菲利普·卡甘

菲利普·卡甘 (Philip Cagan) 是一位杰出的美国经济学家，以其在货币经济学领域的开创性研究而闻名。他最著名的贡献在于对恶性通货膨胀的深刻剖析和对适应性预期理论的阐述。尽管卡甘并非投资大师，但他的理论为投资者，特别是价值投资者，提供了理解宏观经济风险和市场情绪波动的独特视角。他的研究警示我们，货币购买力的急剧丧失是怎样发生的，以及人们的预期如何推动市场走向极端，这些都是进行长期投资决策时不可忽视的基本功。

如果你觉得每年5%的通货膨胀已经让人头疼，那么想象一下物价每月上涨50%甚至更高的情景。这就是“恶性通货膨胀”，一个能让财富瞬间化为乌有的经济怪物。菲利普·卡甘是研究这一现象的鼻祖。

卡甘在其1956年的经典著作 《恶性通货膨胀的货币动态》 中，首次对这一概念给出了可操作的定义：当一个国家或地区的月度通货膨胀率超过50%时，即进入恶性通货膨胀状态。 他通过对历史上多个恶性通胀案例（如一战后的德国）的研究发现，其根本原因惊人地一致：政府为了弥补巨额财政赤字，疯狂印钞，导致货币供应量爆炸式增长，最终摧毁了整个货币体系的信用。

卡甘的研究对投资者而言，是一记响亮的警钟。它告诉我们：

• 现金并非永远为王： 在恶性通货膨胀面前，储蓄和现金是价值蒸发最快的资产。它提醒我们，长期持有大量现金本身就面临着购买力被侵蚀的风险。
• 寻找真正的“避风港”： 价值投资的核心是购买具有内在价值的企业。在极端通胀环境下，那些拥有强大品牌、掌握核心资源、能够将成本上涨转嫁给消费者的“硬资产”型公司，其生存能力和保值能力远超其他企业。例如，生产生活必需品的公司或拥有特许经营权的企业。
• 理解政府行为的重要性： 宏观经济政策，特别是货币政策，对投资环境有深远影响。关注政府的财政纪律和央行的独立性，是评估长期投资风险的一个重要维度。

你是否发现，当市场连续上涨时，周围的人会越来越乐观，仿佛牛市会永远持续下去？反之亦然。这种现象可以用卡甘提出的“适应性预期”理论来解释。

适应性预期（Adaptive Expectations）理论认为，人们对未来的预期是基于过去经验不断学习和调整的结果。 简单来说，人们倾向于用“后视镜”来预测前方的路。如果过去几年的通胀率是2%，人们就会预期未来的通胀率也大概是2%。如果一只股票连续涨了几个月，人们就会适应这种上涨，并预期它会继续涨。

这个理论是价值投资思想的绝佳注脚，因为它完美地解释了市场为何会频繁地在过度乐观和过度悲观之间摇摆，从而创造出投资机会。

• 市场情绪的“惯性”： 适应性预期导致市场情绪具有强大的惯性，容易形成资产泡沫或非理性抛售。当价格远超价值时，是适应性预期让人们相信“这次不一样”；当价格远低于价值时，也是适应性预期让人们相信“情况只会更糟”。
• 逆向投资的心理学基础： 正如沃伦·巴菲特所说：“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。”理解了适应性预期，你就明白了这个策略的本质。当市场被过去的良好表现所催眠，变得普遍“贪婪”时，往往是风险积聚的时刻。反之，当市场因近期的糟糕表现而陷入“恐惧”时，恰恰可能是遍地黄金的良机。
• 保持独立判断： 成功的投资者需要摆脱适应性预期的束缚。本杰明·格雷厄姆提倡的“安全边际”原则，就是对抗这种市场情绪波动的终极武器。它要求你只在价格远低于你独立判断的内在价值时才买入，从而为未来的不确定性和市场情绪的非理性波动留下足够的缓冲空间。

菲利普·卡甘的研究虽然深奥，但给普通投资者的启示却非常质朴和实用：

• 警惕货币的“隐形杀手”： 始终将通货膨胀视为长期投资的头号敌人之一。你的投资目标不应仅仅是名义上的回报率，而应是扣除通胀后的真实回报率。
• 学会做一名“市场心理学家”： 认识到大多数市场参与者都是用“后视镜”开车的，这能帮助你在市场狂热或恐慌时保持冷静，做出更理性的决策。
• 宏观为体，微观为用： 价值投资虽然强调自下而上地分析公司，但不能完全忽视宏观背景。卡甘的理论就像一副望远镜，帮助我们看清更广阔的经济图景和其中潜藏的巨大风险与机遇。