赛默飞世尔

赛默飞世尔 (Thermo Fisher Scientific)，是全球科学服务领域的绝对领导者，也是许多价值投资者眼中的“梦幻标的”。简单来说，如果科学界是一场淘金热，赛默飞不直接淘金，而是向所有淘金者出售最顶级的铲子、镐头、牛仔裤和瓶装水。从大学实验室里的一支移液器，到制药公司研发新药所需的高端质谱仪，再到疫情期间进行核酸检测的关键试剂，赛默飞的产品和服务无处不在。它通过为全球的科学家、医生和工程师提供研究所需的仪器、设备、软件、服务和耗材，构建了一个庞大的“科学基础设施”帝国。这家公司的业务模式，就像是科学界的亚马逊，提供一站式采购服务，让科研工作变得更简单、更高效。

赛默飞世尔的今天，是一部精彩的并购与整合史诗。它的名字本身就记录了其发展历程中最重要的一笔交易。 公司的两大源头分别是成立于1956年的Thermo Electron（赛默电子）和成立于1902年的Fisher Scientific（飞世尔科学）。前者是精密仪器和设备的专家，后者则是实验室耗材、试剂和服务的渠道巨头。一个精于“矛”的制造，一个擅长“盾”的分销。 2006年，这两家公司宣布合并，Thermo Fisher Scientific正式诞生。这笔交易堪称天作之合，它将高端仪器的研发制造与强大的全球分销网络完美结合，创造出了一个“仪器+耗材+服务”的闭环生态。客户购买了赛默飞的高端仪器，就会持续不断地购买其配套的专用耗材和试剂，并依赖其专业的维护服务。 此后，赛默飞并未停下扩张的脚步，而是将并购整合作为其核心战略，不断吞食优质资产，拓展能力边界。其中几次关键的收购极大地塑造了今天的赛蒙飞：

• 收购Life Technologies (2014年): 这笔高达136亿美元的收购，让赛默飞一举成为基因测序和分子诊断领域的巨头，获得了强大的生物技术能力。
• 收购FEI (2016年): 将全球领先的电子显微镜技术收入囊中，使其在材料科学和生命科学微观成像领域占据了制高点。
• 收购Patheon (2017年): 进军药物开发的委外包服务，即CDMO (合同开发和生产组织) 领域，从单纯的“卖铲人”向更深度的“合作伙伴”转型。
• 收购PPD (2021年): 斥资174亿美元收购全球领先的CRO (合同研究组织)，进一步完善了其在药物研发全链条的服务能力，为制药和生物技术客户提供从药物发现、临床试验到商业化生产的端到端解决方案。

通过一系列精准而大胆的并购，赛默飞不断拓宽自己的业务版图，从一个实验室产品供应商，进化为服务于整个生命科学、医疗健康和工业应用领域的综合性解决方案平台。

从价值投资的角度看，赛默飞之所以备受青睐，是因为它拥有一个近乎完美的商业模式和几近坚不可摧的护城河。

赛默飞的商业模式常被比作“淘金热中的卖铲人”。它不直接承担研发某款“重磅炸弹”新药可能失败的巨大风险，而是为所有参与这场“淘金热”的制药公司、生物技术初创企业、学术机构和政府实验室提供必备的工具和服务。无论最终哪家公司的新药获得成功，它们都离不开赛默飞的产品。这种模式带来了极高的确定性和稳定性。 公司的业务主要分为四大板块，互为补充，协同作战：

• 生命科学解决方案 (Life Sciences Solutions): 提供基因、蛋白、细胞等研究领域的试剂、耗材和仪器，是生物技术和药物研发的基础。
• 分析仪器 (Analytical Instruments): 生产用于各种分析测试的高端仪器，如质谱仪、色谱仪和显微镜，技术壁垒极高。
• 专业诊断 (Specialty Diagnostics): 提供从免疫诊断、微生物学到解剖病理学的各种临床诊断产品。
• 实验室产品与生物制药服务 (Laboratory Products and Biopharma Services): 这是公司最大的业务板块，既包括实验室常用的基础设备和耗材（堪称“科学超市”），也包括为制药公司提供药物开发和生产外包的CRO和CDMO服务。

这套组合拳让赛默飞能深度绑定客户，从最初的科学发现，到临床试验，再到最终的商业化生产，全程参与，持续盈利。

伟大的投资家沃伦·巴菲特曾说，他寻找的是拥有宽阔且持久“护城河”的企业。赛默飞的护城河，正是由以下几点共同构筑的：

赛默飞是业内无可争议的规模之王。其庞大的体量带来了巨大的采购优势，可以有效降低成本。同时，它拥有全球最广泛的销售和分销网络，能够触及世界各地的每一个实验室。对于客户而言，从一家供应商处采购所有需要的仪器、耗材和服务，远比跟几十个小供应商打交道要方便得多。这种“一站式购物”的便利性创造了极高的客户粘性，构成了强大的转换成本。一旦实验室习惯了赛默飞的产品体系和工作流程，更换供应商将是一件非常麻烦且成本高昂的事情。

在科学研究这个对精度和可靠性要求极高的领域，品牌就是信任。赛默飞旗下的Thermo Scientific, Applied Biosystems, Invitrogen, Fisher Scientific等众多子品牌，在各自的领域都是金字招牌，代表着质量和信誉。科学家们更愿意使用经过长期验证的、可信赖品牌的产品，以确保实验结果的准确性和可重复性。此外，公司在高端仪器领域拥有深厚的技术积累和大量的专利保护，新进入者很难在短时间内追赶。

在许多公司，并购往往是灾难的开始，但在赛默飞，并购整合已经内化为一种核心竞争力。公司拥有一套成熟高效的整合体系（PPI, Practical Process Improvement），能够迅速将新收购的公司融入自身体系，削减冗余成本，并发挥协同效应。这种“买来就变得更好”的能力，本身就是一道独特的护城河，让公司能够通过外延式增长不断强化自身，形成一个“强者恒强”的良性循环。

研究赛默飞这样的公司，不仅是了解一家企业，更是学习一种投资思维。对于普通投资者而言，我们可以得到以下几点宝贵的启示：

投资于为整个行业提供基础工具和服务的“卖水者”或“卖铲者”，往往比直接押注行业内某个单一竞争者要稳健得多。这些“基础设施”型公司，其增长与行业整体的繁荣息息相关，而非依赖于某一次单一的成功。在投资时，我们可以思考：在一个快速增长的行业（如人工智能、电动汽车、生物科技）中，谁是那个不可或缺的“卖铲人”？

赛默飞的业务中有很大一部分属于耗材，这构成了其商业模式中最吸引人的一环。这种模式通常被称为“剃刀和刀片”模型：低价（或高价）卖出主体设备（剃刀），然后通过持续销售与之配套的、利润丰厚的专用耗材（刀片）来赚钱。这种商业模式创造了稳定、可预测且持续的经常性收入，是投资者梦寐以求的现金牛。在分析一家公司时，要特别关注其收入构成中，经常性收入的占比有多高。

没有完美无缺的公司，也没有可以无脑买入的股票。 尽管赛默飞商业模式极其优秀，但投资者仍需保持清醒。

• 估值风险: 像赛默飞这样的优质公司，市场通常会给予很高的估值。以过高的价格买入一家伟大的公司，也可能导致长期不佳的投资回报。投资者需要耐心等待市场情绪波动，在估值相对合理的区间介入。
• 周期性风险: 虽然赛默飞的业务相对稳定，但并非完全不受宏观经济影响。经济衰退时期，政府和企业的研发预算可能会被削减，从而影响公司的短期增长。例如，后疫情时代，与新冠检测相关的收入大幅下滑，就对公司业绩造成了短期冲击。
• 并购整合风险: 虽然赛默飞在并购整合方面往绩卓著，但任何大规模的并购都存在无法完美整合的风险。未来的某笔巨额收购如果处理不当，可能会损害股东价值。

总而言之，赛默飞世尔是价值投资理念的一个绝佳范本。它在一个充满希望的“长坡”（生命科学与医疗健康）上，用自己独特的商业模式滚出了一个巨大的“厚雪球”。通过深入研究它，我们不仅能理解一家伟大公司的特质，更能学会如何去发现其他具备类似特质的优秀企业。