死亡率

死亡率 (Mortality Rate) 在投资语境下，并非指人口学上的概念，而是价值投资大师们，特别是沃伦·巴菲特，用来评估一个行业或一家公司长期生存前景的形象化比喻。它指的是在一个较长的时间维度里（例如十年、二十年甚至五十年），某个行业里的公司因竞争、技术变革、管理不善等原因而倒闭或被淘汰出局的概率。这个概念并非一个精确的数学公式，而是一种思维框架，帮助投资者从“不亏钱”的第一原则出发，去审视投资标的内在的稳固性和持久性，从而避开那些看似光鲜亮丽，实则暗藏巨大生存风险的“商业坟场”。

沃伦·巴菲特曾多次提醒投资者，要关注某些行业的超高“死亡率”。他指出，在20世纪初，美国有超过2000家汽车制造商，但几十年后，只有三家巨头幸存下来。同样，航空业自诞生以来，虽然极大地改变了世界，但整个行业的累计利润却是负数，无数航空公司在激烈的竞争中破产。 这些“商业坟场”的共同特点是：

• 激烈的同质化竞争： 产品或服务差异性小，企业只能通过价格战来抢夺市场，导致利润微薄。
• 资本的无情消耗： 维持运营和竞争力需要持续投入巨额资本，但回报率却很低。
• 技术的快速迭代： 新技术的出现可能会彻底颠覆原有的商业模式，让昨日的巨头迅速沦为明日黄花。

理解“死亡率”的核心意义在于，投资的第一步不是寻找百倍牛股，而是避开那些大概率会失败的投资。这与价值投资中“安全边际”和“能力圈”的理念一脉相承。选择一个低“死亡率”的行业，就像选择在一条平坦宽阔的赛道上比赛，获胜的概率自然更高。

将“死亡率”这一概念融入投资决策，可以帮助我们建立一个更稳健、更具防御性的投资组合。

在研究一个新行业时，不妨做一个时光倒流的思考实验。问自己几个问题：

• 这个行业在20年前是什么样子？当时的主要玩家有哪些？
• 如今，那些曾经的王者还剩下几个？它们是靠什么活下来的？
• 那些消失的公司又是因何而败？

通过回顾历史，你可以直观地感受到一个行业的“死亡率”高低。一个历经数十年风雨，行业格局依然稳定，龙头企业几乎没怎么变的行业（如某些必需消费品），其“死亡率”通常较低。

一家公司的“死亡率”低，本质上是因为它拥有坚固的护城河。这条“河”保护它免受竞争对手的侵蚀，让它拥有持久的生命力。作为投资者，你的任务就是去识别这些“生命堡垒”。常见的护城河类型包括：

• 品牌护城河： 强大的品牌深入人心，让消费者愿意为其支付溢价，例如可口可乐。
• 网络效应： 用户越多，产品或服务的价值就越大，从而吸引更多用户，形成正向循环，例如微信。
• 转换成本： 用户更换产品或服务的成本（时间、金钱、精力）太高，因此倾向于继续使用，例如银行的账户体系。
• 成本优势： 由于规模、技术或独特的资源，公司能以比竞争对手低得多的成本提供产品或服务，例如大型零售商。

历史不会简单重复。过去“死亡率”低的行业不代表未来永远安全。投资者必须保持警惕，关注可能颠覆行业的颠覆性创新。例如，数码相机的出现，就成了传统胶卷巨头柯达的“催命符”。因此，在评估“死亡率”时，不仅要回顾过去，更要前瞻未来，思考公司的商业模式能否抵御潜在的技术冲击和消费者偏好的变迁。

“死亡率”思维教给我们的，是一种防御性的智慧。它提醒我们，投资这场游戏，首先要确保自己能一直留在牌桌上。在追逐高收益之前，先审视脚下的土地是否坚实。选择那些商业模式简单、需求稳定、拥有强大护城河、因而“死亡率”极低的公司，才能让你更有机会享受到长期复利的惊人力量。记住，在投资世界里，活得久，往往比跑得快更重要。