现金流量折现法
现金流量折现法（Discounted Cash Flow, 简称DCF）是价值投资皇冠上的一颗明珠。想象一下，你买一家公司，就像买一棵能结果子的树。你关心的不是这棵树现在有多粗多高，而是它在未来的漫长岁月里，总共能结出多少果子。DCF模型就是帮你计算这些未来果子（公司的现金收入）在今天看来总共值多少钱的工具。它把公司未来能赚到的每一笔钱，都按照一个合理的利率（折现率）换算成今天的价值，然后加在一起，从而估算出公司的内在价值。这个方法的核心思想，正如沃伦·巴菲特所说：“内在价值是一个非常重要的概念，它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段。”
核心思想：今天的100元不等于明天的100元
为什么未来的钱需要“折现”呢？这背后是金融学的基础概念——货币时间价值。 简单说，由于通货膨胀和投资机会的存在，今天的100元钱，它的购买力或潜在增值能力，要比一年后的100元钱更强。把钱存银行能生利息，就是最直观的例子。 因此，当我们评估一家公司时，不能简单地把未来十年它每年预计赚的1000万直接相加得到1个亿。我们必须把明年的1000万、后年的1000万……都打个“折扣”，换算成它们在今天的价值。这个打折的过程，就叫做折现。折现率越高，意味着我们认为未来的不确定性越大，或者我们对回报的要求越高，未来现金流在今天的价值就越低。
如何给一家公司“算命”？DCF估值三步走
DCF模型虽然听起来高深，但其操作逻辑可以被拆解为相当清晰的三步，就像侦探破案一样，有理有据地推算出最终的“价值真相”。
第一步：预测未来的现金流
这是整个估值过程中最重要，也最考验“艺术感”的一步。我们需要预测公司在未来一段时间（通常是5-10年）能产生多少自由现金流。 自由现金流，可以通俗地理解为公司在维持或扩大业务所需开支后，口袋里剩下的、可以自由分配给股东和债权人的真金白银。它比净利润更难被操纵，更能反映企业的真实造血能力。 预测需要基于对公司业务、行业前景、竞争格局的深刻理解。这需要回答一系列问题：
- 公司的产品或服务未来还有市场吗？
- 它的增长率能保持在什么水平？
- 它的利润率会提升还是下降？
第二步：选择一个合适的折现率
如果说预测现金流是艺术，那么选择折现率就是一门技术活。折现率反映了投资于这家公司的风险。风险越高，我们要求的潜在回报就越高，因此折现率也应该越高。 在专业分析中，常用的折现率是加权平均资本成本（Weighted Average Cost of Capital, WACC）。它综合考虑了公司股权融资和债务融资的成本。 对于普通投资者而言，不必拘泥于复杂公式。你可以使用一个更直观的折现率，例如：
- 无风险利率（比如长期国债收益率） + 你为承担这家公司额外风险所要求的风险溢价。
比如，国债收益率是3%，你觉得投资这家公司比买国债风险大，希望每年多获得7%的回报补偿，那么你的折现率就可以设为10%。
第三步：折现相加，得出企业价值
这一步是纯粹的数学计算。公式是： 公司价值 = (第一年现金流 / (1+折现率)^1) + (第二年现金流 / (1+折现率)^2) + … + (第N年现金流 / (1+折现率)^N) + 终值 这里出现了一个新朋友——终值（Terminal Value）。因为公司不会只经营N年，我们不可能无限预测下去。所以，我们通常会预测5-10年的现金流，然后计算一个终值，来代表从第N+1年到未来无穷多年的所有现金流的折现总和。 把所有折现后的年度现金流和折现后的终值加起来，就得到了企业的总价值。用这个总价值减去公司的净债务，再除以总股本，就得到了每股的内在价值。
价值投资者的“照妖镜”与“水晶球”
DCF模型是价值投资者工具箱里的瑞士军刀，既强大又多能，但使用时也需格外小心。
优点：为何它是估值的黄金标准？
- 直击本质：它迫使投资者思考企业的长期基本面和核心驱动力，而非短期的市场情绪。
- 基于现金：现金为王。DCF关注的是真实的现金流，而非容易受会计政策影响的利润。
- 量化价值：它提供了一个具体的内在价值估算，为判断股价高低提供了明确的锚点。
缺点：为何它也可能是“精确的错误”？
- 假设依赖：估值结果对增长率和折现率的假设极其敏感。所谓“差之毫厘，谬以千里”。错误的假设，必然导致错误的结论。这也就是常说的“垃圾进，垃圾出”（Garbage In, Garbage Out）。
- 不适于所有公司：对于业务不稳定、没有盈利、或者处于快速变化行业的初创公司，预测其未来现金流如同天方夜谭，DCF模型几乎无法适用。它更适合那些业务成熟、现金流稳定可预测的公司。