无息负债

无息负债 (Non-interest-bearing Liabilities)，顾名思义，就是指企业在生产经营过程中形成的、不需要支付利息的负债。你可以把它想象成一笔“免费的午餐”或者“无息贷款”。这笔钱来自企业的合作伙伴，比如供应商、客户，甚至是员工。它们暂时把资金留存在公司，让公司可以无偿使用。对于追求高价值投资回报的投资者来说，一家能够持续获得大量无息负债的公司，就像拥有一台永不停止的“提款机”，是其商业模式优越性的重要体现。

无息负债并非凭空产生，它深深植根于企业的日常经营活动中。它们通常出现在资产负债表的流动负债项目下，主要包括以下几种：

• 应付账款 (Accounts Payable)： 这是最常见的无息负债。简单说，就是公司“先拿货，后付款”而欠供应商的钱。比如，一家大型连锁超市，商品早已上架销售，但货款可能要在一个月甚至更久之后才支付给生产商。在这期间，这笔未付的货款就成了超市可以自由支配的无息资金。一家公司对上游供应商的议价能力越强，这笔“免费贷款”的规模和期限就可能越大。
• 预收账款 (Unearned Revenue)： 也被称为“合同负债”。这是公司“先收钱，后办事”而形成的负债。你办的健身卡、购买的软件年度会员、充值的购物卡，都属于预收账款。在公司尚未提供全部服务或商品之前，你预付的这笔钱就成了它手中的无息负D债。这通常反映了消费者对品牌的高度信任和产品/服务的强大吸引力。
• 其他应付款项： 这包括一些零散的无息负债，例如应付职工薪酬（公司欠员工但尚未支付的工资和奖金）、应交税费（欠税务局但尚未上缴的税款）等。虽然单个看起来不起眼，但加总起来也是一笔可观的资金。

股神沃伦·巴菲特对无息负债情有独钟，他将其保险业务中产生的巨额无息负债称为“浮存金 (Float)”，并视其为伯克希尔·哈撒韦公司成功的基石之一。

保险公司先向投保人收取保费，但理赔通常发生在未来某个不确定的时间点。在收到保费和支付理赔款之间的时间差里，保险公司手中汇集了天量资金池——这就是浮存金。只要保险业务经营得当（即保费收入大于理赔和运营支出），这笔浮存金不仅可以无成本使用，甚至其本身还会不断增长。巴菲特正是利用这笔庞大且稳定的浮存金进行长期投资，创造了惊人的回报。

一家公司能否持续获得大量无息负债，往往是其强大护城河的直接体现。

• 对上游的议价能力： 能长期拖欠供应商货款（应付账款高），说明它在产业链中地位强势，供应商愿意接受较长的账期来维持与它的合作关系。
• 对下游的吸引力： 能让客户心甘情愿预付大量款项（预收账款高），说明它的产品或服务具有不可替代性，客户黏性极高。

企业发展需要资金，资金要么来自股东权益（股东投入），要么来自负债（借钱）。有息负债是要支付利息的，会侵蚀利润。而无息负债则是一笔免费的杠杆，企业可以用它来支持日常运营、扩大再生产，而不需要支付任何财务成本。这相当于用别人的钱来为自己的股东赚钱，极大地提高了资金的使用效率和净资产收益率。

作为普通投资者，我们可以轻松地在公司的年度或季度财报中找到无息负债的身影。

1. 第一步： 打开公司的资产负债表。
2. 第二步： 找到“负债”部分，特别是“流动负债”项目。
3. 第三步： 寻找以下几个关键科目，并将它们加总：
   • 应付票据及应付账款
   • 预收款项（或“合同负债”）
   • 应付职工薪酬
   • 应交税费
   • 其他应付款（需注意甄别其中是否含有有息部分）

通过加总这些项目，你就可以大致估算出一家公司的无息负债规模。

在分析一家公司时，无息负债是一个不容忽视的宝藏，但挖掘时也需擦亮眼睛。

1. 1. 关注长期趋势，而非一时高低： 一家优秀的公司，其无息负债应该在多年内保持稳定或持续增长。如果一家公司的无息负债规模占总资产的比重很高且逐年攀升，这通常是个积极的信号。
2. 2. 结合主业分析，警惕“伪增长”： 应付账款的激增，也可能是公司资金链紧张、无力支付供应商款项的危险信号。因此，必须结合公司的现金流量、盈利能力和行业地位综合判断。健康的无息负债增长，通常伴随着强劲的营收增长和健康的经营性现金流。
3. 3. 进行同业比较，切勿刻舟求剑： 不同行业的商业模式决定了其无息负债的天然水平。例如，零售业的无息负债普遍高于重资产的制造业。因此，进行分析时，应将目标公司与行业内的主要竞争对手进行比较，才能得出有意义的结论。
4. 4. 它是午餐，但不是免费的： 无息负债虽然没有利息成本，但终究是要偿还的义务。 投资的逻辑不在于公司可以永远不还这笔钱，而在于对于一个不断扩张的优秀企业来说，旧的债务会被新的、规模更大的无息负债所替代，从而形成一个稳定且不断增长的“无息资金池”。