市场风险溢价

市场风险溢价（Market Risk Premium, ERP），有时也称“股权风险溢价”（Equity Risk Premium）。把它想象成投资股市这片“江湖”需要付出的“勇气”的回报。简单来说，它就是投资者因为承担了投资整个股票市场的平均风险，而要求获得的、超出无风险利率的那部分额外补偿。如果把钱存银行或买国债几乎没风险，那为什么还要去买波动剧烈的股权资产呢？就是为了这份“溢价”。这份溢价不是固定不变的，它像市场情绪的晴雨表，反映了投资者整体的乐观或悲观程度。

为什么投资股票市场需要一份“勇敢者奖章”？因为与几乎零风险的国债相比，股票市场的价格会上下波动，也就是存在风险。为了吸引资金从安全的港湾驶向这片充满不确定性的大海，市场必须提供一个更有吸引力的预期回报。这份超额的吸引力，就是市场风险溢价。 它的核心逻辑可以简单表示为：

• 市场风险溢价 = 整个股票市场的预期回报率 - 无风险利率

市场风险溢价并非一个写在天上的永恒数字，它随着市场先生的喜怒哀乐而变化。

• 当市场恐慌时：投资者避险情绪高涨，纷纷抛售股票寻求安全。此时，他们会要求更高的风险补偿才愿意重新回到市场。因此，市场风险溢价会上升。这通常意味着，从长期看，股票相对于债券变得更“便宜”了。
• 当市场狂热时：投资者信心爆棚，争相追逐股票，甚至愿意为不确定的未来支付过高的价格。此时，他们对风险的补偿要求降低。因此，市场风险溢价会下降。这往往是市场过热，甚至可能出现泡沫的信号。

与可以直接查询到的股价或债券利率不同，市场风险溢价是一个前瞻性的、估算出来的数值。它无法被精确观测，因为“整个股票市场的预期回报率”本身就是一个对未来的预测。不同的分析师和机构会使用不同的模型（例如股利贴现模型或盈利收益率模型）来估算它，因此得出的结论也可能不同。 但这并不影响它的重要性。它虽然抽象，却是衡量市场温度和投资价值的“锚”。

理解了市场风险溢价，你就能获得一个审视市场的全新维度，帮助你做出更理性的判断。

在为一家公司估算内在价值时，市场风险溢价是决定折现率高低的关键变量之一。折现率就像估值模型中的“地心引力”。

1. 更高的市场风险溢价 → 更高的折现率 → 更强的“地心引力” → 将未来的现金流折算回现在的价值会变得更低 → 计算出的公司内在价值更低。

简言之，你要求的风险补偿越高，你愿意为同一份未来盈利支付的价格就越低。这正是价值投资“安全边际”思想的数学体现。

市场风险溢价为你比较不同大类资产的吸引力提供了线索。

• 当市场风险溢价处于历史较高水平时，说明股票相对于无风险资产（如国债）的长期预期回报非常有吸引力，可能是增加股票仓位的好时机。
• 当市场风险溢价处于历史极低水平时，说明股票的“性价比”在下降，投资者可能需要更谨慎，或者考虑增加债券等其他资产的资产配置比例。

历史上，极低甚至为负的市场风险溢价，往往是市场极端狂热和泡沫破裂的前兆。例如，在2000年互联网泡沫顶峰时期，一些估算显示，由于股价被推得过高，当时股票的预期回报率甚至低于无风险的国债利率，这意味着市场风险溢价变成了负数。这等于说，投资者在承担巨大风险的同时，却要求着比零风险更低的回报——这显然是不可持续的。

对于一名价值投资者而言，市场风险溢价的波动恰恰是机遇的来源。我们不会被市场先生每天变化的情绪牵着鼻子走，而是反过来利用它。 价值投资的核心，是在价格低于内在价值时买入。而市场风险溢价飙升的时期，往往正是市场因恐慌而出现大量错误定价的时期。此时，众多优秀公司的股价被打压，提供了遍地黄金的买入机会。 因此，关注市场风险溢价的变化，不是为了预测市场的短期涨跌，而是为了感知市场的“水温”，判断何时是播种（买入被低估资产）的良机，从而在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。