1987年黑色星期一

1987年黑色星期一（Black Monday），指的是1987年10月19日（星期一）发生于全球的、历史上罕见的单日大规模股灾。这一天，全球金融市场突然遭遇了巨大的抛售压力，从香港的恒生指数开始，恐慌情绪迅速蔓延至欧洲，最终在美国市场引爆。当日，美国道琼斯工业平均指数 (DJIA) 暴跌508点，跌幅高达22.6%，创下了该指数自创立以来的最大单日百分比跌幅纪录，至今未被打破。这一事件不仅是金融史上的一个标志性时刻，更像是一部情节跌宕起伏的教科书，深刻地影响了后来的市场监管、交易机制以及每一位投资者的风险认知。对于价值投资者而言，它生动地诠释了市场先生的极端情绪化，并凸显了在非理性浪潮中坚守原则的非凡价值。

想象一下，你是一个生活在1980年代的普通投资者，刚刚经历了长达五年的大牛市。从1982年到1987年夏天，道琼斯指数上涨了近三倍，市场的乐观情绪达到了顶峰，人们似乎相信股市是一台永不停止的提款机。然而，平静的海面下，暗流早已汹涌。 1987年10月19日，星期一，这个后来被载入史册的日子，开端并无异常。但当开市钟声敲响时，一场前所未见的风暴在美国纽约证券交易所 (NYSE) 登陆了。卖单如潮水般涌入，数量之大、速度之快，让交易系统瞬间陷入瘫痪。屏幕上，股价断崖式下跌，许多蓝筹股开盘即跌停，甚至无法找到买家。当时最先进的“点阵式”报价系统被海量的交易指令淹没，报价延迟严重，加剧了市场的不确定性和恐慌。投资者们看着自己的财富在短短几小时内蒸发，电话线被打爆，交易员们声嘶力竭，整个华尔街陷入了一片混乱与绝望。 这场崩盘并非孤立事件。在“黑色星期一”之前的那个星期五，市场就已经出现了不祥之兆，道指下跌超过100点。而当周一风暴来临时，其破坏力是全球性的：

• 香港：作为风暴的起点，恒生指数在当天暴跌，并史无前例地宣布停市四天。
• 欧洲：伦敦、法兰克福等主要市场紧随其后，均出现大幅下跌。
• 美国：风暴的中心，道指一天之内抹去了约5000亿美元的市值，这个数字在当时是天文级别的。

短短一天之内，全球股市的繁荣景象化为泡影。人们将其与1929年的大萧条相提并论，末日论调甚嚣尘上。然而，与1929年不同的是，这次崩盘之后，经济并未陷入长期衰退，股市也在随后的两年内逐渐收复了失地。这其中固然有美联储 (The Fed) 时任主席艾伦·格林斯潘果断向市场注入流动性的功劳，但更值得我们探究的是，这场史无前例的“闪电崩盘”背后的深层原因，以及它能为今天的我们带来何种启示。

“黑色星期一”的成因极为复杂，并非单一因素所致，而是一系列因素相互作用、彼此放大的结果。它就像一场“完美风暴”，各种负面条件在同一时间点交汇。

如果要在众多原因中找一个最常被提及的“技术性元凶”，那无疑是程序化交易 (Programmatic Trading)，尤其是其中一种名为投资组合保险 (Portfolio Insurance)的策略。 在1980年代，计算机技术开始在华尔街崭露头角。程序化交易应运而生，它允许大型机构投资者通过预设的计算机程序，在市场达到特定价格或条件时，自动执行大量的买卖指令。 而“投资组合保险”正是这样一种策略。它的逻辑听起来很美妙：当市场上涨时，程序会自动买入更多的股指期货，以分享牛市的收益；当市场下跌时，程序则会自动卖出股指期货，以对冲股票现货组合的损失，起到“保险”作用。理论上，这能让基金经理们在享受上涨潜力的同时，锁定下跌风险。 然而，当所有人都购买了同一种“保险”时，灾难就降临了。

1. 死亡螺旋的开启：当10月19日市场出现下跌时，大量机构的“投资组合保险”策略被同时触发。
2. 自动抛售：计算机严格遵守指令，开始疯狂地、不计价格地抛售股指期货。
3. 期现联动：股指期货的暴跌，立刻传导至现货市场。套利者在期货市场买入低价合约，同时在股票市场卖出相应的股票组合，导致现货指数进一步下跌。
4. 恶性循环：现货市场的下跌，又反过来触发了更多“投资组合保险”程序的抛售阈值。

就这样，一个可怕的恶性循环形成了。计算机程序像一群没有感情的机器人，将市场推向了深渊。这种“保险”在个体层面是理性的，但在集体层面却引发了系统性的崩溃。它没有起到保险的作用，反而成为了加速坠落的催化剂。

当然，程序化交易只是扣动了扳机，子弹早已上膛。当时的宏观环境和市场本身的状态，为崩盘提供了完美的温床。

• 估值过高：经历了五年牛市，美股的整体估值已处于历史高位。市盈率高企，股息率降至历史低点，这意味着市场已经非常昂贵，充满了泡沫。对于价值投资者来说，此时的市场已经发出了危险信号，安全边JI (Margin of Safety) 几乎消失殆尽。
• 宏观经济的阴云：
  1. 利率上升：为了抑制通货膨胀，美联储在1987年持续加息，这使得债券等固定收益资产的吸引力相对上升，分流了股市的资金。
  2. 贸易赤字：美国巨大的贸易逆差引发了对美元贬值的担忧。当时，美国与西德在货币政策上存在分歧，加剧了国际金融市场的不稳定。
• 投资者心理的极度乐观：长期的牛市让投资者变得麻木和贪婪，忽视了潜在的风险。“这次不一样”的论调再次盛行。这种集体性的非理性乐观，使得市场情绪异常脆弱，一旦风吹草动，就容易从一个极端走向另一个极端。

当整个华尔街都陷入恐慌，人们争相抛售股票时，价值投资的旗手沃伦·巴菲特 (Warren Buffett) 却展现了惊人的冷静和远见。他的行动，完美诠释了其导师本杰明·格雷厄姆 (Benjamin Graham) 在《聪明的投资者》一书中所倡导的核心理念。 在“黑色星期一”当天，巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦 (Berkshire Hathaway) 的股价也未能幸免，同样出现了大幅下跌。据传记记载，巴菲特当天损失了超过3亿美元。但他没有惊慌失措地加入抛售大军，而是 calmly地告诉他的同事：“这没什么，我们只是回到了上周的价格而已。” 他的关注点从来不在于市场的短期波动，而在于企业的长期内在价值。他深知，市场的恐慌并没有改变那些优秀公司的基本面——它们依然拥有强大的品牌、稳固的护城河和健康的盈利能力。市场的暴跌，反而为他提供了一个千载难逢的买入机会。 “黑色星期一”之后不久，巴菲特就开始了大手笔的买入。其中最著名的一笔投资，就是对可口可乐 (Coca-Cola) 的建仓。他看到了这家公司无与伦比的品牌价值和全球增长潜力，而市场的恐慌让它的股价变得极具吸引力。事实证明，这笔投资为伯克希尔带来了巨额回报。 巴菲特的行动告诉我们：

• 价格是你支付的，价值是你得到的：市场价格可能会因为情绪而剧烈波动，但企业的内在价值是相对稳定的。暴跌时，价格远低于价值的“便宜货”随处可见。
• 利用市场，而非被市场利用：他将格雷厄姆笔下的“市场先生”寓言运用得淋漓尽致。当这位情绪化的“市场先生”因极度恐惧而报出荒谬的低价时，正是理性投资者买入的黄金时刻。
• 保持现金，等待时机：在股灾之前，巴菲特因为觉得市场估值过高而持有大量现金。这使得他在机会出现时，拥有充足的“弹药”去捕猎那些“大象”级别的投资标的。

作为普通投资者，我们无法像巴菲特那样动用数十亿美元，但“黑色星期一”的历史教训对每个人都同样适用且宝贵。

市场短期内是一个“投票机”，长期来看才是一个“称重机”。“黑色星期一”就是一次极端情绪化的全民公投。我们要认识到市场的本质就是波动，学会与波动为友，而不是被其吓倒。当市场先生歇斯底里时，我们应该捂住耳朵，打开计算器，冷静评估企业的真实价值。

“投资组合保险”这类复杂的金融衍生品，对于大多数人来说都如同天书。事实证明，即使是设计它们的专业人士，也未能预见其在极端情况下的系统性风险。这条原则至今适用：坚持投资于自己能理解的业务和产品，坚守自己的能力圈 (Circle of Competence)。

真正的投资保险，不是靠复杂的金融工具，而是来自于用足够低的价格买入优秀的公司，即“安全边际”。当你以40美元的价格买入内在价值为80美元的公司时，你就拥有了巨大的缓冲垫。即使市场出现暴跌，或者你对价值的判断出现偏差，这道“护城河”也能极大地保护你的本金安全。

对于准备好的人来说，每一次市场大跌都是一次财富的重新分配。当别人因恐惧而抛售时，往往是买入优质资产的绝佳时机。这需要投资者拥有逆向思维的勇气和对企业价值的深刻理解。前提是，你必须在平时就做好功课，列出你的“愿望清单”，并备好现金。

“黑色星期一”的发生是如此突然和猛烈，几乎无人能准确预测。这告诫我们，试图去“择时”——预测市场的顶部和底部——是一件极其困难且徒劳的事情。价值投资者应该放弃预测，专注于评估企业本身，做好应对任何市场环境的准备。 总之，1987年的“黑色星期一”是一面镜子，它照出了市场的疯狂、人性的脆弱，也照出了在混乱中坚守理性和原则所散发出的智慧光芒。它告诉我们，投资成功的关键，不在于预测风暴，而在于建立一艘足够坚固的、能够穿越任何风暴的价值之舟。