The Washington Post Company

华盛顿邮报公司 (The Washington Post Company)，一家曾以其旗舰报纸《华盛顿邮报》闻名于世的美国传媒集团。在投资界，它之所以被奉为圭臬，并不仅仅因为其新闻业务的辉煌历史，更是因为它是一桩教科书级别的价值投资案例。这个案例的主角，正是“股神”沃伦·巴菲特。他在这家公司股价低迷时果断买入并长期持有，不仅获得了超过百倍的惊人回报，更与公司传奇的女掌门人凯瑟琳·格雷厄姆结下了深厚的友谊。这个故事完美诠释了价值投资的核心思想：以合理甚至便宜的价格，买入一家拥有宽阔“护城河”和卓越管理层的伟大公司，并耐心持有。

对于巴菲特而言，投资华盛顿邮报公司不仅是一次商业决策，更像是一场精心策划的“寻宝之旅”。他在1973年完成了这笔投资，当时的市场环境与公司自身状况，共同为他创造了一个千载难逢的机会。

时间回到20世纪70年代初，美国正笼罩在经济衰退和越战的阴影下，股市萎靡不振。此时的华盛顿邮报公司，正因其对“水门事件”的突破性报道而声名鹊起，最终迫使尼克松总统辞职，其新闻声望达到了顶峰。 然而，巨大的声誉并未直接转化为市场的追捧。相反，由于报道得罪了当权者，公司面临着巨大的政治压力，其旗下电视台的牌照续期也受到了威胁。叠加当时悲观的市场情绪，投资者们纷纷抛售股票。华盛顿邮报公司的总市值一度跌至仅8000万美元左右。 这正是市场先生情绪极度悲观的时刻。大多数人看到的是风险和不确定性，但巴菲特看到的，却是一个被严重低估的“商业珍宝”。

巴菲特之所以能够做出与市场截然相反的判断，是因为他采用了一套严格的价值评估体系，拨开了笼罩在公司股价上的重重迷雾，看到了其真正的内在价值。

巴菲特首先看中的是公司坚不可摧的经济护城河。在华盛顿特区，邮报是绝对的王者，它几乎垄断了当地的报纸市场。这种“一城一报”的格局，意味着它拥有强大的定价权。无论是刊登分类广告的普通市民，还是投放商业广告的商家，都离不开邮报这个平台。这种基于地理和品牌的垄断地位，就是一种典型的特许经营权，能为公司带来源源不断的现金流。巴菲特曾测算，如果想在华盛顿再造一个同等影响力的报纸，花费将是天文数字，这便是护城河的威力所在。

市场的短视之处在于，它仅仅将华盛顿邮报公司看作一家“报纸公司”。但巴菲特通过仔细研读公司财报，发现其业务远不止于此。除了报纸，公司还拥有：

• 四家大型电视台： 这些电视台都是各自市场的领头羊，是利润丰厚的“现金牛”。在当时，电视台牌照是极其稀缺和宝贵的资源。
• 《新闻周刊》(Newsweek)： 这是一本全国性的知名新闻杂志，拥有巨大的品牌价值。
• 其他资产： 包括一些造纸厂等。

巴菲特对这些业务进行了“分部估值”（Sum-of-the-Parts Valuation）。他估算，光是那四家电视台的价值，可能就高达1亿美元以上，这已经超过了公司当时8000万美元的总市值！这意味着，市场不仅白送给你一份全美顶级的报纸《华盛顿邮报》和一本知名杂志《新闻周刊》，甚至还在倒贴钱。这为投资提供了巨大的安全边际，是其导师本杰明·格雷厄姆“捡烟蒂”思想的升华。

价值投资的最后一块拼图，也是至关重要的一块，就是管理层。华盛顿邮报公司的掌舵人是凯瑟琳·格雷厄姆。她在丈夫去世后临危受命，从一位家庭主妇成长为美国商界的传奇女性。在“水门事件”报道中，她顶住巨大政治压力，全力支持旗下记者，展现了非凡的勇气和诚信。 巴菲特深知，与诚实、有能力且始终为股东利益着想的管理层合作，是长期投资成功的关键。凯瑟琳·格雷厄姆正是这样一位理想的合作伙伴。后来的事实也证明，巴菲特不仅是公司的重要股东，更成为了格雷厄姆家族在商业决策上最信赖的顾问。 最终，巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司斥资约1060万美元，买入了华盛顿邮报公司约10%的股份。这笔投资在接下来的三十多年里，为他创造了超过100倍的回报，成为投资史上的一段佳话。

伟大的公司不仅在于它一时的辉煌，更在于它面对时代变迁时的适应与进化能力。华盛顿邮报公司的后续发展，同样为投资者提供了深刻的启示。

进入21世纪，互联网浪潮席卷全球，传统纸媒行业遭受了毁灭性打击。分类广告业务被Craigslist等网站夺走，新闻资讯的获取变得免费而即时，报纸的发行量和广告收入断崖式下跌。曾经坚不可摧的“护城河”在技术变革面前显得不堪一击。 许多报业公司因此一蹶不振，但华盛顿邮报公司展现了其管理层卓越的远见。他们早已开始布局新的业务领域。

公司最具前瞻性的举动，是早在1984年就收购了教育公司卡普兰 (Kaplan)。在之后的几十年里，卡普兰从一个小型考试培训机构，发展成为一个庞大的全球性教育集团，业务涵盖高等教育、职业培训、英语教学等。 在报纸业务步入黄昏时，卡普兰教育接过了增长的接力棒，一度成为公司最主要的收入和利润来源。这展示了一家优秀企业如何通过成功的资本配置和业务转型，穿越行业周期，实现持续增长。 当然，这个过程也并非一帆风顺。卡普兰的营利性大学业务后来也因监管问题和行业竞争而面临巨大挑战，这同样提醒投资者，即便是成功的转型也可能伴随着新的风险。

面对报纸业务不可逆转的颓势，格雷厄姆家族做出了一个艰难但理性的决定。2013年，他们将旗舰资产《华盛顿邮报》出售给了亚马逊创始人杰夫·贝索斯。 这一举动在情感上或许令人伤感，但在商业上却是明智之举。它为股东释放了价值，让公司能够彻底摆脱传统媒体的包袱，将资源和精力聚焦于更有增长潜力的业务。 出售报纸后，公司正式更名为格雷厄姆控股公司 (Graham Holdings Company)，彻底转型为一家以教育和媒体为核心的多元化投资控股公司。这标志着一个时代的结束，也开启了公司发展的新篇章。

华盛顿邮报公司的故事，就像一部浓缩的价值投资史。它从一个被市场错杀的“烟蒂股”，成长为拥有宽阔护城河的“成长股”，再到主动进行业务变革的“转型股”，每一个阶段都蕴含着宝贵的投资智慧。

对于普通投资者来说，我们可以从中提炼出以下几条核心启示：

• 耐心是金，等待你的“最佳击球区”： 巴菲特在买入邮报前，已经关注并研究了它很久。他没有在价格昂贵时追高，而是耐心等待市场犯错，直到股价跌入他认为极度低估的区域才果断出手。投资不是比谁交易频繁，而是比谁更能抓住关键机会。
• 坚守“能力圈”，投资你真正理解的业务： 巴菲特对传媒行业的商业模式有着深刻的理解。他清楚地知道报纸和电视台的盈利逻辑、竞争优势和潜在风险。普通投资者也应该如此，只投资自己能够理解透彻的公司和行业，不盲目跟风追逐热点。
• 价格是浮云，价值是内核： 永远不要让市场的短期情绪左右你的判断。当市场因“水门事件”的政治风险而恐慌抛售时，巴菲特看到的却是公司不变的商业价值。学会独立思考，区分价格与价值，是每一位价值投资者的必修课。
• 伟大的公司懂得进化： 商业世界唯一不变的就是变化。一家真正伟大的公司，必须具备适应甚至引领变革的能力。华盛顿邮报公司从报业到教育，再到多元化控股的转型之路，生动地说明了这一点。投资，就是投资一家公司的未来，而未来属于那些拥抱变化的企业。
• 人比生意更重要： 最终，一切商业活动都是由人来执行的。投资一家公司，很大程度上就是投资它的管理团队。像凯瑟琳·格雷厄姆这样诚信、有远见、并始终将股东利益放在首位的管理者，是可遇不可求的宝贵财富。与优秀的人同行，投资之路才能走得更远、更稳。