莱特兄弟

莱特兄弟 (Wright brothers)，即奥维尔·莱特和威尔伯·莱特，美国著名发明家，现代飞机发明的先驱。在投资领域，他们的故事并非关于技术成就，而是作为一个经典的商业案例，被用来警示投资者：一项革命性的技术或一个开创性的产品，并不等同于一笔成功的投资。 莱特兄弟开创了航空时代，但他们自己及其公司却未能在商业上获得与此贡献相匹配的巨大成功。他们的经历深刻揭示了创新、竞争、护城河与商业回报之间的复杂关系，是价值投资者在评估新兴行业和颠覆性技术时，必须学习的一堂“飞行安全课”。

当我们翻开一本投资大辞典，看到“莱特兄弟”这个词条时，第一反应或许是：走错片场了？他们不是发明家吗，怎么会和股票、债券扯上关系？ 请别着急，这并非编辑的失误。恰恰相反，莱特兄弟的故事，对于每一位渴望在投资天空中安全“飞行”的普通投资者来说，是一座极其重要的灯塔，也是一面镜子。它照见的，是无数投资者在面对新兴技术和“下一个风口”时，因兴奋而忽略的商业现实和潜在风险。正如伟大的投资者沃伦·巴菲特 (Warren Buffett)所说，他会告诫20世纪初的资本家们：“当心汽车，离它远点。”因为尽管汽车改变了世界，但投资于数百家汽车公司的资本，绝大部分都血本无归。航空业也是如此。 这个词条，就是要带您从莱特兄弟的翅膀下，看清投资的本质：我们投资的不是一个激动人心的故事或一项酷炫的技术，而是一家能够持续创造现金流、并最终为股东带来回报的企业。

1903年12月17日，莱特兄弟在北卡罗来纳州的基蒂霍克成功试飞了人类历史上第一架有动力、可操控的飞机——“飞行者一号”。这一刻，人类千年的飞天梦想成为现实。消息传出，资本市场为之沸腾，一个全新的“航空时代”概念股板块，仿佛已经冉冉升起。然而，故事的后续发展却充满了商业上的“气流颠簸”。

莱特兄弟无疑是伟大的发明家，但他们并非同样出色的企业家。他们的商业模式主要建立在两点上：出售飞机和授权专利。

• 脆弱的护城河： 莱特兄弟的核心优势是其飞行控制技术的专利。然而，这种知识产权护城河很快就面临着来自世界各地模仿者和竞争者的挑战。为了保护专利，他们耗费了大量的时间、精力和金钱，陷入了长达数年的法律诉讼战。这些官司虽然最终大多获胜，却严重拖累了公司的技术迭代和市场扩张，使得竞争对手有机可乘，迅速崛起。
• 缺乏规模效应： 早期的飞机制造更像是手工作坊，生产效率低下，成本高昂，难以形成规模经济。这意味着公司无法通过大量生产来降低单位成本，从而获得更高的利润率。

这个故事告诉我们，评估一家公司时，不能只看它有没有“独门绝技”，更要看这个绝技是否能构筑起一条又宽又深的护城河，足以抵御竞争者的进攻。这条河可能是品牌、网络效应、转换成本或成本优势，而不仅仅是一纸专利证书。一个伟大的生意，需要将伟大的发明转化为可持续的、可盈利的商业模式。

作为行业的开创者，莱特兄弟本应享有“先发优势”。但在航空业这个全新的领域，他们面对的却是巨大的“先发劣势”。

• 教育市场的成本： 他们需要向全世界证明飞机是可行的、安全的、有用的。这个过程成本极高，但成果却被后来者轻易共享。
• 技术标准的不确定性： 作为拓荒者，他们所有的研发都在“摸着石头过河”。而后来者可以踩在他们的肩膀上，直接借鉴成熟的经验，避免了大量的试错成本。
• 资本的消耗战： 莱特兄弟的公司（Wright Company）在专利战和初期的市场开拓中消耗了大量资本。而当整个行业的游戏规则逐渐清晰后，资本更雄厚的后发企业，如寇蒂斯飞机与发动机公司，反而能后来居上。

这给投资者的启示是：不要盲目迷信“第一个吃螃蟹的人”。 投资于一个新兴行业的龙头，固然可能获得高回报，但也可能成为那个为整个行业铺路的“先烈”。有时，等待行业格局初步稳定，商业模式得到验证后，投资于那些能够整合资源、建立起真正竞争壁垒的“后发赢家”，是更稳妥的选择。

航空业的诞生，无疑是当时最大的“风口”。无数公司如雨后春笋般涌现，投资者们怀揣着对未来的无限憧憬，疯狂地将资金投入这个行业。结果如何？ 资本的墓地——这是巴菲特对早期汽车和航空业的评价。在技术革命的初期，整个行业往往充斥着过度乐观的情绪，导致相关公司的估值被推到天上。投资者支付的价格，远远超过了这些公司在未来可能创造的实际价值。随之而来的是残酷的行业洗牌，绝大多数公司倒闭破产，投资者血本无归。直到数十年后，航空业才逐渐成熟，出现了少数几家能够稳定盈利的巨头。 这条启示对于今天的我们尤为重要。无论是面对人工智能、新能源汽车还是元宇宙，当一个行业被媒体和市场热捧时，请务必保持冷静。问问自己：

• 当前的市盈率 (P/E) 或市销率 (P/S) 是否已经透支了未来几十年的成长？
• 我投资的这家公司，真的能在未来惨烈的“行业大逃杀”中幸存下来并胜出吗？

兴奋感是投资的大敌。在风口中，价值投资者更应该做的是那个冷静的旁观者，而不是狂热的追风人。

回顾19世纪的美国淘金热，真正发大财的，除了少数幸运的淘金者，更多的是那些向淘金者出售铲子、牛仔裤和提供服务的商人。这个逻辑在航空业早期同样适用。 与其直接投资于风险极高、竞争白热化的飞机制造商，不如去寻找那些为整个行业提供关键零部件或服务的“卖铲子”公司。例如：

• 发动机制造商： 无论哪家飞机公司赢得订单，它们大多需要采购技术成熟的发动机。
• 材料供应商： 提供机身所需的特殊铝合金或复合材料的公司。
• 仪器仪表公司： 为飞机提供导航和控制系统的企业。

这些“卖铲子”的公司，它们的生意不依赖于某一家“淘金者”的成败，而是受益于整个“淘金热”的繁荣。它们的商业模式往往更稳定，竞争格局也可能更清晰。这是投资大师彼得·林奇 (Peter Lynch)非常推崇的一种投资策略。

莱特兄弟的故事，如同一本厚重的飞行手册，为我们在充满不确定性的投资天空中导航。以下是几条关键的“飞行前检查清单”：

在分析一家公司时，不要被其技术的光环所迷惑。你应该像一位苛刻的银行家一样，审视它的商业模式：

• 它如何赚钱？ （收入来源）
• 它的盈利能力有多强？ （毛利率、净利率）
• 它的生意需要持续不断地“烧钱”吗？ （资本支出）
• 它能产生稳定、充沛的自由现金流吗？

一家拥有伟大技术但商业模式糟糕的公司，就像一架引擎强劲却没有机翼的飞机，飞不远，也飞不高。

航空技术在当时是绝对的前沿科技，普通投资者根本无法判断哪种设计路线最终会胜出。投资于自己无法理解的领域，无异于蒙着眼睛开飞机。 这就是能力圈 (Circle of Competence) 的概念。只投资于你能够理解的行业和公司。对于那些技术过于复杂、商业前景过于模糊的领域，最好的策略就是：承认自己的无知，然后优雅地走开。 这不是胆怯，而是智慧。

从莱特兄弟首飞，到航空业成为一个成熟、可投资的产业，中间经历了两次世界大战和数十年的发展。任何伟大的技术革命，其商业价值的完全释放，都需要漫长的时间。 价值投资不是一夜暴富的赌场游戏，它更像是农耕，需要播种、浇水、施肥，然后耐心等待收获。当你投资于一家优秀的公司后，请给予它足够的时间去成长，让时间成为你的朋友，让复利这架“飞机”带你稳稳地飞向财务自由的彼岸。 总结来说，“莱特兄弟”这个词条提醒我们：作为投资者，我们不应去做那个追逐风口的投机者，而应做那个评估跑道长度、天气状况和飞机质量的冷静“地面检查员”。只有这样，我们的投资之旅才能飞得更高、更远、更安全。