保证生产的稳定。
• 友好的社区关系： 一家注重环保和社会责任的公司，能避免潜在的巨额罚款、诉讼和品牌声誉损失。

这些因素，在短期财务报表上或许难以量化，但它们共同构筑了一家企业抵御风险、穿越周期的强大能力。这与价值投资追求长期、可持续回报的内核不谋而合。它提醒我们，价值投资不仅仅是“捡便宜货”，更是要识别出那些真正伟大的、能够实现基业长青的公司。

这份宣言也为我们提供了一个识别管理层品质的“照妖镜”。本杰明·格雷厄姆教导我们要有“安全边际”，而投资于一家由诚实、可靠、言行一致的管理层所领导的公司，本身就是一种重要的安全边际。 当一家公司的CEO高调签署了“利益相关者”声明，我们就可以带着问题去审视它的实际行动：

• 它是否在行业繁荣时与员工分享利润，还是只用来进行巨额回购和派发高管奖金？
• 它在面临成本压力时，是优先选择牺牲产品质量、压榨供应商，还是通过内部创新来消化？
• 它的资本配置决策，是更倾向于能带来短期股价刺激的项目，还是着眼于十年后的长期竞争力？

如果一家公司的言辞与行为之间存在巨大鸿沟，这往往是一个危险的信号。它可能意味着管理层要么缺乏执行力，要么缺乏诚信。无论哪种情况，作为长期投资者，我们都应该避而远之。

商业圆桌会议的宣言，不只是一段商业史，它应该成为我们投资工具箱里的一件利器。作为价值投资者，我们可以从以下几个方面，将“利益相关者”的视角融入到我们的投资决策中：

1. 超越财务报表： 年报和季报固然重要，但它们只是公司的“过去式”。要预见未来，我们需要去挖掘那些非财务信息。
   • 员工评价： 浏览一下类似Glassdoor这样的职场点评网站，看看员工如何评价他们的公司、CEO和企业文化。员工的士气是公司未来的领先指标。
   • 客户口碑： 关注社交媒体、电商评论和专业评测，了解客户对公司产品和服务的真实反馈。
   • 供应链健康度： 研究公司与主要供应商的关系是长期合作还是短期博弈。一个健康的生态系统远比一个压榨式的链条更有韧性。
   • ESG报告： ESG（环境、社会和公司治理）报告不再是可有可无的点缀。它越来越多地揭示了一家公司潜在的运营风险和管理层的前瞻性。
2. 警惕“漂绿”和“公关式”承诺： 不要轻易相信公司官网上的漂亮话。要寻找具体的、可量化的证据。比如，公司承诺要减少碳排放，那么它的具体路线图是什么？过去几年的进展如何？它是否将高管的薪酬与这些目标挂钩？
3. 将“善”视为一种竞争力： 在现代商业社会，一家公司的社会声誉和道德形象，正日益成为其无形资产的重要组成部分。一家能够平衡好各方利益、积极回馈社会的公司，更容易在消费者、人才和监管机构那里赢得“信任溢价”。这种溢价，最终会转化为实实在在的长期股东回报。

总而言之，商业圆桌会议2019年的历史性转向，为价值投资者提供了一个深刻的启示：一家公司的真正价值，是其所有重要关系的总和。 一个只为股东服务的公司，就像一棵只有主根而没有须根的树，看似高大，却经不起风雨。而一个能够滋养客户、员工、伙伴和社区的公司，则拥有一个深厚而广阔的根系，能够汲取多方位的养分，最终成长为一棵能够穿越牛熊、基业长青的参天大树。这，正是我们价值投资者孜孜以求的理想标的。