平价发行

平价发行（Issuance at Par） 想象一下，一张演唱会门票上印着“票价：500元”，而主办方就真的按500元的价格卖给你，不多收一分，也不打一折。这就是“平价”。在投资世界里，平价发行指的是证券公司（比如股票或债券）以其票面记载的金额作为发行价格。这个票面金额（Par Value 或 Face Value）是印在证券票面上的名义价值，像一个人的“户口本年龄”，是个初始设定。平价发行是最基础的发行方式，与之相对的是溢价发行（高于票面金额发行）和折价发行（低于票面金额发行）。理解平价发行，能帮助我们看透证券价格的“出厂设置”，避免被表面的价格标签所迷惑。

平价发行，说白了就是“按面值卖”。这个“面值”在不同证券上代表的意义略有不同。

• 对于股票： 平价发行意味着股票的发行价等于每股面值。在我国，A股的股票面值通常是1元人民币。如果一家公司以每股1元的价格进行首次公开募股（IPO），那就是严格意义上的平价发行。这就像一件商品，成本标签上写着1块钱，卖给你也只收1块钱。不过，在今天的股市，这种情况就像在野外寻找大熊猫一样稀有。
• 对于债券： 债券的平价发行则常见得多。它指的是债券的发行价格等于其票面价值（比如一张面值100元的债券就卖100元）。这通常发生在债券设定的票面利率（Coupon Rate）恰好等于发行时市场上同类风险债券的通行利率（即市场利率）时。此时，投资者觉得这个利息回报率“刚刚好”，既不用打折吸引人，也不至于火到要加价抢购。

证券发行选择平价、溢价还是折价，背后是市场供需和资产定价的博弈。

在资本市场发展的早期，股票平价发行是主流，因为它简单明了，容易操作。但如今，尤其是对于备受期待的IPO，平价发行几乎绝迹。为什么呢？因为股票的每股面值（如1元）与其真实价值通常相去甚远。公司的价值体现在其盈利能力、品牌、技术、资产质量等方方面面。如果一家前景光明的公司按1元面值发行股票，无异于将辛苦创造的巨大价值“拱手相让”给中签的幸运儿，这对原始股东是极不公平的。因此，现代股市普遍采用溢价发行，发行价远高于面值，以更公允地反映公司价值。

债券的平价发行则是一种常态。债券的核心是“借钱还息”，其定价逻辑比股票更直观。发行方（借钱的）希望付的利息越低越好，投资者（出钱的）则希望利息越高越好。当债券的票面利率设定得与当前的市场利率水平相当时，这张债券对投资者就有了合理的吸引力。价格自然就稳定在面值附近，实现了平价发行。它就像一个天平，当债券给的“回报”与市场要求的“回报”平衡时，价格的指针就稳稳地指向了“平价”。

作为一名理性的价值投资者，我们该如何看待平价发行？

• 启示一：别被股票的“平价”迷惑。 千万不要认为按面值发行的股票就是“便宜货”。股票的价值核心是其背后的公司。一家公司的内在价值可能高达每股50元，也可能一文不值。1元的面值只是一个会计符号，不具备任何投资决策的参考意义。投资决策应建立在对公司基本面的深入分析之上，而不是纠结于发行价是面值的几倍。
• 启示二：读懂债券平价发行的“信号”。 当一只新发债券是平价发行时，你可以得出一个有用的结论：它的票面利率基本反映了当时市场的公允利率水平。当你之后在二级市场交易这只债券时，就可以此为基准。如果市场利率上升，这只债券的价格很可能会跌破面值（折价交易），此时买入，你的到期收益率就会高于其票面利率，反之亦然。
• 启示三：关注本质，而非价格标签。 无论是平价、溢价还是折价，都只是证券的“出厂方式”。价值投资的精髓在于“以低于内在价值的价格买入优秀的公司”。发行的价格标签是什么形式并不重要，重要的是这个价格与资产的真实价值相比，是否留出了足够的安全边际。好公司的股票，即使溢价百倍发行，也可能物有所值；坏公司的股票，哪怕是“一元购”，也可能是个无底洞。