申购赎回单位

申购赎回单位（Creation/Redemption Unit），是交易型开放式指数基金（ETF）在一级市场进行实物申购与实物赎回的最小交易单元。它可不是我们普通投资者在二级市场买卖的一手手基金份额，而是一个巨大的“大礼包”，里面装着成千上万份基金份额，以及与之对应的一篮子证券。这个“大礼包”的大小由基金管理人规定，通常价值不菲，动辄上百万元，是连接ETF一级市场与二级市场的核心枢纽，也是ETF能够像股票一样交易，价格却紧跟其内在价值的关键所在。

想象一下，你想买一个“水果拼盘”主题的ETF，这个“大礼包”——也就是申购赎回单位——里面装的就不是钱，而是一篮子真实的水果。 具体来说，一个申购赎回单位包含两部分内容：

• 一篮子股票（或资产）： 这是“大礼包”的核心。基金公司每天会公布一个清单，叫做“申购赎回清单”（PCF清单），详细列明了组成一个申购赎回单位所需要的一篮子股票（或其他资产，如债券）的种类和数量。这篮子股票的构成，严格模仿该ETF所跟踪的指数。
• 少量现金： 由于股票无法无限分割，或者某些成分股因为停牌等原因无法买入，清单中还会包含一部分现金，用于替代这些零碎的或无法交易的股票，我们称之为“现金差额”。

所以，一个申购赎回单位 ≈ 一篮子指定的股票 + 一点点现金补充。

我们普通投资者是买不起也用不着这个“大礼包”的。玩转它的，是市场上的“大玩家”——授权参与券商（Authorized Participant, 简称AP）。 AP通常是大型券商或机构投资者，它们与基金公司签约，获得了直接用“一篮子股票”申购或赎回ETF份额的资格。可以把它们理解为ETF世界里的“批发商”。它们在一级市场进行批量的申购赎回操作，然后将获得的ETF份额拿到二级市场（也就是我们熟悉的股票交易所）上“零售”给我们普通投资者，或者反向操作。

申购和赎回是ETF独特的“新陈代谢”过程，正是这个机制，保证了ETF在二级市场的交易价格不会过多偏离其真实的基金净值（NAV）。

当市场上很多人想买某只ETF，导致其在二级市场的价格 > 基金净值（出现溢价）时，“批发商”AP的机会就来了。

1. 第一步： AP会迅速在股票市场上，按照PCF清单买入那一篮子股票。
2. 第二步： AP将这一篮子股票打包成一个“申购赎回单位”，交给基金公司，换取对应数量的ETF份额。这个过程就像是“以物换物”，用实实在在的股票创造出了新的ETF份额。
3. 第三步： AP再将这些新获得的ETF份额，在二级市场上以较高的市价卖出，赚取市价与净值之间的差价。

这个过程增加了ETF的供应量，从而把虚高的市场价格“拉”回到净值附近。

反之，当市场情绪低迷，ETF在二级市场的价格 < 基金净值（出现折价）时，AP则会反向操作。

1. 第一步： AP会在二级市场上低价买入大量的ETF份额，凑成一个或多个完整的“申购赎回单位”。
2. 第二步： AP将这些ETF份额交给基金公司，要求“退货”，换回那一篮子对应的股票。这个过程注销了ETF份额，实现了ETF的“瘦身”。
3. 第三步： AP再将换回的股票在市场上卖出，由于股票的价值（对应基金净值）高于他们买入ETF的成本，他们同样能获利。

这个过程减少了ETF的供应量，从而把过低的市场价格“推”回到净值附近。

虽然我们不直接参与，但理解申购赎回单位这个概念，能让我们更深刻地理解ETF的投资价值。

• 价格的“定海神针”： 这个机制是ETF价格的“锚”。正是因为有AP在两个市场间不知疲倦地“搬砖”套利，ETF的交易价格才能像影子一样紧紧跟随着它的内在价值（基金净值）。这让我们买到的ETF价格非常公允，大大降低了“买贵了”或“卖便宜了”的风险。
• 分清两个市场： 我们要清楚，自己是在二级市场像买卖股票一样交易ETF份额，门槛低，手续简单。而申购赎回单位是一级市场的游戏，是机构的专属通道。不要将两者混淆。
• 价值投资的体现： ETF的这套运行机制，完美诠释了“价格围绕价值波动”的原则。无论市场情绪如何导致价格短期偏离，总有套利机制这只“看不见的手”将其拉回。对于价值投资者而言，这意味着我们投资的ETF，其价格始终有其背后一篮子资产的坚实价值作为支撑。