Formula 1

Formula 1 (一级方程式赛车) 这是一项您可能在周末电视上瞥见过，引擎轰鸣、赛车飞驰的运动。但对于聪明的投资者而言，Formula 1远不止于此。它是一个精心打造的、利润丰厚的全球性商业帝国。想象一下，它不是一个体育联盟，而是一个拥有全球最顶级、最稀缺娱乐内容的媒体公司。它的产品就是速度、激情、技术与魅力的结合体，每年在全球20多个国家上演，吸引数亿观众。这家公司的所有者是美国的Liberty Media公司，它以价值投资的眼光，将F1从一项传统的体育赛事，转变为一个拥有强大定价权和宽阔“护城河”的超级资产。

要理解F1的投资价值，首先要看懂它的印钞机是如何运转的。F1的商业模式异常清晰、稳固且利润丰厚，主要由三台强大的引擎驱动。这使其更像一个媒体内容和知识产权公司，而非一个需要承担沉重资产的体育运营方。

F1本身并不拥有赛道，而是向世界各地的赛道主办方（通常是政府或与政府关系密切的财团）收取高昂的“比赛推广费”。为什么各国政府愿意支付动辄数千万美元的费用来举办一场比赛？

• 城市名片效应： 一场F1大奖赛是向全球观众展示城市形象的绝佳广告。想想摩纳哥的奢华、新加坡的夜景，F1赛事极大地提升了城市的国际知名度和旅游吸引力。
• 经济催化剂： 比赛周末能吸引成千上万的高消费游客，带动当地酒店、餐饮、零售等行业的收入，为地方经济注入巨大活力。

这些推广合同通常是长期的（5-10年），并且包含固定的年费增长条款，为F1提供了极其稳定和可预测的现金流。这就像拥有一批最优质的租户，他们不仅按时支付高额租金，还会帮你把房子宣传得举世闻名。

这是F1收入中最大、也是增长最快的一块。F1将其独家的比赛直播和转播权出售给全球各地的电视台和流媒体平台，如英国的Sky Sports、美国的ESPN等。 这部分收入的价值根植于体育赛事直播的稀缺性和即时性。在一个人人都可以点播看剧的时代，大型体育赛事的“必须马上看”属性使其成为广告商和平台眼中的香饽饽。随着全球流媒体大战愈演愈烈，像F1这样的顶级IP（知识产权）议价能力越来越强，版权费用也水涨船高。F1的全球性特质（横跨五大洲）使其版权可以卖给几乎世界上任何一个国家，实现了收入来源的全球化和分散化。

当您看到赛车车身、赛道旁和颁奖台上布满各种Logo时，您看到的就是F1的第三大收入来源。成为F1的官方赞助商，对于品牌而言是一种身份的象征。

• 品牌形象匹配： F1代表着顶尖科技、卓越性能、精英生活方式和全球化视野。这与Rolex（劳力士）、Heineken（喜力）等高端全球品牌的定位完美契合。
• 巨大的曝光量： 全球数亿观众的目光，意味着无与伦比的品牌曝光度。这种营销价值是传统广告难以比拟的。

与其他两项收入类似，赞助合同也通常是多年期的，为公司收入的稳定性再添一道保障。

对于价值投资者来说，一个好的商业模式只是起点，真正令人着迷的是企业能否长期保持其竞争优势，也就是它的“护城河”。F1的护城河既深且宽，几乎无法被逾越。

经过70多年的发展，F1已经不仅仅是一项运动，它是一个文化符号，是赛车运动的巅峰。这种根植于全球车迷心中的品牌认知和历史积淀，构成了F1最坚固的品牌护城河。任何新的竞争者都无法在短时间内复制这种跨越代际的情感连接和历史传承。

F1是一个典型的拥有强大网络效应的平台。

• 观众越多 → 媒体平台愿意支付的版权费越高。
• 版权费越高 → F1和车队获得的收入越多 → 能投入更多资金研发赛车、提升赛事观赏性。
• 赛事越精彩 → 吸引的赞助商越多、越大牌。
• 赞助商越多 → 品牌影响力越大 → 吸引更多新观众加入。

这个自我强化的飞轮一旦转动起来，就会让领先者（F1）的优势越来越大，后来者几乎没有追赶的可能。

想创建一个能与F1匹敌的全球赛车系列赛？这几乎是不可能的任务。

• 监管壁垒： 全球赛车运动由国际汽车联合会 (Fédération Internationale de l'Automobile, 简称FIA) 统一管理，而F1是其认证的唯一顶级方程式世界锦标赛。
• 生态壁垒： F1、FIA和所有参赛车队之间通过一份名为《协和协议》(Concorde Agreement)的商业合同紧密绑定在一起。这份协议规定了收入分配、赛事规则和治理结构，确保了生态系统的长期稳定。任何新联盟都无法说服法拉利、梅赛德斯这样的顶级车队放弃现有利益另起炉灶。
• 资本与技术壁垒： 建立一个全球赛事网络、吸引顶尖车手和工程师、满足复杂的技术规则，需要投入天文数字般的资金，这本身就吓退了几乎所有潜在的竞争者。

在Liberty Media于2017年收购F1后，这家古老的体育联盟被注入了现代商业思维，开启了多个强大的增长引擎。

Liberty Media做的最聪明的一件事，就是与Netflix合作推出了纪录片系列《F1：Drive to Survive》（《F1：极速求生》）。这部剧以戏剧化的方式讲述了赛场内外的故事，成功地将F1从一项硬核车迷的运动，推广给了更广泛的年轻观众，尤其是一举敲开了之前对F1相对冷淡的美国市场大门。这堪称体育IP内容营销的经典案例。

在《Drive to Survive》的推动下，F1在美国的人气飙升。Liberty Media顺势而为，在美国增设了迈阿密和拉斯维加斯两场备受瞩目的大奖赛。美国是全球最大、最具价值的体育和娱乐市场，成功“拿下”美国，为F1的媒体版权、赞助和门票收入打开了巨大的增长空间。

除了将版权卖给传统平台，F1还推出了自己的官方流媒体服务F1 TV。这个平台为铁杆车迷提供了多角度直播、实时数据、车队通讯等深度内容。发展直接面向消费者（DTC）的订阅服务，不仅能开辟新的收入来源，还能直接掌握用户数据，更好地了解和服务自己的粉丝群体，为未来的商业开发奠定基础。

面对全球汽车工业的电动化和环保趋势，F1也在积极变革。计划在未来几年内使用100%可持续燃料，并持续研发高效的混合动力技术。这不仅顺应了时代潮流，也确保了F1对于Mercedes-Benz（梅赛德斯-奔驰）、Ferrari（法拉利）以及新加入的Audi（奥迪）等汽车制造商而言，依然是展示其尖端技术的最佳平台，从而巩固了其产业生态。

普通投资者可以通过购买其母公司Liberty Media发行的追踪股票Formula One Group（股票代码：FWONK）来投资F1。追踪股票是一种特殊类型的股票，其价值旨在“追踪”母公司某特定业务部门（此处即F1业务）的经营表现。

为F1这样的独特资产估值时，不能简单套用传统制造业的市盈率等指标。更合适的对标对象是其他全球性体育联盟（如NFL、NBA）或拥有强大IP的媒体内容公司（如迪士尼）。 投资者应重点关注以下几点：

• 收入增长率： 媒体版权和比赛推广费能否持续增长？
• 利润率： F1的商业模式非常“轻资产”（不拥有赛道、不拥有车队），因此利润率很高。这是否能保持？
• 自由现金流 (Free Cash Flow)： 这是衡量企业价值的黄金标准。F1产生强劲且可预测的自由现金流的能力是其核心吸引力。

即便护城河再宽，投资者也需时刻保持警惕，注意赛道上可能出现的“黄旗”。

• 宏观经济风险： 在经济衰退期间，企业的广告赞助预算可能会缩减，高端招待服务（如Paddock Club）的需求也可能下降。
• 关键人物风险： Liberty Media的CEO格雷格·马菲 (Greg Maffei) 和F1的CEO是推动其现代商业化转型的关键人物。管理层的变动可能会带来不确定性。
• 明星流失风险： 像法拉利这样的传奇车队，或者像刘易斯·汉密尔顿 (Lewis Hamilton)、马克斯·维斯塔潘 (Max Verstappen) 这样的超级巨星，是F1吸引力的重要组成部分。虽然F1的平台价值大于任何个体，但关键成员的离开短期内仍可能造成影响。
• 监管与规则风险： FIA对技术规则或比赛形式的重大改变，可能会影响比赛的观赏性，或增加车队的运营成本，从而间接影响整个生态。

Formula 1为我们提供了一个完美的范本，诠释了价值投资大师沃伦·巴菲特 (Warren Buffett) 所钟爱的那种企业：一个简单、可理解、具有持久竞争优势和强大定价权的生意。 它不是靠有形资产取胜，而是凭借其无形的品牌价值、网络效应和高准入门槛，在全球娱乐市场中占据了一个独一无二的生态位。它向我们展示了，一项古老的运动如何通过现代商业智慧的改造，变成一台高效运转、持续增长的价值创造机器。对于希望在自己的投资组合中加入稀缺、优质资产的投资者来说，F1无疑是一个值得深入研究的迷人案例。