乐乐茶

乐乐茶 (LELECHA)，中国新式茶饮市场的重要参与者之一。它不仅仅是一个卖奶茶和面包的品牌，更是一个生动的商业案例，为我们揭示了消费行业的起伏、资本的逻辑以及价值投资的智慧。乐乐茶以“茶饮+软欧包”的双品类模式切入市场，早期通过在一线城市核心商圈开设装修精美、面积巨大的“旗舰店”，迅速塑造了高端、时尚的品牌形象，成为年轻人追捧的“网红”。然而，从资本热捧的宠儿到主动“瘦身”收缩，再到被竞争对手奈雪的茶收购部分股权，乐乐茶的过山车式发展历程，如同一面镜子，映照出商业世界中关于成长、盈利与价值的永恒博弈，是普通投资者学习如何分析消费类企业的绝佳教材。

每个成功的品牌背后都有一套独特的叙事。乐乐茶的开篇故事，是关于“空间”和“体验”的。但商业的最终归宿，永远是关于“效率”和“盈利”的。

在乐乐茶诞生之初，新式茶饮的战争已经打响。为了在喜茶等强大对手中脱颖而出，乐乐茶选择了一条差异化路径。它没有将自己简单定位为一家“奶茶店”，而是借鉴了星巴克 (Starbucks) 的“第三空间”理念。

• 大店策略： 乐乐茶的早期门店，动辄超过300平方米，选址均为城市最顶级的购物中心。宽敞的空间、前卫的设计、舒适的座椅，使其不仅仅是一个交易场所，更成为一个可供社交、休闲、工作的城市客厅。
• 双引擎驱动： “一杯茶+一个软欧包”的组合，显著提高了客单价。消费者在等待茶饮制作的过程中，很可能被旁边琳琅满目的欧包所吸引，从而产生额外消费。这种模式旨在最大化单店的收入潜力。

这种“高举高打”的策略，带来了巨大的初始资本支出 (Capital Expenditure, CAPEX)和运营成本，但也在短期内迅速建立了品牌势能，吸引了大量客流和媒体关注，使其成为资本眼中的明星项目。

然而，“网红”的光环之下，是沉重的商业现实。高昂的租金、人力成本和原材料成本，像三座大山，压在每一家大店的利润表上。投资者很快开始思考一个灵魂问题：这家公司拥有真正的护城河 (Moat) 吗？

• 产品可复制性： 新式茶饮行业的一个显著特点是产品创新快，但被模仿的速度也同样惊人。今天你推出一款“杨枝甘露”，明天市场上就会出现无数相似的产品。软欧包同样面临这个问题。产品的同质化使得品牌难以建立起基于产品本身的、牢不可破的竞争壁垒。
• 激烈的市场竞争： 赛道上不仅有喜茶、奈雪的茶这样的巨头，还有像茶颜悦色等区域性强者，以及无数中小型连锁品牌。极低的行业进入门槛导致竞争“内卷”严重，价格战和营销战此起彼伏，进一步压缩了利润空间。

对于投资者而言，一个关键的教训是：客流量不等于利润，品牌知名度不等于护城河。一个不能持续产生正向现金流的商业模式，无论其故事多么动听，都隐藏着巨大的风险。

面对盈利困境，乐乐茶的管理层展现了企业在逆境中求生的适应能力。从2021年底开始，乐乐茶进行了一场深刻的自我革命——战略性收缩。

• 聚焦核心区域： 关闭在广州、西安等城市的门店，将资源和精力集中于华东等优势市场。这是一种典型的“断臂求生”，旨在优化资源配置，提高整体运营效率。
• 拥抱小店模型： 放弃对数百平米大店的执念，转向开设100平方米以下、甚至更小的店型。这种“变轻”的策略，极大地降低了单店的开店成本和固定成本，从而更容易实现盈亏平衡，并有望提升整体的投资回报率 (Return on Investment, ROI)。

这一转型，标志着乐乐茶从一个追求“品牌声量”和“空间体验”的网红，回归到一门关注“坪效”和“单店盈利”的零售生意。这种务实的转变，对企业长期发展是至关重要的。

乐乐茶的融资历史，是观察一级市场 (Private Market) 投资情绪变化的绝佳窗口。它告诉我们，资本既可以热情似火，也可以冷若冰霜。

在消费投资的热潮中，乐乐茶曾是资本的宠儿，先后获得了多轮融资，其估值 (Valuation) 也水涨船高，一度传言高达40亿元人民币。风险投资 (Venture Capital, VC) 们之所以追捧它，是看中了新式茶饮这个万亿级赛道的巨大潜力，并期望它能成为下一个“中国星巴克”。 然而，当整个行业开始面临增长瓶颈、盈利难题以及上市前景不明朗（例如奈雪的茶上市后股价表现不佳）等多重挑战时，资本的态度迅速转变。烧钱扩张而迟迟无法自我造血的商业故事，不再受到青睐。乐乐茶的后续融资之路也因此变得不再顺畅。这深刻地揭示了一级市场投资的高风险性：一个项目的估值，很大程度上取决于市场情绪和资本的流动性，而非仅仅是企业的基本面。

2022年12月，市场传来一则重磅消息：奈雪的茶宣布以5.25亿元人民币收购乐乐茶43.64%的股权，成为其第一大股东。 这笔交易堪称经典。我们不妨从不同角度来解读：

• 估值“挤水分”： 按照这笔交易计算，乐乐茶的整体估值约为12亿元人民币，相比之前的高点大幅缩水。这为我们提供了一个宝贵的参照：在没有公开市场持续交易的情况下，一级市场的估值是脆弱的。一个真实的并购价格，往往更能反映企业的内在价值。
• 奈雪的战略算盘： 对于奈雪而言，这是一次精明的战略布局。

1. 市场整合： 收购一个曾经的强劲对手，可以减少恶性竞争，提升市场集中度。
2. 区域互补： 乐乐茶在华东市场根基深厚，可以与奈雪在华南的优势形成互补。
3. 供应链协同： 双方在采购、仓储、物流等方面有望产生协同效应，降低成本。

• 价值投资的影子： 这笔交易颇有沃伦·巴菲特 (Warren Buffett) “在别人恐惧时我贪婪”的意味。当市场普遍不看好乐乐茶的重资产模式时，奈雪看到了其品牌价值、核心市场的用户基础以及转型后的潜力，并以一个相对合理甚至便宜的价格介入。这类似于本杰明·格雷厄姆 (Benjamin Graham) 寻找那些价值被低估的“烟蒂股”——虽然不完美，但剩下的几口依然有价值。

乐乐茶的故事不仅仅是商业新闻，更是写给每一位普通投资者的生动启示录。透过这杯茶，我们可以学到几条朴素而重要的投资原则。

一个产品或品牌在社交媒体上火爆，与它是否是一项好的投资，完全是两码事。网红品牌往往具备强大的流量吸引能力，但流量来得快，去得也快。投资者必须深入探究其表象之下的内核：

• 是否有可持续的商业模式 (Business Model)？
• 产品或服务是否具备差异化和高壁垒？
• 品牌忠诚度是否足够高，能让消费者在热度退去后依然选择你？

对于乐乐茶而言，当新鲜感过去，如果没有在产品、效率或成本上建立起真正的优势，就很难留住善变的消费者。

世界上没有一成不变的生意。一家优秀的公司，其管理层必须具备审时度势、积极求变的能力。乐乐茶从“大店”到“小店”的转型，虽然是被动的，但也反映了其管理层对市场变化的敏锐反应和直面问题的勇气。 作为投资者，我们应该欣赏那些能够不断优化自身商业模式、提升运营效率的企业。这比那些固守着昔日成功经验，最终被时代淘汰的企业，要可靠得多。评估管理层的适应性和执行力，是投资分析中至关重要的一环。

无论故事讲得多么天花乱坠，投资的最终落脚点永远是企业的盈利能力和创造现金流 (Cash Flow) 的能力。对于像乐乐茶这样的连锁零售企业，投资者应该学会关注一些更接地气的经营指标：

• 单店盈利模型： 一家新店从开业到盈利需要多长时间？成熟门店的利润率是多少？这是连锁企业扩张的基石。
• 坪效 (Sales per square meter)： 每平方米面积能创造多少销售额？这是衡量零售空间利用效率的核心指标。小店模型正是为了提升坪效。
• 毛利率 (Gross Margin)： 反映了产品的定价能力和成本控制水平。
• 翻台率 (Table turnover rate) 或复购率： 体现了顾客对品牌的忠诚度和消费频率。

只有当这些微观指标健康时，宏大的扩张蓝图才有意义。否则，开越多的店，可能亏损就越大。

公开市场的股票价格时刻在波动，而一级市场的公司估值变化更为隐蔽和剧烈。奈雪收购乐乐茶的案例告诉我们，要对所谓的“独角兽”和高估值保持一份理性的审视。 一个真实的交易价格，尤其是来自产业内战略投资者的出价，往往比多轮风险投资堆砌出的估值更具参考意义。因为它不仅包含了对公司当前价值的判断，还融入了未来协同效应的预期。这提醒我们，在投资中要独立思考，不盲从市场的喧嚣，努力探寻资产的真实价值，这正是价值投资的精髓所在。 总而言之，乐乐茶的故事，是一部关于梦想、现实、挣扎与重生的商业剧。作为投资者，我们品尝的不仅是它的茶与面包，更应细细品味其背后蕴含的商业逻辑与投资智慧。