虎崽

虎崽（Tiger Cub）并非指动物园里的可爱小老虎，而是投资界一个赫赫有名的“门派”。它特指那些曾在传奇对冲基金（Hedge Fund）经理朱利安·罗伯逊（Julian Robertson）创立的老虎基金（Tiger Management）工作过，后来又自立门户并取得巨大成功的基金经理们。他们如同师出同门的“武林高手”，继承了罗伯逊的投资哲学和方法论，并将之发扬光大，形成了一股在全球资本市场中举足轻重的力量。这些“虎崽”和他们的后继者（被称为“虎孙”，Grandcubs）共同构成了庞大的“老虎系”，他们的投资动向是市场密切关注的焦点。

要理解“虎崽”，我们必须先认识那只威震华尔街的“大老虎”——朱利安·罗伯逊。

朱利安·罗伯逊是20世纪最伟大的基金经理之一，被誉为“对冲基金教父”。1980年，他用800万美元创立了老虎基金。与当时许多基金经理不同，罗伯逊开创了一种将宏观分析与自下而上的选股相结合的全球投资策略。他的核心理念深受价值投资鼻祖本杰明·格雷厄姆的影响，但又加入了自己独特的理解：在全球范围内，寻找那些最优秀的公司并长期持有，同时卖空（Short Selling）那些最差的公司。 这种“做好公司多头，坏公司空头”的策略，让老虎基金在20世纪80和90年代取得了辉煌的战绩。在鼎盛时期，其管理的资产规模超过210亿美元，年化回报率高达32%，堪称业界神话。罗伯逊不仅为投资者创造了巨额财富，更重要的是，他为整个对冲基金行业培养了一大批顶尖人才。他鼓励内部竞争与思辨，将老虎基金打造成了投资界的“黄埔军校”。

世纪之交，由于在科技股泡沫中坚持价值理念而踏空，老虎基金遭遇了巨大回撤。22000年，罗伯逊决定关闭老虎基金，将资金退还给外部投资者。然而，这并非一个时代的落幕，而是一个新时代的开启。 罗伯逊做出了一个极具远见的决定：他拿出自己的个人资金，资助那些他最看好的门生们去创立自己的基金。他不仅提供启动资金（seed money），还分享自己的经验、人脉和智慧。这些得到“老虎”真传并获得其资金支持的年轻基金经理，便被市场亲切地称为“虎崽”。 这群“虎崽”不负众望，迅速在投资界崭露头角。其中最著名的几位包括：

• 蔡斯·科尔曼（Chase Coleman）：他创立的老虎环球基金（Tiger Global Management）是“虎崽”中最成功、规模最大的基金之一，尤其以对全球科技股和未上市公司的精准投资而闻名。
• 斯蒂芬·曼德尔（Stephen Mandel）：他创立的孤松资本（Lone Pine Capital）以其严谨的基本面研究和长期持有的耐心而著称。
• 安德烈亚斯·哈尔沃森（Andreas Halvorsen）：他创立的维京全球投资者（Viking Global Investors）也是全球顶级的对冲基金之一，延续了罗伯逊的多空策略。

这些“虎崽”们不仅自身取得了非凡成就，他们也像罗伯逊一样，培养和资助了自己的员工去开创事业，形成了“虎孙”（Grandcubs）乃至“虎玄孙”的庞大谱系，将“老虎派”的投资理念一代代传承下去。

尽管每位“虎崽”的投资风格略有差异，但他们的投资哲学中都流淌着源自罗伯逊的共同基因。这些心法，对于我们普通投资者来说，具有极高的学习价值。

“我们做的就是一件事：找到全世界最好的200家公司，再找到全世界最差的200家公司。然后，我们买入前者，卖空后者。” 这是罗伯逊的名言，其背后是对基本面研究（Fundamental Research）近乎苛刻的执着。 “虎崽”们完美地继承了这一点。他们相信，股价短期是投票机，但长期是称重机。一家公司的真实价值，最终取决于其盈利能力、竞争优势和成长潜力。因此，他们会投入巨量资源进行“侦探式”的调研：

• 阅读一切：他们会仔细研读公司的财务报表、行业报告、竞争对手的资料，甚至相关的学术论文。
• 实地调研：他们会拜访公司管理层，参观工厂，与公司的供应商、客户、前员工进行访谈，力求拼凑出最接近真实的公司全貌。
• 建立模型：基于海量信息，他们会构建复杂的财务模型，来预测公司未来的现金流和估值。

对普通投资者而言，我们虽然没有对冲基金的资源，但这种精神值得借鉴。在购买任何一只股票前，至少应该：

• 读懂公司年报：了解公司是做什么生意的，钱从哪里来，商业模式（Business Model）是否清晰。
• 了解行业格局：公司在行业内处于什么地位？有没有坚固的“护城河”？
• 进行独立思考：不要听信小道消息或市场炒作，要基于自己的研究和理解做出决策。

老虎派投资的一大特色是多/空策略（Long/Short Strategy）。简单来说，就是双向押注：

• 做多（Long）：买入并持有他们认为价值被低估、未来前景光明的优质公司股票。
• 做空（Short）：借入并卖出他们认为价值被高估、基本面存在严重瑕疵或即将陷入困境的公司股票，待股价下跌后再买回归还。

这种策略的精妙之处在于，它试图在任何市场环境下都能赚钱。牛市时，优质公司的上涨能带来丰厚回报；熊市或市场震荡时，做空的收益可以部分甚至全部抵消做多部分的亏损，起到风险对冲的作用。 对于普通投资者，直接进行卖空操作不仅门槛高、风险大，而且操作复杂。但是，这种策略背后的思维方式极具启发性：投资不仅是寻找“好”，也是识别和规避“坏”。 当我们分析一家公司时，不仅要看它的优点，更要审视其潜在的风险和缺陷。培养这种批判性思维，能帮助我们避开许多投资陷阱。

与许多追求分散化的投资者不同，“虎崽”们普遍信奉集中投资的理念。他们倾向于将资金重仓押注在自己最有信心的少数几家公司上。这背后是深刻的自信，这种自信来源于他们前面提到的深度研究。 股神沃伦·巴菲特（Warren Buffett）曾提出一个“20个打孔位”理论：想象你一生只能投资20次，每投资一次，卡片上就少一个孔。在这种限制下，你必然会对自己做的每一次决策都慎之又慎。集中投资正是这种理念的体现。 与集中投资相伴相生的是长期主义（Long-termism）。“虎崽”们一旦找到心仪的“伟大公司”，往往会选择长期持有，忽略市场的短期波动，享受公司价值成长带来的复利效应。他们追求的不是一夜暴富，而是与卓越的企业共同成长。 这给我们的启示是：

• 与其拥有许多你略知一二的股票，不如拥有少数几只你真正深度了解的股票。
• 投资是一场长跑，不要因为短期的股价涨跌而轻易卖出一家好公司。给价值一点时间，让复利发挥魔力。

罗伯逊是全球宏观投资的先驱，“虎崽”们也继承了这种放眼全球的宽阔视野。他们不会将自己局限在某个国家或地区，而是像猎豹一样，在全球范围内搜寻最佳的投资标的。无论是美国的科技巨头、欧洲的消费品牌，还是亚洲新兴市场的互联网公司，只要是符合他们标准的好公司，都会进入他们的投资组合。 特别是像老虎环球基金，很早就重仓投资了中国的互联网公司，并获得了惊人的回报。这体现了他们不带偏见、只看基本面的专业精神。 对于国内的投资者来说，这意味着我们应该适当配置一些海外资产，或者关注那些具有全球竞争力的中国公司。在一个日益全球化的世界里，将所有鸡蛋放在一个篮子里，无疑会错失很多机会，并承担不必要的国别风险。

“虎崽”们的传奇故事，不仅仅是华尔街的谈资，更是普通投资者可以学习的宝贵财富。

“虎崽”们之所以敢于集中投资，是因为他们只在自己能深刻理解的领域（即能力圈，Circle of Competence）下重注。无论是科技、消费还是医疗，他们都有着远超常人的认知深度。对于普通人来说，我们的能力圈可能就在我们自己的工作行业、日常消费的品牌或者感兴趣的领域。在自己的能力圈内投资，是我们相对于专业机构为数不多的优势。 坚持不懂不投，是保护自己资产的第一道，也是最重要的一道防线。

许多“虎崽”并非传统的“捡烟蒂”式的价值投资者。他们更像是GARP策略（Growth at a Reasonable Price，合理价格成长股）的大师。他们热衷于寻找那些商业模式优秀、市场空间广阔、管理层卓越的高成长性公司，但同时又对买入价格有着严格的纪律。他们完美地融合了价值投资的“安全边际”原则和成长投资的“分享未来”理念。这提醒我们，价值和成长并非对立，真正的价值投资，就是以合理甚至便宜的价格，买入未来能够创造巨大价值的公司。

罗伯逊在2000年科技泡沫顶峰时选择离场，他的“虎崽”们也常常做出与市场主流相悖的决策。他们的成功，很大程度上源于独立思考和逆向投资（Contrarian Investing）的勇气。当市场狂热时，他们保持冷静；当市场恐慌时，他们贪婪地寻找机会。投资的本质是一项认知变现的活动，而大众的共识往往已经被计入价格。只有看得比别人更深、更远，并敢于与人群背道而驰，才有可能获得超额收益。

“虎崽”现象本身就是投资界关于“传承”的最佳范例。罗伯逊不仅是他们的老板，更是他们的导师、资助人和终身的朋友。他们之间也形成了一个紧密的社群，互相交流思想，分享资源。这告诉我们，投资之路虽然需要独立思考，但并非孤军奋战。向顶尖的大师学习（阅读他们的著作和信件），找到志同道合的投资伙伴交流，构建自己的学习网络，能让我们成长得更快、走得更远。

从朱利安·罗伯逊这只“老虎”开始，到如今遍布全球资本市场的“虎崽”、“虎孙”们，老虎派的故事已经延续了数十年。他们用持续卓越的业绩证明了，以深度研究为基础，坚持价值、拥抱成长、放眼全球的投资哲学，具有穿越牛熊周期的强大生命力。 对于每一位走在价值投资路上的普通投资者而言，“虎崽”的故事不仅是一段传奇，更是一本生动的教科书。它告诉我们，投资的成功没有捷径，唯有勤奋、纪律、耐心和永不停止的求知欲，才能在这片机遇与挑战并存的“丛林”中，找到属于自己的那份宝藏。