阿尔伯特·魏森梅斯

阿尔伯特·魏森梅斯 (Albert O. Weismann) 是一位卓越的美国投资家，被誉为“格雷厄姆派”深度价值投资的杰出代表。他是著名投资公司Tweedy, Browne & Co.的关键人物之一，也是沃伦·巴菲特在其著名演讲《格雷厄姆-多德村的超级投资者们》中点名表扬的“超级投资者”之一。魏森梅斯的投资生涯是对本杰明·格雷厄姆投资哲学的完美实践和传承，他以其对“烟蒂股”的深刻理解、对安全边际的严格坚守以及高度分散化的投资组合而闻名，为我们展示了一种严谨、理性且极度注重风险控制的价值投资路径。

在投资的星空中，有些名字如太阳般耀眼，比如沃伦·巴菲特；而另一些则更像北极星，虽然不那么光芒万丈，却恒久地为航行者指引着正确的方向。阿尔伯特·魏森梅斯就属于后者。 他的名字之所以在投资界占有一席之地，很大程度上要归功于巴菲特。1984年，巴菲特在哥伦比亚大学发表了一场影响深远的演讲，即《格雷厄姆-多德村的超级投资者们》。在这场演讲中，巴菲特列举了一系列长期跑赢市场的投资人，他们风格各异，但都有一个共同点：都师从于价值投资的鼻祖——本杰明·格雷厄姆。魏森梅斯和他所在的Tweedy, Browne公司，正是巴菲特用以证明“价值投资有效性”的核心案例之一。 魏森梅斯是Tweedy, Browne公司的长期合伙人。这家公司的历史本身就是一部价值投资的活教材。它最初是一家股票经纪商，专门为格雷厄姆和他的信徒们处理那些交易量极小、无人问津的“便宜股票”的买卖订单。久而久之，Tweedy, Browne的合伙人们耳濡目染，也成为了格雷厄姆投资理念最忠实的执行者。魏森梅斯正是其中的佼佼者，他将格雷厄姆的理论，特别是那些看似“捡破烂”的策略，运用到了极致。

如果说巴菲特在格雷厄姆的基础上发展出了“购买优秀公司的合理价格”的进化版价值投资，那么魏森梅斯则更像一位原教旨主义者，他一生都在践行格雷厄姆最经典的“购买普通公司的便宜价格”的策略。他的投资哲学可以归结为以下几个核心要点。

格雷厄姆曾将一种投资策略比喻为“捡烟蒂”：在地上找到一个别人丢弃的烟蒂，虽然看起来很不起眼，但还能免费吸上一口。这就是“烟蒂股”策略的精髓。

• 定义： 烟蒂股指的是那些股价已经跌到极低水平，甚至低于其清算价值的公司股票。这意味着，即便这家公司立即倒闭，变卖掉所有资产（厂房、设备、库存等）并偿还所有债务后，股东能拿回的钱也比当前的股价要多。
• 魏森梅斯的实践： 魏森梅斯和他的团队花费大量时间，像侦探一样翻阅公司的财务报表，寻找那些资产价值被市场严重低估的公司。他们关注的不是公司未来有多么宏伟的增长蓝图，而是公司“家底”到底有多厚。他们购买的，是实实在在的、有形的资产折扣，而不是一个虚无缥缈的“故事”。这是一种基于“资产”的投资，而非基于“盈利”或“成长”的投资。

举个例子：想象一家公司的股价是每股10元，但通过计算，你发现它每股的净资产（总资产减去总负债）是20元。更极端地，它每股的净营运资本（流动资产减去流动负债）就有12元。这意味着，你花10元买到的，不仅是公司的长期资产，光是那些容易变现的现金、存货和应收账款减去短期债务后，价值就超过了你的买入价。这就是魏森梅斯眼中的绝佳机会。

“安全边际”是整个价值投资体系的基石，也是魏森梅斯投资策略的灵魂。

• 定义： 安全边际是指资产的内在价值与其市场价格之间的差额。用大白话说，就是你买的东西，实际值多少钱和你花了多少钱之间的折扣。折扣越大，你的安全边际就越厚。
• 魏森梅斯的实践： 魏森梅斯对安全边际的要求极为严苛。他和Tweedy, Browne公司的标准是，只购买那些价格低于其评估内在价值三分之二的股票。比如，他们估算一家公司的内在价值是每股30元，那么只有当股价跌到20元或以下时，他们才会考虑买入。

这个厚厚的安全边 ઉ提供了双重保护：

1. 防范错误： 投资分析不是精密科学，估值总会有误差。一个足够大的安全边际可以容忍你犯错，即使你对内在价值的估算过于乐观，巨大的折扣也能保护你的本金不受重大损失。
2. 提供回报： 当市场最终“醒悟”过来，认识到公司的真实价值时，股价从严重低估回归到合理水平的过程，就是你利润的来源。安全边际既是盾牌，也是矛。

在投资组合的构建上，魏森梅斯与后期的巴菲特（倾向于集中投资）走了完全不同的道路。他是一位彻底的分散化信徒。

• 逻辑： “烟蒂股”策略买入的公司，往往本身质地平平，甚至面临着各种各样的问题。你无法保证每一个“烟蒂”都能成功点燃。有些可能会在你捡起来之前就熄灭了（公司破产）。因此，通过购买大量（通常是上百只）符合标准的便宜股票，魏森梅斯利用大数定律来确保整体投资组合的成功。
• 实践： Tweedy, Browne的投资组合里常常同时持有100到200只不同的股票。一两只股票的失败不会对整个组合造成致命打击，而众多被低估的股票只要有一部分价值回归，就能带来可观的整体回报。这是一种“统计上占优”的玩法，而不是去赌某一家公司的未来。

那么，魏森梅斯具体是如何在茫茫股海中找到这些“价值洼地”的呢？他的工具箱里装着几件简单而强大的武器，这些武器至今对普通投资者仍有极高的参考价值。

市净率（Price-to-Book Ratio）是他最常用的筛选指标之一。

• 公式： 市净率 = 公司总市值 / 公司净资产（即资产负债表上的股东权益）。
• 应用： 魏森梅斯会寻找那些市净率远低于1的公司。P/B小于1意味着公司的市场交易价格甚至低于其账面上的净资产价值，这本身就是一个强烈的低估信号。当然，他不会仅仅因为P/B低就买入，还会深入分析资产的质量，比如存货是否容易贬值，应收账款是否能收回等，但低P/B是他们寻宝图的起点。

这是格雷厄姆发明的终极淘金工具，也被魏森梅斯运用得炉火纯青。

• 定义： 净流动资产价值（Net Current Asset Value, NCAV）是指公司的流动资产（现金、应收账款、存货等）减去其总负债（包括短期和长期所有债务）。
• 应用： 格雷厄姆和魏森梅斯会寻找那些股价低于其每股NCAV三分之二的公司。这被称为“Net-Net”投资法。这是一个极其苛刻的标准，意味着你买入这家公司的成本，比它清空所有短期资产、还掉所有负债后剩下的“零钱”还要少。你相当于免费得到了公司的厂房、土地、品牌等所有长期资产。在市场极度悲观或某些冷门板块中，这样的机会依然会不时出现。

魏森梅斯是一位彻底的“数据派”。他相信数字不会撒谎，而关于公司未来的宏大叙事和美好“故事”则充满不确定性。

• 他的视角： 华尔街热衷于追捧“下一个亚马逊”、“下一个特斯拉”，但魏森梅斯对此类故事敬而远之。他关注的是资产负债表上冷冰冰的数字，是利润表里已经实现的盈利，而不是未来可能实现的梦想。他的投资决策建立在对过去的财务数据和当前的资产价值的严谨分析之上，而非对未来的预测。这种方法让他避开了一次又一次的市场泡沫。

阿尔伯特·魏森梅斯的投资生涯或许没有那么多激动人心的传奇故事，但他所代表的这种“笨拙”而有效的方法，对追求长期稳健回报的普通投资者来说，蕴含着无比珍贵的智慧。

投资的起点不是听消息、看K线，而是读懂一家公司的“体检报告”——财务报表。你不必成为会计专家，但至少要能看懂资产负债表和利润表，理解市盈率（P/E）、市净率（P/B）等基本估值指标的含义。魏森梅斯的成功告诉我们，真正的宝藏隐藏在被大多数人忽略的公开数据之中。

价值投资，特别是深度价值投资，是一场关于耐心的游戏。你买入的便宜股票可能在很长一段时间内都无人问津，甚至继续下跌。市场的钟摆从极度悲观摆向极度乐观需要时间。你要做的就是买入，然后等待。要记住格雷厄姆关于市场先生（Mr. Market）的经典比喻：市场是一个情绪化的伙伴，你要利用他的躁狂和抑郁，而不是被他所感染。

无论你采用何种投资策略，永远不要忘记安全边际。在买入任何资产前，问自己一个问题：“我支付的价格，相比它真实的价值，留出了多大的折扣？”这个折扣就是你在投资战场上最好的盔甲。它能保护你在犯错时不至于“阵亡”，并最终让你有机会赢得胜利。

每天，财经媒体上都充斥着各种预测、建议和热点。魏森梅斯的策略之所以能穿越周期，恰恰在于他对这些噪音的免疫。他有一个清晰、简单的投资框架，并日复一日地严格执行。普通投资者也应该建立一套属于自己的投资原则，并坚持下去，而不是在市场的喧嚣中随波逐流，频繁交易，最终成为被收割的“韭菜”。 总而言之，阿尔伯特·魏森梅斯是一位真正的价值投资大师。他用一生的实践证明了，即使不追求热门的成长股，仅仅依靠常识、纪律和对“便宜”二字的深刻理解，同样可以在投资领域取得非凡的成就。他的智慧，如同陈年的佳酿，历久弥新，值得每一位普通投资者细细品味。