班杰明·葛拉汉

班杰明·葛拉汉 (Benjamin Graham)，被誉为“现代证券分析之父”和“华尔街教父”，是价值投资哲学当之无愧的奠基人。他不仅是一位战绩辉煌的基金经理，更是一位杰出的教育家，在哥伦比亚大学商学院执教多年，培养了包括沃伦·巴菲特在内的一代投资大师。葛拉汉的投资思想，如同暗夜中的灯塔，为无数投资者指明了方向。他将投资从混乱的投机赌博中剥离出来，升华为一门有逻辑、有纪律的严谨学科，强调通过深入分析公司的内在价值，并以远低于其价值的价格买入，也就是寻找足够的安全边际，来获得长期、稳定的回报。

本杰明·葛拉汉的一生堪称传奇。他早年经历了金融市场的动荡和个人财富的巨幅波动，这些经历让他深刻认识到，没有严谨分析框架的投资无异于赌博。因此，他投身于建立一套理性的投资体系。 他与大卫·多德合著的`证券分析 (Security Analysis)`一书，被誉为投资界的“圣经”，系统性地奠定了价值投资的理论基础。而他后来撰写的`聪明的投资者 (The Intelligent Investor)`，则用更通俗易懂的语言，将深奥的投资原则介绍给普通大众，巴菲特称之为“有史以来最好的投资书籍”。葛拉汉不仅用理论说服人，更用自己长达数十年的卓越投资业绩证明了其理论的有效性。

葛拉汉的理念简洁而深刻，核心在于将投资建立在事实和数据之上，而非市场情绪和预测之上。

这是葛拉汉最著名的比喻，也是理解价值投资精髓的钥匙。 想象一下，你有一位名叫“市场先生”的商业伙伴。他非常情绪化，每天都会跑来，对你们共同拥有的公司给出一个报价，你可以选择按此价格把股份卖给他，或者从他手中买入更多股份。

• 当他兴高采烈、极度乐观时，他会报出一个高得离谱的价格。这时，聪明的你完全可以把股票卖给他，或者干脆不理他。
• 当他垂头丧气、极度悲观时，他会给出一个极低的“跳楼价”。这正是你的机会，用远低于公司实际价值的价钱，从他手中大量买入。

葛拉汉的启示是： 市场是为我们服务的，而不是指导我们的。我们应该利用市场的非理性波动，而不是被它牵着鼻子走。

安全边际是葛拉汉投资体系的中心思想，也是风险管理的基石。

• 定义： 它是指资产的内在价值与市场价格之间的差额。比如，你通过分析认为一家公司每股价值10元，而当前市场价只有5元，那么这5元的差价就是你的安全边际。
• 作用： 安全边际就像为投资上了一份保险。它为你提供了犯错的空间，即便你对内在价值的估算不够精确，或者未来发生了一些意料之外的坏事，这层“安全垫”也能大大降低你永久性亏损的风险。用葛拉汉的话说，就是“用4毛钱的价格去买1块钱的东西”。

葛拉汉严格区分了投资和投机。他认为：

• 投资：是基于详尽的分析，有望保本并能获得满意回报的行为。
• 投机：则是不符合上述条件的行为，主要依赖于市场心理和价格波动来获利。

他告诫投资者，永远不要将两者混淆。你可以在投资组合中留出一小部分（比如不超过10%）用于“投机”，但这必须与你的核心投资活动严格分开，并做好血本无归的心理准备。

葛拉汉的思想不仅适用于专业人士，对普通投资者同样具有极强的指导意义。

在`《聪明的投资者》`中，葛拉汉将投资者分为两类：

• 防御型投资者： 主要目标是避免重大亏损，追求安稳、省心的回报。他们通常会购买大型、绩优公司的股票和高等级债券，并进行充分的分散。
• 进攻型投资者： 愿意投入更多时间和精力，通过深入研究去寻找被市场低估的投资机会，以期获得超越市场平均水平的回报。

认清自己属于哪一类，并遵循相应的策略，是成功投资的第一步。

葛拉汉提供了一些简单、量化的方法来寻找便宜的股票，这些方法至今仍被许多价值投资者使用。

• 格雷厄姆数字 (Graham Number)： 这是一个估算公司股票内在价值上限的简化公式。公式为：`价值 = √(22.5 x 每股收益 x 每股账面价值)`。如果股价远低于这个数字，就可能是一个值得研究的潜在投资标的。
• 净流动资产价值法 (Net-Net Working Capital)： 这是葛拉罕的终极“捡烟蒂”策略。寻找那些股价甚至低于其净流动资产（流动资产 - 总负债）的公司。买入这样的公司，相当于免费获得了公司的所有固定资产和商誉，安全边际极高。

葛拉汉留给世人最重要的忠告是：“投资成功的秘诀，在于将股票看作是企业的一部分。” 当你买入一只股票时，不要只把它看成是屏幕上跳动的代码，而要想象自己成为了这家公司的部分所有者。你会关心它的盈利能力、财务状况和长期前景，而不是它下一分钟的价格波动。这种心态上的转变，是成为一名真正聪明的投资者的开始。