茅炜

茅炜，中国公募基金行业中生代基金经理的杰出代表，现任职于南方基金。他是一位坚定的价值投资理念践行者，以其深度研究、长期持有和专注于优质企业商业模式的投资风格而闻名。他管理的南方优质企业股票基金（A/C类：005517/005518）因其稳健的长期业绩而备受市场关注。茅炜的投资哲学强调在合理的估值水平上买入具有宽阔护城河和卓越成长质量的公司，被投资者亲切地称为“商业模式收藏家”，是普通投资者学习价值投资的绝佳范本。

在投资这个充满喧嚣与诱惑的世界里，总有一些人选择安静地走一条少有人走的路。茅炜，就是这样一位低调但战绩斐然的“行路人”。他拥有清华大学的工科背景，这段经历塑造了他严谨的逻辑思维和探究事物本质的习惯。2009年，茅炜加入南方基金，从研究员做起，一步一个脚印，最终成长为一名管理着数百亿资金的明星基金经理。 与许多追逐市场热点的基金经理不同，茅炜的投资世界显得格外“纯粹”和“专注”。他给自己贴上了一个独特的标签——“商业模式收藏家”。这个称号精准地概括了他的投资核心：他像一位艺术品鉴赏家一样，在纷繁复杂的上市公司中，孜孜不倦地寻找并“收藏”那些拥有卓越商业模式的企业。对他而言，投资的本质并非预测股价的短期波动，而是成为伟大企业的一部分，分享其长期成长的果实。这种“收藏家”心态，让他能够穿越牛熊，专注于企业的内在价值，而非市场的短期情绪。

如果将投资比作一场攻防兼备的战役，那么茅炜的武器库里有两样法宝：进攻的“矛”——寻找卓越的成长性；防御的“盾”——构筑坚固的安全防线。这套攻守兼备的体系，完整地诠释了他对价值投资的深刻理解。

价值投资并非只买便宜货，真正的价值投资者，如沃伦·巴菲特，更看重企业的成长性。茅炜的“矛”，正是要刺向那些能够持续创造价值的成长型企业。

在茅炜的选股框架里，商业模式是绝对的核心。什么是好的商业模式？想象一下一座坚固的城堡，周围有一条又宽又深的护城河，里面还养着鳄鱼。这就是巴菲特著名的护城河理论。茅炜正是寻找这类“城堡”的专家。他认为，一个好的商业模式通常具备以下特征：

• 强大的定价权： 公司可以对自己的产品或服务涨价，而不用担心客户流失。比如某些高端白酒或拥有核心专利的医药公司。
• 独特的竞争优势： 可能是技术专利、品牌价值、网络效应或是特许经营权，这些优势让竞争对手难以模仿和超越。
• 良好的行业格局： 行业不是一片红海，而是有序竞争，龙头企业能够获得大部分利润。

他会花费大量时间去研究一家公司的“家谱”，搞清楚它是如何赚钱的，为什么它能比别人赚得更多、更久。这种对商业本质的穿透，是他选股的基石。

这是一个非常深刻的洞见。很多投资者喜欢追逐热门赛道，认为需求侧的爆发能带来巨大的机会。比如某个行业突然迎来政策利好，需求井喷。但茅炜更关注供给侧。他认为，单纯由需求驱动的增长往往是短暂且不稳定的，因为高利润会吸引大量竞争者涌入，最终导致行业“内卷”，谁也赚不到钱。 相反，由供给侧创造的价值才是持久的。这意味着一家公司拥有独一无二的能力、技术或资源，能够提供别人无法替代的产品或服务。这样的公司，其价值由自身的核心竞争力决定，而非行业景气的“风口”。它们是价值的创造者，而非趋势的追随者。

在茅炜看来，成长有“质”和“量”之分。他追求的是高质量的成长，而非不计代价的速度。高质量的成长体现在：

• 高盈利能力： 不仅营收增长，利润增长要更快，说明公司赚钱的效率在提升。
• 健康的现金流： 赚到的钱是真金白银，而不是一堆应收账款。现金流是企业生存和发展的血液。
• 卓越的净资产收益率 (ROE)： 这是衡量股东投入资本回报效率的关键指标。持续的高ROE意味着公司是一台高效的“印钞机”。

他宁愿选择一家每年稳定增长20%的“千里马”，也不愿押注于一家今年增长200%、明年可能亏损50%的“黑天鹅”。

再锋利的“矛”也需要坚固的“盾”来保护。在投资中，这个“盾”就是安全。

“用4毛钱的价格买1块钱的东西”，这是价值投资之父本杰明·格雷厄姆关于安全边际最经典的描述。茅炜深谙此道。他认为，再好的公司，如果买入价格过高，也可能变成一笔糟糕的投资。高估值为未来的不确定性埋下了巨大的风险。 因此，他对估值有着严格的纪律。他不会为“伟大”支付任何代价。他会耐心等待，等待市场因为短期的恐慌或误解，给出那个他认为合理的、具有足够安全边际的价格。这个价格为他提供了一个双重保障：既能抵御潜在的下跌风险，也为未来的上涨预留了空间。

茅炜的投资组合中，常常能看到一些在市场低谷期买入并长期持有的公司。这体现了他的逆向投资风格和极大的耐心。当一家优质公司因为行业周期、突发利空等原因被市场错杀时，正是他眼中的黄金机会。 他敢于在众人恐惧时贪婪，这源于他对公司基本面的深刻理解和坚定信念。一旦买入，他便倾向于长期持有，陪伴企业一同成长。他曾表示，理想的持股周期是“永远”。这种超长的持股周期，不仅可以减少交易摩擦成本，更重要的是，能够完整地分享到一家伟大企业复利增长的巨大威力。

打开茅炜管理的基金的投资组合，你会发现他的持股相对集中。他不会买入上百只股票来分散风险，而是将资金重点配置在他最看好、研究最透彻的少数几家公司上。 这种“集中火力”的策略，背后是极度的自信和对研究深度的极致要求。他认为，真正的风险不是来自于股价波动，而是来自于对投资标的认知不足。与其把鸡蛋放在一百个自己不熟悉的篮子里，不如精选几个自己了如指掌的、最坚固的篮子。当然，这对基金经理的能力和风险控制提出了极高的要求。

茅炜的投资哲学并非高不可攀的屠龙之术，其中蕴含的智慧对普通投资者极具启发意义。

在买入一只股票前，请先问自己一个问题：“我愿意像收藏一件珍贵的艺术品一样，长期拥有这家公司吗？” 这会迫使你超越短期的价格波动，去审视公司的长期价值。你应该去“收藏”那些拥有强大品牌、核心技术或独特商业模式的公司，而不是去“炒作”那些只有概念和故事的股票。

这是一个价值投资者必须掌握的核心技能。

• 好公司： 拥有我们前面提到的宽阔护城河、高成长质量。
• 好股票： 在好公司的基础上，还必须有一个“好价格”。

记住，再好的公司，如果价格过高，也不是一笔好投资。学会简单的估值方法，比如参考市盈率（PE）、市净率（PB）的历史水平，可以帮助你建立基本的估值概念，避免在市场狂热时追高。

市场先生（Mr. Market）每天都会给你一个报价，他时而亢奋，时而抑郁。茅炜的成功告诉我们，不要被市场先生的情绪所左右。当你持有一家优质公司的股票时，短期的下跌只是噪音。你应该关注的是公司的基本面是否发生了变化，它的护城河是否依然坚固。只要公司的内在价值在持续增长，那么股价的回归只是时间问题。

茅炜的投资范围主要集中在他长期跟踪并深度理解的制造业、消费等领域。他不会轻易涉足自己不懂的行业。这对普通投资者同样适用。巴菲特说过，投资的关键不是你懂多少，而是清晰地知道自己不懂什么。请在你的能力圈内投资，只投资那些你真正理解的行业和公司。这会大大提高你的投资胜率。

在A股这个充满变化与挑战的市场，茅炜用他十年如一日的坚守，证明了纯粹的价值投资是能够创造卓越长期回报的。他不追风口，不听故事，只是像一位匠人一样，专注于寻找和持有那些真正伟大的企业。他的投资生涯，如同一本生动的教科书，向我们展示了什么是真正的“慢慢变富”。对于每一位渴望在投资道路上行稳致远的普通投资者来说，茅炜和他的“商业模式收藏哲学”，无疑是一座值得反复学习和借鉴的灯塔。