期租

期租 (Time Charter) 这是一种在航运业中非常常见的船舶租赁合同。想象一下，你不是按次打车，而是一下子包了一辆带司机的网约车一个月，这一个月里油费、过路费你自己出，但司机工资和车辆的保险、保养由平台或车主负责。期租就是这个道理。具体来说，船东（船的公司）将一艘配备了船员的船，在约定的时间段内（例如一年、三年）租给租家（需要用船运货的公司）。在这期间，租家决定船要去哪里、装什么货，并负责支付与航次直接相关的“变动成本”，比如燃料费、港口费。而船东则负责“养船”和“养人”的“固定成本”，比如船员薪资、船舶维护、保险等。对于航运公司来说，签订长期期租合同，就像给未来收入上了一份保险，锁定了未来一段时间的租金收益，是抵预行业剧烈波动的重要武器。

理解期租的关键，就是弄明白船东和租家各自的“账单”。这直接决定了双方的风险和收益。

• 船东（出租方）负责的成本：
  1. 船员工资、伙食和福利
  2. 船舶的维护、保养和维修
  3. 船舶的保险费用
  4. 其他与船舶所有权相关的固定开支
  5. 本质上，船东承担的是保持船舶适航状态的固定成本。
• 租家（承租方）负责的成本：
  1. 燃油费（这是最大的一项变动成本）
  2. 港口费、码头费、引航费
  3. 运河通行费（如苏伊士运河、巴拿马运河）
  4. 货物装卸相关的费用
  5. 本质上，租家承担的是船舶实际运营、执行航次所产生的变动成本。

期租的租金通常以“美元/天”为单位报价和结算。比如，一艘好望角型散货船的期租租金可能是20,000美元/天。无论这艘船是在海上航行，还是在港口等待，只要在租期内，租家都必须按天支付租金。

为了更深刻地理解期租，我们可以把它和另外两种主流的租船方式放在一起比较。

• 期租 (Time Charter)：租期不租程
  1. 好比：包月带司机的专车。
  2. 特点：在固定期限内，你（租家）决定去哪，但要自己付油费和过路费。司机（船员）的工资和车辆保养由车主（船东）负责。
• 程租 (Voyage Charter)：租程不租期
  1. 好比：按次打车，从A点到B点。
  2. 特点：你（租家）只关心把货从A港运到B港，并为此支付一笔总运费。至于路上花了多少油、交了多少港口费、船员薪水多少，都与你无关，全部由车主（船东）承担。这种模式的运费受即期运价影响最大。
• 光船租赁 (Bareboat Charter)：只租船，别的都不管
  1. 好比：融资租赁一辆“裸车”。
  2. 特点：你（租家）租来一条空船，船名都可能暂时改成你的。你需要自己雇船员、买保险、做保养、付所有费用。这种租赁期限通常很长，结束时租家往往有购买该船的选择权，因此带有很强的融资性质。

对于价值投资者而言，分析一家航运公司的期租合同组合，是评估其投资价值的关键一步。它能帮我们看透盈利的稳定性和风险。

航运业是一个典型的周期性行业，其运价（尤其是即期运价）波动极大，有时一天一价，如同过山车。长期期租合同就是稳定盈利的“压舱石”。一家公司如果将大部分船队都以不错的价格签订了长期期租合同，那么即使市场运价暴跌，它的收入也能在未来几年内得到保障。在分析财报时，投资者应特别关注公司的“期租覆盖率”（Time Charter Coverage），即未来有多少比例的运力已被期租合同锁定。高覆盖率意味着低风险和高盈利可见度。

期租市场的租金水平和租约时长，是判断行业景气度的重要领先指标。

• 租金水平：当新签的长期期租合约租金持续走高，说明租家对未来市场充满信心，愿意高价锁定运力。
• 租约时长：当市场景气时，租家倾向于签订更长的租约（如3-5年）来锁定成本；市场悲观时，则倾向于签订短期租约或直接走即期市场。

通过观察期租市场的这些变化，结合波罗的海干散货指数 (BDI) 等即期市场指标，投资者能更准确地判断行业周期所处的位置。

期租合同是透视公司未来财务状况的X光片。投资者应仔细阅读公司年报中关于船队和租约详情的部分。

• 查看合同积压 (Contract Backlog)：这指的是公司未来已签约但尚未执行的合同总金额。一个庞大且优质的合同积压，是公司未来几年收入的有力保证。
• 分析租约到期时间：如果一家公司的大量高价租约即将在市场低谷期到期，那么它将面临巨大的续约压力和盈利下滑风险。反之，若在市场高峰期有大量旧的低价合约到期，则公司将迎来巨大的盈利弹性。这直接关系到公司的经营杠杆在不同市场环境下的表现。

总之，对于航运股的投资者来说，不能只看眼前的利润，更要通过分析期租合同，读懂公司管理层对周期的判断，以及他们是如何通过长短结合的租约策略，来平衡风险与收益的。