UBS

UBS（瑞银集团），其英文全称为Union Bank of Switzerland，是一家总部位于瑞士苏黎世和巴塞尔的全球性金融服务公司。简单来说，它就像一个为全世界的富人、大公司和机构服务的超级金融百货。这家“百货公司”的核心业务主要有三驾马车：帮超级富豪们打理钱财的财富管理业务，这是它的王牌；帮助公司上市融资、进行收购的投资银行业务，这部分更具挑战性；以及为养老金、保险公司等大型机构管理资产的资产管理业务。凭借其源自瑞士的悠久传统、对客户隐私的严格保密以及全球化的网络，UBS已经成为全球金融舞台上一个举足轻重的角色，尤其是在财富管理领域，它几乎是无可争议的全球领导者。

要真正理解UBS，我们得把时钟拨回到19世纪的瑞士。它的故事不是一条直线，而是由两条主要的血脉交织融合而成。

UBS的根源可以追溯到1862年成立的温特图尔银行（Bank in Winterthur）和1871年成立的托根堡银行（Toggenburger Bank）。这两家银行后来合并，在1912年正式更名为瑞士联合银行（Union Bank of Switzerland）。这是UBS的第一条主要血脉，代表着瑞士德语区的工业和商业力量。 另一条血脉则来自1872年在巴塞尔成立的巴塞尔银行协会（Basler Bankverein）。这家银行通过一系列的合并，最终在1897年演变成了瑞士银行公司（Swiss Bank Corporation）。它代表着瑞士的国际贸易和化工产业资本。 在之后的一个世纪里，这两家银行各自发展，成为了瑞士银行业的两大巨头，在全球范围内激烈竞争。直到1998年，一个震惊全球金融界的消息传来：瑞士联合银行和瑞士银行公司宣布合并，组成了我们今天所熟知的UBS。这次合并创造了一个真正的金融航母，旨在与华尔街的巨头们一较高下。

合并后的UBS并非一帆风顺。在2008年的全球金融危机中，它因在美国次贷市场的巨大风险敞口而遭受重创，一度濒临破产，最终不得不接受瑞士政府的救助。这次惨痛的教训让UBS下定决心进行战略转型，大幅缩减了高风险的投资银行业务，将业务重心更加聚焦于其最具优势、也更稳健的财富管理业务上。 然而，UBS历史上最富戏剧性的一幕发生在2023年。它的百年老对手——瑞士信贷（Credit Suisse）——在经历了一系列丑闻和巨额亏损后，陷入了严重的信任危机，濒临倒闭。在这千钧一发之际，在瑞士政府的撮合下，UBS以“白衣骑士”的姿态，宣布以极低的价格收购瑞士信贷。这笔“世纪交易”不仅终结了瑞士双雄并立的时代，也让UBS的规模和影响力达到了前所未有的高度，但也给它带来了巨大的整合挑战。

对于一名价值投资者来说，理解一家公司如何赚钱至关重要。UBS的业务版图庞大，但我们可以把它拆解成几个核心部分来看。

这是UBS的核心引擎和最强大的护城河。

• 业务模式： 简单说，就是为全球的富裕人士（通常是拥有数百万甚至数十亿美元资产的个人和家族）提供全方位的金融服务。这包括投资建议、资产配置、遗产规划、税务咨询等等。
• 为什么是好生意：
  1. 客户黏性极高： 富豪们一旦选定了财富管理机构，通常不会轻易更换，因为这涉及到巨大的信任和转移成本。
  2. 轻资产运营： 它不像传统银行那样需要大量的资本金去发放贷款，更多是依靠专业的服务和品牌来赚取管理费和咨询费。
  3. 收入稳定可期： 收入主要来自客户资产规模的一定比例，只要市场不出现极端暴跌，这部分收入就像涓涓细流一样，稳定且可预测。

对于UBS而言，财富管理业务是其利润和估值的最重要基石。在收购瑞士信贷后，UBS管理的财富总额达到了惊人的5万亿美元以上，进一步巩固了其全球第一的霸主地位。

如果说财富管理是稳健的“压舱石”，那么投资银行业务就是一辆刺激的“过山车”。

• 业务模式： 这部分业务主要服务于企业和政府客户。比如，帮助一家公司进行首次公开募股（IPO）上市，为两家公司的并购（M&A）提供财务顾问，或者在金融市场上进行股票、债券、外汇等产品的交易。
• 特点：
  1. 周期性强： 投资银行业务的景气度与宏观经济和市场情绪高度相关。牛市时，IPO和并购活动频繁，投行赚得盆满钵满；熊市时，业务则会急剧萎缩。
  2. 高风险： 尤其是交易业务，可能会因为市场剧烈波动而产生巨额亏损。2008年的危机就是惨痛的教训。
  3. 人才密集： 极其依赖顶尖的银行家和交易员，人力成本高昂。

自2008年危机后，UBS一直在有意识地收缩其投资银行的规模和风险，使其更好地服务于财富管理这个核心业务。

这部分业务与财富管理有些相似，但服务的客户不同。

• 业务模式： 资产管理主要为机构投资者服务，例如养老基金、保险公司、主权财富基金等。它为这些大机构设计和管理投资组合，涵盖股票、债券、房地产、私募股权等多种资产类别。
• 特点： 这同样是一门收取管理费的好生意，收入相对稳定。与财富管理相比，其利润率通常较低，但客户管理的资产规模往往更大。

作为一名普通的投资者，我们或许永远不会成为UBS的客户，但通过剖析这家金融巨头，我们可以获得许多宝贵的投资启示。

1. 第一课：寻找拥有“皇冠明珠”业务的公司。

一家伟大的公司往往有一个或几个核心业务，它们拥有强大的竞争优势，能持续不断地产生现金流，就像UBS的财富管理业务一样。当你在研究一家公司时，要问问自己：它的“皇冠上的明珠”是什么？这个业务的护城河有多深？是品牌、技术、网络效应还是特许经营权？投资于那些拥有坚固核心业务的公司，能让你睡得更安稳。

1. 第二课：风险管理比追求高收益更重要。

UBS在2008年的濒死体验告诉我们，再大的公司也可能因为失控的风险而倒下。一个好的投资不仅要看它能涨多少，更要看它在极端情况下会跌多少。这就是本杰明·格雷厄姆所强调的安全边际原则。在你的投资组合中，要时刻警惕那些商业模式复杂、杠杆过高、或者你无法理解其风险的公司。

1. 第三课：百年老店也可能轰然倒塌。

瑞士信贷的覆灭是一个深刻的教训。它告诉我们，历史和品牌不是安全的保证书。投资不能仅仅依赖于过去的辉煌。作为投资者，我们必须进行持续的尽职调查，关注公司的治理结构、管理层的诚信以及财务报表的健康状况。当一家公司连续出现问题时，不要盲目相信它“太大而不能倒”（Too big to fail）。

1. 第四课：危机是优秀者的机遇，也是平庸者的陷阱。

正如巴菲特所说：“只有当潮水退去时，你才会知道谁在裸泳。”瑞士信贷的危机对UBS来说，是一次千载难逢的、以极低价格吞并主要竞争对手的机会。这再次印证了价值投资的核心理念：在市场恐慌时，保持冷静和理性，勇敢地买入那些被错杀的优质资产。当然，前提是你必须做好了充分的研究，并且拥有足够的现金。

1. 第五课：警惕“蛇吞象”式并购的整合风险。

UBS收购瑞士信贷虽然看起来是一笔划算的买卖，但其背后隐藏着巨大的整合风险。两家巨头拥有不同的企业文化，庞杂的IT系统需要整合，更不用说瑞士信贷可能还隐藏着未知的法律诉讼和不良资产。对于投资者来说，当一家公司宣布进行大规模并购时，既要看到其潜在的协同效应，更要对其中的风险保持十二分的警惕。买入是第一步，整合成功才是真正的胜利。在尘埃落定之前，保持观察和耐心往往是更明智的选择。