巴菲特致合伙人的信

巴菲特致合伙人的信 (Buffett's Partnership Letters) 这是一系列由传奇投资家沃伦·巴菲特在1957年至1969年间，写给他早期投资合伙公司（Buffett Partnership, Ltd.）投资者的信件。这些信件被誉为价值投资的“活化石”和“源代码”，它们以最原始、最坦诚的方式，记录了巴菲特投资哲学的形成与演进过程。与后来广为人知的伯克希尔·哈撒韦年度股东信相比，这些早期信件更加详尽地剖析了具体的投资案例、操作思路和心路历程，为我们提供了一个窥探大师年轻时投资智慧的绝佳窗口。对于任何想要学习价值投资的普通投资者来说，这十三年的信件是无可替代的宝贵教材。

想象一下，如果能穿越回上世纪中叶，坐在一位当时还不为人知，但日后将成为全球最伟大投资者的年轻人身边，听他亲自讲解每一笔投资的来龙去脉，那会是怎样一种体验？《巴菲特致合伙人的信》就给了我们这样一个机会。 在1956年，年仅26岁的沃伦·巴菲特在家乡奥马哈成立了自己的投资合伙公司。他的“合伙人”大多是亲戚和朋友，他们把辛苦赚来的钱托付给这个年轻人。为了让这些非专业的投资者安心，并清晰地了解自己的钱是如何被管理的，巴菲特开始每年（有时是每半年）给他们写信。 这些信件的独特价值在于它们的“原生态”。当时，巴菲特还不是“奥马哈先知”，他只是一个极其聪明的、勤奋的基金管理人。信中没有公关团队的润色，没有面对全球数百万股东的压力，只有他对合伙人的绝对坦诚。他会像一位耐心的老师，用通俗易懂的语言解释复杂的投资概念；也会像一位犯了错的学生，坦白自己的投资失误，并深刻反思。如果说伯克希尔的股东信是巴菲特思想的“精装本”，那么这些合伙人信件就是他的“亲笔手稿”，记录了他从其导师本杰明·格雷厄姆的信徒，逐渐成长为一代宗师的全过程。

这些信件之所以被奉为圭臬，是因为它们系统地、毫无保留地揭示了巴菲特投资体系的四大支柱。这些思想，至今仍是价值投资领域颠扑不破的真理。

巴菲特在信中反复向合伙人介绍一位“有趣”的伙伴——“市场先生”（Mr. Market）。这个概念源于格雷厄姆的经典著作《聪明的投资者》。 想象一下，你和市场先生共同拥有一家公司的股份。这位先生情绪极不稳定，像个躁郁症患者。

• 狂躁时： 他会兴高采烈地跑来，报出一个高得离谱的价格，想要买走你手中的股份。
• 抑郁时： 他又会愁眉苦脸，认为世界末日即将来临，愿意以一个低得可笑的价格把他的股份卖给你。

巴菲特通过这个寓言告诉我们：市场的短期报价是为你服务的，而不是来指导你的。 你永远不应该被市场先生的情绪所感染。当他报出高价时，你可以考虑卖出；当他报出低价时，只要你对公司的内在价值有信心，就应该果断买入。

• 投资启示：关掉每天波动的行情软件吧！作为价值投资者，你的工作不是预测市场先生下一秒是哭是笑，而是利用他的情绪化报价，在价格远低于企业内在价值时，冷静地采取行动。

巴菲特用一个生动的棒球比喻，解释了“能力圈”（Circle of Competence）的重要性。 他说，投资就像打棒球，最关键的是等待“最佳击球区”的“好球”出现。在投资场上，你不需要对每一个飞来的“球”（投资机会）都挥棒。没有“三振出局”的规则，你可以无限地等待，直到一个你完全理解、且价格极具吸引力的机会出现，然后全力一击。 这个“最佳击球区”，就是你的能力圈。它指的是你能够真正理解的行业和公司。巴菲特早期专注于保险、媒体、消费品等他能看懂的领域，对于当时火热的科技公司则敬而远之，因为它们超出了他的理解范围。

• 投资启示：“知道自己不知道什么”比“知道什么”更重要。 普通投资者最大的优势就是没有业绩压力，可以耐心等待。坚守你的能力圈，不碰自己不懂的东西，这能让你避开绝大多数的投资陷阱。与其追逐市场热点，不如在自己熟悉的“一亩三分地”里深耕。

如果说价值投资是一座大厦，那么“安全边际”（Margin of Safety）就是它最坚实的地基。这个概念同样由格雷厄姆提出，巴菲特则将其奉为投资的最高信条。 什么是安全边际？简单来说，就是你支付的价格，要显著低于你估算的内在价值。比如，你经过严谨分析，认为一家公司每股值10元，但你只愿意在它跌到5元时买入。这中间的5元差价，就是你的安全边际。 这个“缓冲垫”至关重要，因为：

• 它能容忍错误： 没人能精准预测未来，你的估值可能会出错。
• 它能抵御坏运气： 宏观经济、行业突变等不可控因素可能发生。
• 它能提供丰厚的回报： 当价格回归价值时，巨大的差价就是你利润的来源。

巴菲特在信中用了一个很形象的比喻：当你建造一座承重1万磅的桥时，你只会让承重1千磅的卡车通过。这就是安全边际。

• 投资启示：投资的艺术不在于预测风雨，而在于建造一艘无论风浪多大都能平安航行的诺亚方舟。买得便宜，是保护自己、获取超额收益的最有效方式。永远不要忘记问自己：“如果我错了会怎样？我的安全垫有多厚？”

阅读这些信件，最有趣的部分之一，就是见证巴菲特投资理念的进化。

• 阶段一：格雷厄姆的“烟蒂股”

早期的巴菲特是格雷厄姆的忠实门徒，热衷于寻找“烟蒂股”（Cigar Butts）。这类公司通常质地平平，甚至有些问题，但其股价已经低到不可思议的地步，比如公司的市值比其账面上的流动资产（减去所有负债后）还要低。巴菲特形容这就像在地上捡起一个别人丢掉的雪茄烟蒂，“虽然只能免费吸上一口，但利润却很丰厚”。这种策略的核心是“以极好的价格买入一家还算过得去的公司”。

• 阶段二：向“伟大公司”的转变

随着时间的推移，尤其是在他的黄金搭档查理·芒格的影响下，巴菲特逐渐意识到，长期持有“烟蒂股”很费力，而且规模很难做大。他开始将目光转向那些拥有强大竞争优势（后来被称为“护城河”）的伟大公司。

  一个标志性的案例是1964年的“色拉油丑闻”。当时，[[美国运通]]公司因一家子公司的诈骗案而股价暴跌，市场恐慌性抛售。巴菲特经过深入调研，发现其核心的信用卡和旅行支票业务并未受到影响，品牌依然坚挺。他断定这是市场错杀，于是投入了合伙公司40%的资产重仓买入，并在两年内获得了巨额回报。
  这次投资标志着巴菲特开始将重心从“捡便宜货”转向“**以合理的价格买入一家伟大的公司**”。他明白了，与一家伟大的公司共同成长，远比不断在“垃圾堆”里淘宝要轻松和有效得多。
* //投资启示//：投资者的成长之路，往往是从关注“价格”开始，最终走向关注“价值”和“品质”。对于普通投资者而言，与其花时间去寻找那些“看起来便宜”但问题缠身的烟蒂股，不如将精力集中在寻找并理解那些拥有宽阔护城河、能长期创造价值的优秀企业上。

除了硬核的投资智慧，这些信件还是一本完美的“投资者关系教科书”。巴菲特与合伙人的沟通方式，充满了尊重、坦诚和智慧，对我们今天如何选择理财顾问，以及如何进行自我投资管理，都有着深刻的启示。

• 坦诚错误，不找借口： 巴菲特从不掩饰自己的失败。在信中，他会详细列出当年犯下的错误，比如买入了一家纺织厂（也就是伯克希尔·哈撒韦的前身），并坦率地承认这是一个“代价高昂的错误”。这种非凡的诚实，反而极大地增强了合伙人对他的信任。
• 明确目标，管理预期： 在信件的开篇，巴菲特就明确设定了业绩基准：长期来看，年化收益率要领先道琼斯工业平均指数10个百分点。同时，他反复强调，市场有涨有跌，他的业绩也一定会有落后于市场的年份。这种提前“打预防针”的做法，有效管理了合伙人的预期，避免了因短期波动而产生的恐慌。
• 清晰的原则，不变的承诺： 他向合伙人承诺，会像管理自己的钱一样管理他们的钱，永远把资本的保全放在第一位。他解释自己的投资原则，让合伙人完全明白他的投资“游戏规则”。
• 投资启示：当你将资金托付给他人时，请用“巴菲特标准”来衡量他/她：他/她是否坦诚自己的错误？是否设定了清晰、合理的业绩目标？是否让你完全理解其投资策略？如果你是自己投资，也请用同样的标准要求自己：建立投资日志，诚实地记录并反思每一个决策，无论成败。

《巴菲特致合伙人的信》就像一座埋藏着无尽宝藏的金矿。对于我们普通投资者来说，即便无法完全复制他的操作，也能从中汲取到足以改变投资生涯的智慧。

1. 1. 像买下一家公司一样买股票： 忘掉那些跳动的代码和曲线。每一次买入，都应该基于对公司基本业务、盈利能力和未来前景的深入理解。问问自己：“如果我有足够的钱，我愿意买下这整家公司吗？”
2. 2. 拥抱波动，而不是恐惧它： 市场下跌不是风险，而是机会。它让“市场先生”为你提供打折的优质资产。真正的风险，是“永久性的资本损失”，即在你用过高的价格买入后，公司的价值一去不复返。
3. 3. 保持耐心，让复利发挥作用： 巴菲特的成功不是一夜暴富。他在信中展现的是年复一年的耐心坚守和知识积累。投资是一场马拉松，而不是百米冲刺。给你的优质资产足够的时间，让复利这个“世界第八大奇迹”为你工作。
4. 4. 独立思考，远离噪音： 投资界永远不缺“专家”的预测和市场的喧嚣。巴菲特教导我们，真正的投资决策应该源于自己冷静、独立的分析，而不是随波逐流。你的信息来源应该是公司的年报和客观事实，而不是市场情绪和新闻头条。
5. 5. 终身学习，不断进化： 这些信件清晰地勾勒出巴菲特思想的进化轨迹。他从不固步自封，而是不断阅读、思考、学习，并向芒格等优秀的人请教。对投资者而言，求知欲和开放的心态，是你最重要的资产。

总而言之，《巴菲特致合伙人的信》不仅是一部投资史上的经典文献，更是一位智者写给所有后来者的思想地图。它用最朴实无华的语言，告诉我们投资的本质——那是一场关于商业认知、人性洞察和理性纪律的终身修行。